Costco est proche des 300 milliards de dollars de chiffre d’affaires. Son prix élevé, soit environ 50 fois le prix normal, est en réalité l’essentiel de son succès.

Costco Wholesale vient de franchir la dernière étape vers un chiffre entier : les ventes nettes pour le exercice 2026 se sont élevées à…297,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 10,2 % par rapport à 269,9 milliards de dollars.Un an plus tôt. Dans un an, cette chaîne qui vend des hotdogs à 1,50 dollar et des poulets grillés à 5 dollars sera une entreprise dont les revenus atteindront 300 milliards de dollars. Ce point de référence est réel, et l’entreprise derrière cela est vraiment forte. C’est aussi le genre de chiffres qui incite les investisseurs à se poser la seule question importante : combien payons-nous pour ce développement que nous pouvons déjà observer ?

Commencer par la machine, car c’est elle qui génère les bénéfices supplémentaires. Costco ne gagne son argent pas comme la plupart des détaillants. Il maintient les marges sur les produits extrêmement faibles, et facture aux membres le coût du droit de faire des achats chez lui. En 2025, l’entreprise a récolté…5,3 milliards de dollars en frais de membre, contre 8,1 milliards de dollars en bénéfices netsSeule la rente annuelle de l’adhésion des membres suffisait à couvrir environ deux tiers des profits réalisés. Cette structure permet des rendements sur le capital exceptionnellement élevés, près de 23 %. De plus, il y a un flux de trésorerie réel, et non un simple effet comptable : un flux de trésorerie libre d’environ 8,8 milliards de dollars au cours des douze derniers mois, soit une augmentation d’environ 20 % par rapport à l’année précédente. C’est donc une entreprise qui transforme les ventes en trésorerie à un taux que la plupart des détaillants ne peuvent pas atteindre.

Maintenant, le prix. Le marché estime que Costco vaut environ 412 milliards de dollars, ce qui correspond à environ 51 fois les résultats financiers pour l’année fiscale 2025. En termes de résultats sur douze mois, cela représente une valeur d’environ 41-42. De plus, cela correspond à près de 29 fois le Bénéfice Net avant impôts. Si l’on fait la même calculation en utilisant des liquidités plutôt que des résultats financiers, la situation ne s’améliore pas : un prix de 412 milliards de dollars contre 8,8 milliards de dollars de flux de trésorerie libre signifie un rendement de trésorerie d’environ 2 %. Le signal général de Wall Street reste « Acheter ».La Bank of America a fixé un objectif de 1 200 $, ce qui signifie une augmentation d’environ 29 %.Comparé aux niveaux récents… Ce n’est pas une simple alerte. L’entreprise mérite bien un prix élevé. Mais un rendement des flux de trésorerie de 2 % signifie que le marché a déjà anticipé les améliorations futures. “Plus de potentiel d’appétit” signifie donc que le marché paie pour la croissance qu’il anticipe déjà, et non une revalorisation du cours d’une action dont l’impact est déjà évident.

C’est cette tension qui mérite d’être clarifiée. Ce n’est pas le modèle de business pour lequel cette analyse cherche normalement. Le modèle de business qui fonctionne – un business que le marché a abandonné, mais dont les résultats opérationnels s’améliorent progressivement – est l’opposé de ce que propose Costco. Personne ne a abandonné Costco. Les attentes sont élevées, sans qu’il y ait de réinitialisation des attentes. Donc la question importante n’est pas de savoir si l’entreprise est excellente ; elle est plutôt de savoir si sa trajectoire continue d’accélérer suffisamment pour justifier les exigences d’une action à un rendement de 2 % sur les flux de trésorerie nette, avec une croissance de 50 fois les bénéfices.

C’est là que se trouve la réserve sincère, et les analystes eux-mêmes en sont conscients. Les ventes comparables – c’est-à-dire le taux de croissance des magasins ouverts au moins un an, sans compter les variations liées à l’essence et au change – étaient d’environ…5,6 % en août et 6,6 % sur toute la période fiscale 2026.C’est solide, mais c’est un rythme de croissance plus lent que celui observé quelques années plus tôt, grâce à l’inflation. De plus, le moment du Jour du Travail fait que le mois est un peu moins productif. Cela soulève également la question que Bank of America souligne : peut-on espérer une reprise de la croissance des ventes dans les mêmes conditions au cours de l’année ? Pour la plupart des entreprises, une croissance de moyenne de un chiffre pair, à un multiple raisonnable, serait acceptable. À ce niveau de multiple, les actions nécessitent une reprise de la croissance pour se montrer efficaces, car le prix des actions suppose déjà cela.

Notez ce qui pourrait annuler cette situation : le risque est donc concret et non vague. L’argument principal n’est pas que les affaires de Costco se détériorent – ce n’est pas le cas. C’est plutôt que une action dont le prix est d’environ 51 fois les bénéfices et 29 fois l’EBITDA a encore beaucoup de chemin à parcourir si la croissance reste stable plutôt que de s’accélérer, ou si les tendances liées aux membres diminuent en raison des difficultés du marché consommateur. Si les comparaisons avec les concurrents continuent de ralentir l’année prochaine, ou si la croissance des frais de membership s’arrête, alors le ratio de valorisation sera réduit, indépendamment de la qualité des activités de l’entreprise. C’est cette condition qu’il faut surveiller, et c’est aussi la question clé sur laquelle les optimistes se basent pour leurs analyses.

Le chiffre de 300 milliards de dollars représente une grande réalité. Mais un indicateur de revenus en nombre pair ne change rien aux principes économiques sous-jacents. Costco était une entreprise qui générait des profits exceptionnels avec 250 milliards de dollars ; c’est la même entreprise aujourd’hui avec 297 milliards de dollars. Payer 50 fois le chiffre d’affaires pour cette excellence est donc une sorte de pari. Ce n’est pas un mauvais pari, étant donné la nature de l’entreprise. Mais c’est un pari sur le fait que les prix vont rattraper les bénéfices. Le risque et la récompense dépendent alors de cette seule variable : si la croissance de la même catégorie de produits s’accélère ou continue à diminuer. C’est la différence entre une bonne entreprise et une bonne entrée en marché. Avec cette action, ces deux concepts ne sont pas restés identiques depuis un certain temps.