Costco : Le beurre de cacahuète est vendu à un prix plus élevé… Et c’est justement ce que je veux dire.

Costco : Le beurre de cacahuète est revendu à un prix plus élevé… Et c’est justement ce que l’on veut.

Kirkland Signature Organic Peanut Butter est revenue sur les étagères des entrepôts de Costco après deux ans d’absence. La variante à crème a disparu en septembre 2025, en raison d’une situation particulière…Manque de fourniture de cacahuètes à ValenceVendu pour environ 10 dollars par deux paquets de 28 onces. Le prix indiqué pour cette nouvelle configuration est le même.$11.69.

Cette augmentation de prix de 17 % pour un produit très populaire parmi les membres de la communauté religieuse devrait dire aux investisseurs tout ce qu’ils ont besoin de savoir sur le avantage concurrentiel de Costco. Les membres se sont plaints bruyamment, au point de menacer de annuler leur abonnement, mais ils n’ont pas fait cela. Le taux de renouvellement des abonnements aux États-Unis est…92,2 % avec 82,9 millions de membres payantsEt les actions de cette entreprise se vendent à 961 $ par action, soit une hausse de 11,4 % sur la période écoulée. Le retour du produit de la banane en poudre est un exemple de ce processus qui transforme le contrôle sur les marques privées en pouvoir de tarification, le pouvoir de tarification en marges bénéficiaires, et les marges bénéficiaires en croissance des profits, ce qui permet d’obtenir un multiple de prix supérieur. La question n’est pas de savoir si Costco fonctionne bien. C’est plutôt de savoir si ce multiple de prix ne s’étire pas trop.

Ce que l’histoire du beurre de cacahuète révèle vraiment

Le problème de distribution qui a empêché l’approvisionnement en beurre de cacahuètes Kirkland était une pénurie de cacahuètes Valence chez le fournisseur.Hampton FarmsCostco a remplacé l’article concerné temporairement par une marque bio de tiers, Naturally More. Les clients ont trouvé que cette alternative était moins savoureuse et plus fade. Le produit remplaçant coûte environ 9,98 dollars pour un pack de deux articles. Cela signifie que même cette alternative est moins bonne que le produit original… Ce qui est plus important que le produit lui-même.

Lorsqu’un détaillant peut extraire de chaque entrepôt américain les produits de marque privée les plus connus, attendre 18 mois, les revendre à un prix plus élevé, et maintenir un taux de renouvellement de membership à 92 %, alors la fidélité du client est structurelle, et non liée à des campagnes promotionnelles. C’est ce genre de fidélité qui rend un produit intéressant à acheter.

Kirkland Signature n’est pas un produit novateur et joli destiné aux entrepôts. Cette marque de marque privée a généré environ…90 milliards de dollars de ventes annuelles pendant la période fiscale 2025Cela représente environ un quart à un tiers des revenus liés aux produits de Costco, soit 270 milliards de dollars. Les produits Kirkland ont généralement des marges plus élevées que ceux des marques nationales. Cela permet à Costco de disposer d’une flexibilité financière pour maintenir des prix bas dans le reste du magasin, tout en protégeant ses bénéfices. Lorsque les fournisseurs de marques officielles augmentent leurs prix, Costco peut plutôt étendre l’influence des produits Kirkland. C’est une véritable force de négociation pour Costco.

Le moteur en fonctionnement continue d’accélérer.

Le troisième trimestre financier de 2026 pour Costco a connu les meilleures performances en termes de chiffre d’affaires sur une période de 12 semaines. Les ventes nettes ont atteint 69,15 milliards de dollars, soit une hausse de 11,6 % par rapport à l’année précédente. Les ventes d’e-commerce ont augmenté de 21,5 %. Le trimestre s’est terminé avec une croissance des revenus de l’exercice financier de 9,2 %, une croissance du bénéfice brut de 10,1 % et une croissance du flux de trésorerie libre de 20,4 %.

Le flux de trésorerie libre de 8,8 milliards de dollars sur les douze derniers mois est le facteur qui fait la valeur de cette action. Avec des revenus annuels de 291 milliards de dollars, un taux de flux de trésorerie libre de 3 % ne semble pas énorme. Mais l’entreprise Costco fonctionne selon un modèle basé sur les volumes vendus : les frais d’adhésion financent les marges bénéficiaires faibles sur les produits vendus. L’entreprise limite les marges bénéficiaires sur les produits à…environ 14-15 %Par rapport à la moyenne de 25-50 % pour les détaillants traditionnels. Les frais de adhésion constituent le filet de profit qui permet au modèle à marge faible de fonctionner. La trajectoire de croissance des FCF montre que l’entreprise continue d’accélérer, plutôt que de s’arrêter.

Le rendement sur les capitaux investis est de 23,1 %, et le rendement sur le capital propres est de 29,2 %. Ce sont les taux de rendement que l’on souhaite voir chez une entreprise de cette taille. Le bilan montre 18,95 milliards de dollars en liquidités, contre 52,9 milliards de dollars en dettes totales. Ainsi, le dette nette s’élève à 14,3 milliards de dollars – un chiffre manageable pour une capitalisation boursière de 426 milliards de dollars. Le ratio dette/equity de 16,9 % est un niveau prudent, selon tous les critères.

