Costco : Les ventes en juillet semblent solides, à condition de ne pas prendre en compte l’inflation des prix du carburant. Il convient de rester sur une estimation de 58 fois les bénéfices futurs.

Le rapport des ventes de juillet 2026 est un indicateur important pour les investisseurs, afin de savoir si la domination de Costco reste intacte. En apparence, les chiffres sont impressionnants.23,12 milliards de dollars en ventes nettesLes ventes ont augmenté de 10,7 % par rapport à l’année précédente, et les ventes comparables ont augmenté de 8,9 % au sein de l’entreprise. C’est pourquoi les actions ont augmenté en baisse.

Le problème est que les prix du gaz ont fait augmenter le chiffre indicatif de manière suffisante pour masquer une décroissance réelle, qui est ce qui détermine si ce multiplicateur est justifié.

Ce que montre vraiment la publication de juillet

Les ventes comparables – qui mesurent la croissance des revenus dans les magasins ouverts depuis plus d’un an, en excluant les nouveaux magasins ouverts – ont été de 8,9 % pour le mois de juillet. Aux États-Unis, ce taux était de 10,3 %, au Canada de 4,2 %, et sur les autres marchés internationaux de 6,0 %.Les ventes facilitées par les technologies numériques ont augmenté de 17,7 %..

Ces chiffres sont surestimés en raison d’une hausse de 25,2 % des prix de l’essence par rapport à l’année précédente. En retirant l’impact des prix de l’essence et des fluctuations de la valeur des devises étrangères, la situation des ventes normalisées change considérablement. Les ventes normalisées de l’entreprise totale ont augmenté de 6,6 % en juillet, contre 7,0 % en juin et 8,0 % en mai. Les États-Unis, qui représentent environ deux tiers des revenus de l’entreprise, ont connu une augmentation de 6,9 % en termes normalisés, contre un taux plus élevé dans les mois précédents.

Ce n’est pas une crise. Un ratio de performance normalisé de 6,6 % représente encore une croissance solide. Mais il s’agit d’un changement de direction à un multiple qui exige une grande précision. La décélération de 8,0 % à 7,0 % puis à 6,6 % au cours des trois derniers mois est le signe que les investisseurs doivent surveiller, et non le chiffre global de 8,9 %.

L’appareil de récupération des membres continue de fonctionner.

Le modèle de business sous-jacent reste solide. Costco exploite 933 entrepôts dans 14 pays. Le volume moyen des transactions a augmenté de 5,1 % en juillet, soit 2,9 % après adjustment des effets liés aux prix du carburant et à la devise. Les ventes numériquement facilitées ont continué à rester en dessous de 20 unités par an, avec une augmentation de 21,2 % au cours des 48 premières semaines. Les activités annexes – pharmacie, zone alimentaire et station-service – ont augmenté de près de 30 %. Cependant, cette augmentation est principalement due aux hausses des prix du carburant, plutôt que à une amélioration du volume ou des marges.

Depuis le début de l’année, jusqu’aux 48 semaines précédentes,Les ventes nettes ont atteint 273,55 milliards de dollars.+10,1 % par rapport à l’année précédente. Le dernier trimestre complet, rapporté en mai, montrait que…Revenus totaux de 70,5 milliards de dollarsLe EPS dilué est de 4,93 $, soit une augmentation de 15,2 % par rapport à l’année précédente. Les flux de trésorerie gratuits sur les douze derniers mois s’élèvent à 8,8 milliards de dollars, soit une augmentation de 20 % par rapport à l’année précédente. Le solde en espèces s’élève à 19 milliards de dollars, et le dette nette est pratiquement nulle, après avoir pris en compte ces liquidités par rapport aux 53 milliards de dollars de dettes totales.

Le retour sur le capital investi est de 23 %. C’est la raison pour laquelle les investisseurs ont récompensé cette action pendant plus d’une décennie.

Le problème de l’évaluation

À Costco, le multiple de valorisation par rapport aux bénéfices récents est de 47,8 fois, et celui par rapport aux bénéfices futurs est de 57,7 fois. En termes de valeur d’entreprise par rapport au EBITDA, le multiple est de 29,6 fois. Le ratio cours de l’action par rapport aux ventes est de 1,44 fois ; ce chiffre semble modeste en soi, mais cela reflète uniquement les marges faibles d’une entreprise de distribution de produits en gros : le taux de marge brute est de 12,9 %, celui de marge opérationnelle de 3,8 %, et celui de marge de flux de trésorerie libre est de 3,0 %. Il faut donc payer 1,44 fois le montant des ventes pour obtenir près de 58 fois les bénéfices futurs.

