Costco : Le « ralentissement » des ouvertures est une interprétation erronée – le chiffre de 44x est en réalité le véritable test.

Costco a passé le printemps 2026 à offrir aux actionnaires deux informations qui se dirigeaient dans des directions opposées. Le 19 mai, les actions…Atteint un record historique, dépassant les 1 090 dollars.Quelques jours plus tard, l’entreprise a publié un rapport.Ventes nettes de 69,15 milliards de dollars, en hausse de 11,6 %Les bénéfices par action ont augmenté de 15,2 % pour atteindre 4,93 dollars, ce qui représente la hausse la plus forte en douze semaines, selon les records existants. À la fin du mois d’août, les actions se négociaient autour de 945 dollars, soit une baisse d’environ 14 % par rapport à ce niveau record. Elles étaient également à peu près stables par rapport à l’année précédente.

L’explication qui s’applique à la chute du marché est que la machine de croissance de Costco ralentit : en particulier, elle ouvre de moins en moins de entrepôts. De plus, le flux de nouveaux membres diminue également. C’est une explication logique, mais c’est pourquoi il convient de vérifier ces chiffres plutôt que d’accepter cette explication sans réflexion.

Commencez par les comptes des unités. Costco27 nouveaux entrepôts ont été ouverts au cours de la période financière 2025.Et initialement, 35 unités étaient prévues pour la période fiscale 2026. Cible réduite ensuite à 28 unités nettes nouvelles après…Permettant des retards dans deux bâtiments en Espagne., et ensuite à environ 26, avec exactementDeux projets seront poursuivis jusqu’en 2027, plutôt que d’être annulés.La direction a répété un plan sur cinq à dix ans.Plus de 30 entrepôts nouveaux par anEnviron la moitié d’entre eux se trouvent aux États-Unis, et le reste est international. Ils sont soutenus par une équipe spécialisée dans le secteur immobilier, ainsi que par une tendance à transformer les bâtiments existants, à occuper des espaces vacants dans les villes densément peuplées, où il est difficile de trouver des terrains de 25 acres. La baisse en 2026 est due à quelques permis manquants et à un planning de construction, et non à une réduction des ambitions.

Le chiffre des entrepôts surévalue également la dépendance de l’économie du prochain année envers les nouvelles portes d’entrée. Costco maintient des marges bénéficiaires très faibles pour les marchandises, et gagne le plus de son argent grâce aux abonnements. Au troisième trimestre financier, les revenus provenant des abonnements s’élevèrent à 1,373 milliard de dollars, soit une augmentation de 10,7 % par rapport à l’année précédente. Ces revenus représentaient près de la moitié des 2,815 milliards de dollars de revenus d’exploitation du trimestre. C’est ce flux régulier qui constitue en réalité le “rotor” de l’entreprise : payer une cotisation annuelle, obtenir des prix suffisamment bas pour continuer à payer, renouveler l’abonnement avec plus de 90 %, et ainsi de suite. Les données récentes montrent que l’activité est solide. Le nombre de membres payants a augmenté de 4,1 % pour atteindre 82,9 millions ; le taux de renouvellement aux États-Unis et au Canada était de 92,2 %, soit une augmentation de 10 points de base par rapport à l’année précédente. Quant au niveau d’administration, celui qui correspond aux abonnés ayant des dépenses plus élevées…A augmenté de 9,6 % pour atteindre 41,2 millions de membres.— plus de deux fois plus rapide que le montant total des abonnements payés – et maintenant, il génère environ 75 % des ventes. Les frais d’abonnement différés, argent déjà collecté pour les périodes à venir…Elle est passée à 3,157 milliards de dollars, contre 2,854 milliards de dollars en août 2025.À ce taux actuel de croissance, le revenu généré par cette ligne de frais est d’environ 5,9 milliards de dollars par an, avec des marges estimées entre 75 et 80 %.

Il y a une véritable faille dans ce moteur, mais ce n’est pas lié au nombre de entrepôts. La gestion…On s’attend à ce que le taux de renouvellement continue de diminuer.En effet, une part croissante de nouveaux abonnés se inscrit en ligne. Historiquement, les membres en ligne renouvellent leur abonnement à un taux plus faible que ceux qui s’inscrivent dans un magasin physique. Le taux de renouvellement a augmenté de 10 points de base au cours du troisième trimestre. L’entreprise cite les programmes de retenue des clients comme explication, mais cette tendance négative doit être prise en compte : elle entraîne une diminution de la croissance des frais d’abonnement, même si le nombre total de comptes augmente.