La direction a récemment annoncé des réductions de prix sur les produits Kirkland : des aliments comme les ailes de poulet, les amandes au chocolat, les balles de golf et les draps de taille king-size. Certains prix ont été diminués.autant que 10 dollarsCette mesure semble contraintuitive, compte tenu de l’augmentation des prix du beurre de cacahuète. Mais en réalité, ce n’est pas le cas. La stratégie de tarification de Costco est très précise : les prix sont réduits là où le volume est important et où la pression concurrentielle est forte ; ils sont augmentés là où la fidélité des clients est établie et où les coûts de supply justifient cela. Le beurre de cacahuète correspond au deuxième cas. Les ailes, quant à elles, correspondent au premier cas.

Le problème d’évaluation

C’est là que la histoire devient plus difficile à vendre. Le cours de Costco est de 48,2 fois les bénéfices historiques, 58,2 fois les bénéfices futurs, et 1,45 fois les ventes. Le ratio PEG (prix/bénéfices croissants) se situe à 3,8, ce qui signifie que le marché anticipe une croissance des bénéfices sur plus de trois ans pour chaque année où l’entreprise réalise réellement des bénéfices. Le ratio PE futur de 58,2x indique que les bénéfices prévus pour l’année prochaine, soit environ 16,50 dollars par action, valent près de 960 dollars – et c’est le prix actuel de l’action.

Pour information, Target est cotée à seulement 20,3 fois ses résultats d’exploitation récents, tandis que Big Lots est cotée à 0,5 fois ces résultats. Costco est bien sûr le mieux positionné sur le plan commercial, mais une prime de 2,4 fois par rapport à Target, ainsi qu’une prime presque infinie par rapport à des concurrents comme Big Lots, exige une exécution parfaite à l’avenir.

La fourchette de 52 semaines se situe entre 844 et 1 097 $. À 961 $, l’action se trouve à peu près au milieu de cette fourchette. Ce n’est ni un prix abordable, ni un prix trop élevé. C’est une estimation qui exige que l’on croie que la croissance reste supérieure à 9 %, que les flux de cash flow opérationnel continuent d’augmenter de 20 %+, et que le taux de renouvellement des membres reste autour des 90 %. Tout ralentissement significatif dans les ventes ou les dépenses des membres par visite pourrait mettre en danger ce ratio de valorisation.

Le taux de rendement sur les dividendes de 0,58 %, après 22 ans consécutifs de augmentations des dividendes, ne suffit pas à compenser le risque d’évaluation pour les investisseurs axés sur les revenus. Le ratio de distribution de 27 % est viable, mais le taux de rendement est plutôt décoratif.

Quoi regarder ensuite

Costco annoncera ses résultats financiers du quatrième trimestre 2026 le 24 septembre, après la clôture des marchés. Le quatrième trimestre correspond au trimestre des fêtes, et est généralement le plus important de l’année. Les prévisions se situent à environ 8,51 $ par action d’EPS, pour un chiffre d’affaires de 113,6 milliards de dollars. Ce trimestre sera donc le premier moment où il sera possible de tester si les dépenses des consommateurs pendant les fêtes permettent à Costco de continuer à croître.

Sur le plan structurel, surveillez trois indicateurs :

• Taux de renouvellement des membres :Tout ce qui est inférieur à 90 % indique que le fossé est en train de se fissurer. Le taux de 92,2 % aux États-Unis reste excellent, mais il est légèrement inférieur aux normes historiques.
• Croissance des revenus par membre :Lorsque le nombre de membres atteint son plateau aux États-Unis, la croissance doit provenir des dépenses par visite, et non du nombre de nouveaux membres. L’augmentation de 11,6 % des ventes au troisième trimestre est encourageante, mais il reste à maintenir cette tendance.
• Trajectoire du taux de marge brute :Avec 12,9 %, le taux de marge brute de Costco est structurellement réduit en raison de sa propre politique de marges. Tout érosion supplémentaire en dessous de 12,5 % pourrait entraîner une baisse des revenus, ce qui rendrait impossible l’application du multiple de 48x.

Le verdict : Retenir, pas acheter

Costco est une entreprise exceptionnelle, dotée d’un pouvoir de tarification que la plupart des détaillants de consommation ne peuvent même pas rêver d’avoir. Le retour du beurre de cacahuète montre que les membres acceptent les augmentations de prix pour les produits de marque privée, à condition que la qualité reste bonne. Les indicateurs opérationnels continuent d’augmenter également. Un flux de trésorerie libre qui croît à un taux de 20 % ou plus, sur une base de revenus de 291 milliards de dollars, est ce qu’il faut pour justifier la patience.

Mais la valeur actuelle de l’action ne permet pas de trouver une marge de sécurité. Un multiple P/E de 58x signifie que le marché a déjà pris en compte les années de performance parfaite de l’entreprise. L’évolution positive nécessaire pour atteindre ce niveau dépend soit d’une augmentation continue du multiple – ce qui est peu probable, étant donné que l’action a déjà augmenté de 11% sur la période écoulée – soit d’une accélération des ventes dans les magasins concurrents, au-delà des chiffres de 10 à 15%. Si les dépenses des consommateurs diminuent pendant le trimestre des fêtes, ou si le taux de renouvellement des abonnements est inférieur à 90%, ce multiple pourrait diminuer rapidement.

L’histoire liée au beurre de cacahuète est un rappel que la force de Costco est réelle. C’est aussi un rappel que le marché a déjà remarqué cela et en a profité. Il s’agit donc d’une position de hold aux niveaux actuels. Attendre que les prix descendent vers la fourchette de 850-900 dollars, ou bien qu’une trimestre montre une décroissance significative, ce qui pourrait entraîner une baisse des prix par soi-même. À ce moment-là, la qualité des activités commerciales et l’évaluation des actions pourraient être suffisantes pour que cette action se retrouve dans la situation que elle avait habituellement.