Costco : Le projet pilote de Medicare ressemble à un service pour les membres, plutôt qu’à un facteur d’augmentation des profits.

Costco : Le projet pilote de Medicare ressemble davantage à un service pour les membres, plutôt qu’à un facteur de croissance des revenus.

Costco a annoncé le18 aoûtIl est prévu que les produits de la marque du magasin commencent à être vendus, grâce à une collaboration avec SCAN, une compagnie d’assurance sans but lucratif basée en Californie. Cette annonce a attiré l’attention des médias, car aucun grand détaillant de magasins n’a jamais entré sur le marché Medicare auparavant. La mise en œuvre de cette stratégie – un projet pilote limité dans seulement trois États, avec des termes financiers non divulgués et une autorisation réglementaire encore en attente – raconte une histoire plus discrète.

Il s’agit avant tout d’une stratégie visant à maintenir les membres, et ensuite d’un moyen de générer des revenus. Cela est important, car les actions de Costco, qui se vendent à 957 $, indiquent déjà un bilan opérationnel parfait. L’initiative Medicare, telle qu’elle est décrite jusqu’à présent, ne suffit pas à modifier la trajectoire des bénéfices à court terme pour justifier ce multiple de prix supérieur.

Note : Garder.

Qu’a changé ?

La collaboration a été annoncée publiquement la semaine dernière. Cependant, Costco et SCAN ont d’abord signé un accord plus large concernant les services de santé.Octobre 2025Cela a permis à Costco de devenir la pharmacie préférée des membres de SCAN. De plus, des événements éducatifs intitulés “SCAN Health Day” ont été organisés en magasin. La annonce du 18 août a encore renforcé cette relation : Costco vend désormais ses propres produits Medicare Advantage dans deux États, ainsi qu’un programme de complémentaire Medicare dans un troisième État. L’objectif est de couvrir un marché combiné…5 millions de personnes inscrites à Medicare.

Les règles fédérales interdisent de combiner ces programmes avec des abonnements à Costco. Par conséquent, les membres doivent encore s’inscrire séparément. Les programmes seront vendus dans des entrepôts, via des agents d’assurance et en ligne. Richard Stephens, vice-président en charge des produits pharmaceutiques chez Costco, a qualifié cette initiative de « pilote » destiné à permettre à l’entreprise de apprendre avant de décider si elle souhaite l’étendre ou non.

L’ensemble des produits sera intégré au réseau de services de santé existant de Costco : médicaments en vente par ordonnance, produits sans ordonnance, soins ophtalmologiques et services d’audiologie. C’est là le point clé pour renforcer l’engagement des clients. Si les produits pharmaceutiques, les lunettes et les services de audition sont gérés depuis le entrepôt, la fidélité des clients augmentera.

Le tableau d’exploitation reste solide.

Les nouvelles concernant Medicare arrivent dans un contexte de performance fondamentale solide. Au troisième trimestre de la période financière 2026, Costco a enregistré des revenus.70,5 milliards de dollarsAvec une croissance des ventes comparable à 10 %, le bénéfice par action a atteint 4,93 $. Le flux de trésorerie gratuit a augmenté de 20,4 %, pour atteindre 8,8 milliards de dollars sur une période de douze mois. Le rendement sur le capital investi est de 23,1 %, ce qui est l’un des plus élevés dans le secteur consommateurs. L’entreprise détient 18,95 milliards de dollars en liquidités, contre un endettement total de 52,9 milliards de dollars, soit un endettement net de 14,3 milliards de dollars – un niveau maîtrisable compte tenu du flux de trésorerie généré.

Mais les marges qui permettent d’obtenir ces bénéfices sont extrêmement faibles, par définition. La marge brute est de 12,9 %, la marge opérationnelle de 3,8 %, et la marge EBITDA de 4,7 %. C’est ainsi que fonctionne le modèle de Costco : maintenir des marges élevées très faibles, vendre les stocks rapidement, et tirer la plupart des profits grâce aux frais de adhésion. En revanche, l’assurance Medicare est une industrie où les marges sont particulièrement faibles. L’entreprise devrait donc apporter quelque chose de complètement différent pour pouvoir améliorer significativement sa rentabilité.

L’évaluation est la question principale.

C’est là que la notation boursière est fixée. Costco est valorisée à 48 fois ses revenus récents, avec un P/E à près de 58 fois. Le EV/EBITDA se situe à 29,7 fois. On peut comparer cela à Walmart, où le P/E est de 40 fois les revenus récents et de 21 fois le EV/EBITDA. Quant à Amazon, son P/E est de 21 fois les revenus récents et de 17 fois le EV/EBITDA. Costco offre donc une prime de valeur d’environ 20 % par rapport à Walmart, et plus du double par rapport au P/E d’Amazon.

Le marché tolére cette prime de prix en raison de deux facteurs : le taux de renouvellement des membres est resté supérieur à 90 % sur le long terme, et la croissance des ventes comparables s’est maintenue pendant plusieurs cycles économiques. L’action a augmenté d’environ 11 % depuis le début de l’année, mais elle est toujours en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, soit 1 097 $. Cela indique que le marché dans son ensemble n’a pas réévalué l’action à un prix plus élevé, même si les résultats financiers sont positifs.

