Le taux de couverture est le premier chiffre à vérifier pour toute production MLP.

Les investisseurs en revenus locaux sont attirés par les master limited partnerships, car le rendement affiché est difficile à ignorer : environ 6,2 % pour Energy Transfer, près de 5,7 % pour Enterprise Products, et plus de 7 % pour MPLX. Mais un rendement brutes ne dit rien sur la question de savoir si ces revenus continueront d’arriver dans cinq ans. Le chiffre qui répond à cette question est le taux de distribution des bénéfices ; il est donc important de comprendre ce chiffre avant de dépenser un seul centime.

La couverture est une partenariat.Les flux de trésorerie distribuables divisés par les distributions qu’il paie réellement.L’idée derrière cela est simple : une entreprise MLP gagne de l’argent en transportant le gaz naturel, le pétrole brut et les liquides de gaz naturel via les pipelines et les systèmes de collecte. Le flux de trésorerie disponible est ce qui reste après avoir payé pour maintenir ces actifs en état de fonctionnement. Si la partenariat vous paie moins que ce qu’il gagne, le ratio dépasse 1,0x. Si vous payez tout ce qu’il gagne, le ratio est de 1,0x. Si vous payez plus que ce qu’il produit, le ratio descend en dessous de 1,0x – ce qui signifie que le déficit doit provenir de prêts, de liquidités disponibles ou d’une négligence dans les entretiens des actifs. À ce point, le “rendement” ne représente plus un revenu réel, mais plutôt un montant que le marché est prêt à accepter en échange.

C’est pourquoi le taux de couverture est la première vérification importante. Le rendement, en revanche, n’est qu’un filtre, pas une conclusion : il indique soit un flux réel, soit un flux que le marché soupçonne de ne pas fonctionner. Le taux de couverture vous indique donc quel type de flux il s’agit de celui-ci. Trois entreprises actives dans ce domaine rendent cette information plus concrète. Les produits d’entreprise ont généré environ 7,9 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible l’an dernier, et des distributions de valeur de 2,175 dollars par action ordinaire ont été déclarées.Couverture d’environ 1,7xIl a retenu 3,2 milliards de dollars de cet argent pour le réinvestir plutôt que de le dépenser. L’Energy Transfer…flux de trésorerie distribuable de 2,59 milliards de dollarsDans son dernier trimestre, ses ventes ont été inférieures à environ 1,17 milliard de dollars – soit plus de deux fois le chiffre précédent, et ce, après une augmentation trimestrielle continue depuis dix-neuf mois.

Maintenant, regardons l’autre extrémité de la gamme. MPLX présente le taux de rendement le plus élevé du groupe, près de 7,2 %, et il possède également la plus faible “couverture” de risque :La couverture a diminué à 1,3 fois par rapport à 1,5 fois au dernier trimestre.Un an plus tôt, le levier de MPLX était passé de 3,1x à 3,7x. Le rendement maximal et la couverture minimale pour une même unité sont exactement les caractéristiques que le nombre de couverture permet de décrire. Les distributions de MPLX seront probablement stables pour l’instant, mais les risques sont plus importants. Il reste moins d’argent disponible pour faire face aux situations difficiles liées aux prix ou aux volumes de vente, au point où il faudra soit emprunter davantage de dettes, soit réduire les distributions.

Donc, la question pratique n’est pas seulement « quel est le chiffre de couverture ? », mais aussi « qu’y a-t-il réellement dedans ? » Deux éléments sont importants. Le premier est le numérateur. Il s’agit de savoir si la couverture est basée sur les flux de trésorerie disponibles, et non sur l’EBITDA. L’EBITDA ne déduit pas les coûts liés au maintien en état des installations ; les flux de trésorerie disponibles, eux, le font. Ces dépenses ne sont pas optionnelles : un actif bien entretenu continue de générer des revenus, tandis qu’un actif négligé finit par cesser de produire des revenus. Un chiffre de couverture basé sur l’EBITDA flatte la perception des revenus, mais cache les coûts de maintenance. Le deuxième élément important est le dénominateur, et la manière dont il est mesuré, car la définition peut varier. Par exemple, MPLX…Elle a modifié sa base de couverture en 2025 : il s’agit de diviser le flux de trésorerie distribuable par le montant total des distributions aux investisseurs.Le taux de couverture n’a aucun sens si vous ne savez pas exactement quelles liquidités sont prises en compte et contre quoi elles sont mesurées. Il est donc nécessaire de vérifier les données pour le même trimestre que vous évaluez, et non un chiffre rapporté par mémoire.

Pour un investisseur à revenu fixe, le ratio de couverture joue un rôle essentiel : il permet de distinguer les revenus que l’on peut percevoir sans avoir à vendre ses actifs, des situations où il pourrait être nécessaire de vendre à un moment inapproprié. Le portefeuille est comme une machine à rendements : il s’agit de construire progressivement un portefeuille qui offre des rendements constants. Entre deux fonds MLP, l’objectif n’est pas de choisir celui avec le taux de couverture le plus élevé, mais plutôt celui qui offre une couverture suffisante – Enterprise avec environ 1,7x, et Energy Transfer avec plus de 2x. Les deux fonds offrent respectivement environ 6% de rendement, et leurs rendements augmentent année après année. La condition qui devrait vous faire changer d’avis sur l’un ou l’autre de ces fonds est la même : le ratio de couverture qui descend vers 1,0x, tandis que le levier augmente. Tant que les liquidités sont réellement générées par des revenus réels, cela signifie que les revenus peuvent continuer à être collectés.