La contrainte structurelle qui se cache derrière l’histoire des ouvertures est différente et plus résistante. Costco opère déjà dans…Tous les états sauf trois, avec 135 entrepôts en Californie seule.Ainsi, l’objectif annuel de plus de 30 unités est de plus en plus une opération à l’échelle mondiale. On s’attend à ce que environ la moitié des nouvelles unités soient construites en dehors des États-Unis. Les nouvelles unités se rémunèrent elles-mêmes : la série de constructions pour le exercice 2025 a permis…Environ 192 millions de dollars en ventes annuelles au premier année, contre environ 150 millions de dollars auparavant.Deux ans plus tôt. Mais au fur et à mesure que la géographie domestique se remplit, le mouvement de l’engrenage se déplace vers les dépenses par membre : des améliorations pour les dirigeants, un canal numérique qui a enregistré une croissance comparable de 21,5 % au troisième trimestre budgétaire et de 17,7 % en juillet. De plus, les augmentations des cotisations périodiques sont espacées dans le temps ; la dernière augmentation date…Gold Star : 65 dollars, Executive : 130 dollars au 1er septembre 2024.

Ce qui ramène l’argument au sujet des prix : en réalité, la baisse des cours n’était qu’une question de valorisation. Costco n’a pas chuté parce que la croissance des unités s’est arrêtée ; elle a chuté parce que les cours étaient arrivés à environ 50 fois les bénéfices futurs au printemps. Cet indice supposait des années de performance constante. La baisse des cours a corrigé une partie de cette situation. Les actions sont maintenant cotées à…environ 42 à 44 fois les revenus d’affaires— encore bien au-dessus des 26 fois de l’équipe de produits de première nécessité, et des 37 fois de Walmart. Par rapport à une trajectoire consensus d’environ 18,21 dollars par action pour la période fiscale 2025, près de 20,50 dollars pour 2026 et 22,50 dollars pour 2027, le rythme de croissance s’atténue vers environ…10 % d’ici la période fiscale 2028 et 7 % d’ici la période fiscale 2029.La qualité des activités commerciales n’est pas un problème : le rendement sur les capitaux propres est de près de 29 %, il y a plus de liquidités que d’endettement, et un flux de trésorerie annuel d’environ 8,8 milliards de dollars. La question est de savoir si 44 fois le chiffre d’affaires futur permettrait de faire face à une période où les ventes comparables peuvent varier.4,2 % de baisse en un seul jour en juilletAprès un rapport mensuel sur les ventes plus prudent, on voit à quel point cette bande de plastique ne permet pas beaucoup de pardon.

Donc, la réponse à la question ouverte est non, avec une réserve importante. Deux entrepôts retardés ne nuisent pas au modèle qui génère environ 5,9 milliards de dollars par an en frais de membership, avec des marges élevées, et dont plus de 90 % des produits sont renouvelés chaque année. Vendre les actions parce que la croissance des ventes a diminué de quelques points par an serait donc prendre des risques contre les meilleures conditions économiques pour le commerce de détail. Mais la réduction de prix de 1 096 à 945 est partielle, et les revenus futurs représentent encore environ 44 fois les bénéfices actuels. Cela signifie que l’évolution de l’entreprise est en train de s’affaisser. Le test se déroulera le 24 septembre, lorsque Costco rendra compte de son quatrième trimestre financier. En juillet, les ventes continuent d’augmenter.Les ventes nettes ont augmenté de 10,7 %, atteignant 23,12 milliards de dollars.Les ventes comparables ont augmenté de 8,9 %. Le rapport répond à trois questions : si la direction confirme une expansion de plus de 30 unités pour le budget 2027, si les revenus provenant des frais d’adhésion continuent de croître à un rythme élevé, et si le trafic reste stable. Une expansion confirmée, avec une croissance régulière des revenus, indiquerait que la baisse de prix n’était qu’un problème de timing. En revanche, si les premiers résultats sont inférieurs à 30 unités, ou si la croissance des revenus et des ventes diminue, cela signifierait que le multiple doit encore diminuer. On ne peut rien savoir avant le rapport – c’est pourquoi il est préférable de laisser le 24 septembre décider, et pourquoi, à ce multiple, l’action est un sujet à surveiller, plutôt qu’une opportunité de acheter en cas de baisse de prix.