Comparons cela avec le groupe de concurrents. Walmart est cotée à 39,4 fois les résultats d’exploitation récents et à 20,9 fois le EV/EBITDA. Amazon, bien que disposant d’un modèle de business complètement différent, est cotée à 22,2 fois le P/E et à 17,8 fois le EV/EBITDA. Même Dollar Tree – une entreprise dont la croissance et les marges ont ralenti – est cotée à 19,3 fois les résultats d’exploitation et à 11,2 fois le EV/EBITDA.

Le prix supérieur de Costco n’est pas dénué de raison. Le ROIC de l’entreprise, les tendances liées à la renouvellement des abonnements et les flux de trésorerie gratuits sont très bons. Mais un prix supérieur de 48 % par rapport au P/E de Walmart, et de 42 % par rapport au EV/EBITDA de Walmart, exige une croissance qui reste à un rythme égal ou supérieur à celui que le marché attend déjà. Lorsque les ventes comparables normalisées diminuent, ce prix supérieur devient plutôt un risque plutôt qu’une récompense.

L’action est en baisse d’environ 13 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 1 097 dollars. De plus, elle a enregistré une performance négative sur une période d’un an, soit un taux de 3,1 %. La baisse est réelle. Mais avec un prix de 953 dollars, la valeur actuelle de l’action n’est pas suffisamment révisée pour compenser ce ratio de valorisation à long terme.

Le cadran du catalyseur

Le prochain rapport financier sera publié le 24 septembre, après la clôture des marchés. Les analystes anticipent un EPS dilué de 8,51 dollars par action, ainsi que des revenus trimestriels d’environ 113,6 milliards de dollars pour le quatrième trimestre financier, qui se termine à la mi-août. Ce rapport couvrira les mois de août, septembre et octobre – une période cruciale avant les fêtes scolaires et les vacances, où les ventes des détaillants augmentent généralement.

Si les valeurs normalisées se stabilisent ou accélèrent de nouveau, le multiple élevé reste justifiable. Si la tendance de 6,6 % continue à diminuer, le P/E de 57,7x représente un prix pour une croissance que les rapports mensuels ne montrent pas. Avec ce multiple, même une légère décélération est importante, car il n’y a pas de marge d’erreur.

Verdict : Retenir

Costco n’est pas complètement sorti de la situation difficile : quelque chose ne fonctionne pas correctement. Le modèle de membership, l’expansion des entrepôts et la génération de liquidités restent excellents. Mais les données publiées en juillet montrent une tendance à la normalisation des ventes comparables, ce qui contraste avec les estimations de valeur de l’entreprise. Les prix du gaz ont contribué à cette hausse des ventes. En retirant ces facteurs, on voit clairement une décroissance dans les performances de Costco.

Je ne préconise pas une vente. L’entreprise est trop solide pour subir une dégradation basée sur une ou deux mois de tendances de comparaison plus faibles. Mais avec un ratio de 57,7 fois les bénéfices futurs, il n’y a pas de réduction suffisante pour supporter d’autres déceptions. Les nouvelles fonds devraient attendre la conférence de présentation des résultats du 24 septembre pour voir si la tendance des performances change ou si il y a un repli encore plus profond, ce qui finalement rendrait le risque/retour équilibré.

Les détenteurs actuels possèdent une entreprise de haute qualité. Il est nécessaire de surveiller si les chiffres d’activité en août et septembre restent supérieurs à 7 % sur une base normalisée. Si c’est le cas, la valeur actuelle de l’entreprise est justifiée. Si les chiffres dépassent davantage cette trajectoire de mai à juillet, alors le multiple de valorisation sera soumis à une pression, indépendamment du bon fonctionnement de l’entreprise elle-même.

C’est une situation difficile. Le prix du stock est trop élevé pour l’ajouter à la liste des produits disponibles ; de plus, sa qualité est trop forte pour être vendue au pire prix possible. Le prochain point de contrôle arrive dans six semaines.