Le projet pilote de Medicare ne ajoute pas un troisième élément qui justifierait cette prime. Le marché est…600 milliards d’opportunitésMais Costco entre dans ce marché avec une présence limitée. Aucune information financière n’est divulguée. Un partenaire sans but lucratif est chargé de l’assurance. Il s’agit également d’une marque pilote, qui indique plutôt un processus d’apprentissage plutôt que une expansion rapide. Même si la mise en œuvre réussit et que le produit devient national, sa contribution aux revenus de Costco, qui dépassent les 250 milliards de dollars, sera négligeable pendant plusieurs années.

Pour comprendre la situation, Walmart est évalué à un multiple inférieur à celui de Costco, bien que ce soit une entreprise beaucoup plus grande, avec une large gamme de services et de services de santé. Il semble que le marché ne paie pas de prime pour ces initiatives en matière de services de santé.

La valeur réelle est la retenue des membres.

Cela ne signifie pas que la décision de Medicare est incorrecte. Au contraire, c’est exactement le type d’extension que une entreprise dotée de la confiance de la marque Costco devrait essayer. Le marché des programmes Medicare Advantage offre des conditions économiques favorables : les paiements gouvernementaux aux assurances devraient augmenter de près de 10 % en 2026, et les paiements pour les médicaments prescrits liés au Part D également augmenteront.près de 25%Le moment est parfait.

Mais la valeur stratégique ici réside dans le maintien des membres, et non dans l’augmentation des revenus. Si les plans Medicare rendent plus facile et moins cher pour les personnes âgées de gérer leurs dépenses de santé, ces membres auront moins tendance à oublier leur carte Costco. Un taux de renouvellement plus élevé est précieux, mais c’est un avantage défensif, et non un facteur qui permet d’augmenter les revenus.

Ce plan est également en harmonie avec les activités de pharmacie existantes de Costco, qui représentent une zone de croissance peu connue. Les ventes de produits sans ordonnance, les dépenses liées à la carte Medicare Flex, ainsi que la livraison des médicaments prescrits dans les pharmacies de Costco devraient permettre une augmentation du volume de revenus pour les assurés du plan. C’est là que les revenus supplémentaires se manifestent réellement – et non dans les primes d’assurance, mais plutôt dans le volume de produits vendus au comptoir de la pharmacie.

Le chrono du catalyseur

Le prochain rapport financier de Costco sera publié le 24 septembre. Cette appel sera la première occasion pour la direction de discuter du calendrier de mise en œuvre de la collaboration avec Medicare, des intérêts liés à l’inscription des clients, ou des modalités de reconnaissance des revenus. Compte tenu du cadre pilote et de l’approbation réglementaire en attente, les investisseurs ne devraient pas s’attendre à des informations financières significatives à ce stade.

Le facteur le plus important à court terme est de savoir si la croissance des ventes comparables reste supérieure aux chiffres en dessous des dixaines, qui ont été le niveau minimal au cours des dernières trimestres. Un taux supérieur à 7-8 % à l’échelle nationale renforcerait l’idée que la demande de membres reste solide. En dessous de ce niveau, il devient difficile de justifier les multiples de prix supplémentaires, quel que soit le type de plans Medicare.

Risques

L’entreprise liée à Medicare comporte un risque d’exécution. La distribution d’assurances est un secteur réglementé et concurrentiel, avec des coûts de acquisition de clients qui réduisent les marges. SCAN, bien que renommée avec environ 500 000 membres, opère uniquement dans six États et 33 comtés. Pour étendre son activité au-delà de cette zone, il serait nécessaire de nouer des partenariats, ce qui ajoute à la complexité de l’opération.

Du point de vue de l’évaluation, le principal risque est que la croissance opérationnelle de Costco ralentisse, tandis que le multiple reste élevé. Une croissance des revenus de 9 % est impressionnante, mais elle devrait persister pour que le P/E proche de 58x soit justifié. Un recul vers une croissance des ventes à un chiffre unique de milieu de la décennie, ou un taux de renouvellement des membres inférieur à 88-90 %, entraînerait une contraction du multiple.

Il existe également le risque que le projet pilote de Medicare ne soit pas à la hauteur des attentes et soit abandonné. L’assurance n’est pas un secteur où l’apprentissage progressif se traduit automatiquement par une croissance significative. D’autres détaillants ont tenté des actions liées aux soins de santé, mais n’ont pas réussi à obtenir une rentabilité structurelle.

Verdict

Costco reste une entreprise de haute qualité, dotée d’un bon flux de trésorerie, de rendements exceptionnels sur le capital investi, et d’un modèle de membership qui s’est avéré solide. La partenariat avec Medicare représente donc une extension logique du avantage de confiance offert par la marque dans un marché en croissance.

Mais il s’agit d’un prototype, pas d’une plateforme complète. L’impact financier dans les deux à quatre trimestres suivants sera négligeable. Les actions se vendent à un prix supérieur au cours actuel, ce qui suppose que le secteur principal continue de fonctionner à la même vitesse qu’aujourd’hui… Et c’est déjà une exigence très difficile à satisfaire.

Note : Retenue.Attendons que le projet pilote de Medicare prouve sa capacité à s’étendre à grande échelle. Attendons également que les ventes comparables restent supérieures à 7 % tout au long de l’exercice financier. De plus, nous devrons voir si le ratio de valeur boursière peut être réduit dans une fourchette qui permettrait d’obtenir un profit marginaire. L’entreprise est solide. Mais le titre n’est pas assez bon pour être acheté de manière agressive.