Costco contre General Mills : L’un est un produit de haute qualité qui vaut la peine d’être acheté ; l’autre est une piège liée aux rendements.

L’annonce de ces deux entreprises de produits de consommation essentiels ne concerne pas les tendances de revenus. Il s’agit plutôt d’une histoire concernant deux entreprises radicalement différentes qui se dirigent dans des directions opposées. Et qu’arrive-t-il lorsque l’on prend le rendement des dividendes pour une garantie de sécurité ?

Costco est une entreprise de type franchise qui connaît une croissance des revenus de 9,2 %. C’est également un taux de renouvellement de licence record, avec un rendement sur le capital investi de 23 %. General Mills, quant à lui, est une entreprise spécialisée dans les produits alimentaires emballés, mais dont les revenus diminuent, le rendement sur l’actif n’est pas positif, et le rendement des dividendes n’est que de 6,6 %. Cette dernière offre donc un multiple de valorisation élevé, car les bénéfices justifient cela. L’autre entreprise, en revanche, offre un rendement attrayant, mais ce rendement cache le fait que l’entreprise se détériore plus rapidement que la plupart des investisseurs ne veulent l’admettre.

Il ne s’agit pas d’une comparaison entre deux entreprises qui font des choses similaires, mais à différentes échelles. Il s’agit plutôt d’une comparaison entre une machine de multiplication et une “pièce d’argent” qui se présente comme un concurrent, car tous deux vendent des produits alimentaires.

Machine de membership Costco

Le dernier trimestre de Costco raconte cette histoire. Au troisième trimestre budgétaire 2026,Les revenus totaux ont atteint 70,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 11,5 % par rapport à l’année précédente. Cela dépasse également le chiffre attendu par les analystes, qui étaient de 69,8 milliards de dollars.Les ventes comparables ont augmenté de 9,8 %. Après déduction des fluctuations des prix du gaz et des variations de la monnaie, les ventes comparables liées à l’e-commerce ont bondi de 21,5 %, ce qui représente la meilleure performance trimestriale en matière d’e-commerce depuis longtemps.

Mais la métrique qui compte le plus n’est pas les ventes de produits similaires. C’est le taux de renouvellement des membres, qui a atteint un record mondial de 93,1 %.Les membres payants ont atteint 82,9 millions.Avec 41,2 millions de membres qui détiennent des cartes d’exécutifs – soit une augmentation de 9,6 % par rapport à l’année précédente. Le nombre de membres est donc en croissance de plus de deux fois par rapport au nombre total de membres.

Pourquoi c’est important : les frais de membership ont généré 1,37 milliard de dollars en un seul trimestre, avec des marges proches de 75–80 %. Ces frais financent presque directement le bénéfice net, contrairement aux ventes de produits qui impliquent des risques d’inventaire et des marges brutes faibles, soit 11 %. Costco réalise environ 12,9 % de profit sur les produits qu’il vend, mais c’est le modèle de membership qui permet d’obtenir 2,2 milliards de dollars de bénéfices nets par trimestre – un record pour ce trimestre.

La génération de liquidités suit la même tendance. Le flux de trésorerie libre a augmenté de 20,4 % en glissement annuel. Le flux de trésorerie d’exploitation s’est élevé à 15 milliards de dollars sur une période récente. La société dispose donc d’une position nette en liquidités de 14,3 milliards de dollars. Le ratio dette/patrimoine est de 16,9 %. Le rendement du patrimoine est de 29,1 %.

C’est un secteur où l’écart de valeur se creuse chaque trimestre, car les clients continuent de renouveler leurs achats, les membres d’équipe dirigeantes s’accroissent en nombre, et l’entreprise augmente ses ventes par rapport aux ventes similaires, avec une croissance de plus de 10 %. Le cours de l’action atteint 420 milliards de dollars, et le ratio P/E est de 47,6. Ce n’est pas bon marché… Mais c’est quelque chose que l’entreprise a gagné par des efforts constants.

À Costco, le prix de transaction est de 1,4 fois les ventes et de 29,4 fois le EV/EBITDA. Pour une entreprise qui voit ses revenus augmenter de 9 %, ses flux de trésorerie nettes augmenter de 20 %, et qui obtient un rendement de 23 % sur son capital investi, ce prix supplémentaire représente simplement le coût d’entrée, et non une spéculation. Le prochain facteur de motivation sera le rapport financier pour le troisième trimestre 2026, prévu le 24 septembre. On s’attend à ce que l’EPS soit de 8,51 dollars par action, avec des revenus de 113,6 milliards de dollars pour ce trimestre (y compris le trimestre des fêtes). C’est un niveau élevé, mais le passé de Costco montre qu’elle dépasse souvent les attentes : elle a toujours atteint un bon niveau d’EPS dans chacun des huit derniers trimestres.

La « trap » de la General Mills

General Mills raconte une histoire différente. Les revenus diminuent de 5,5 % par an. Le flux de trésorerie libre a diminué de 24,2 %. L’entreprise a généré 1,6 milliard de dollars de flux de trésorerie libre sur une période donnée, contre 22,6 milliards de dollars d’endettement total et un montant net de dettes de 13,1 milliards de dollars. Le ratio dette/patrimoine est de 183,4 %. Le rendement sur le capital investi est de 2,1 %. Le rendement sur l’actif net est négatif, à -1,1 %.

L’action est cotée à un P/E négatif en raison des bénéfices négatifs de l’entreprise au cours des douze derniers mois. Le P/E futur est de 8,6x. Cela semble peu avantageux, mais il faut noter que les analystes prévoient une continuité dans la baisse des bénéfices, et les objectifs de l’entreprise pour l’exercice 2026 indiquent…Le EPS ajusté devrait diminuer de 16 à 20 % par an..

Du côté positif,Les résultats de General Mills pour le quatrième trimestre 2026, rapportés le 1er juillet, ont montré un EPS de 0,95 $. Ces chiffres dépassent les attentes du marché. Les revenus s’élèvent à 4,61 milliards de dollars, soit une hausse de 1,2 % par rapport à l’année précédente.Le PDG Jeff Harmening a mentionné les premiers signes de progrès en termes de pénétration sur le marché domestique et de part de marché.L’entreprise a réduit les prix sur environ deux tiers de son portefeuille de produits alimentaires en Amérique du Nord, afin de stabiliser les volumes de ventes.Et il s’agit de repositionner les produits autour des céréales riches en protéines, de proposer des quantités plus petites pour les utilisateurs de médicaments liés au GLP-1, ainsi que de proposer des formats de produits de qualité supérieure.

Mais les dynamiques sous-jacentes restent fragiles. On prévoit que les ventes organiques diminueront de 1,5 à 2 % tout au long de l’année fiscale. L’entreprise dépense beaucoup d’argent en promotion afin de maintenir ses positions sur les rayons, face à Kraft Heinz, Kellogg et Nestlé. Au troisième trimestre de l’année fiscale 2026, les ventes organiques ont diminué de 3 %, avec un EPS ajusté de 0,64 $, ce qui est inférieur aux attentes des analystes. Une amélioration est possible, mais elle n’est pas encore prouvée. Les dirigeants reconnaissent que cela nécessitera du temps pour que l’entreprise se remette sur pied.

Il y a ensuite le dividende. L’action rapporte un rendement de 6,6 %, ce qui est très intéressant. Le problème est que le ratio de distribution des dividendes est négatif sur une période plus longue, car les bénéfices actuels ne suffisent pas à couvrir le montant annuel de 2,44 dollars par action.L’entreprise a versé des dividendes sans interruption pendant 127 ans.C’est un historique important, mais qui devient un fardeau lorsque l’entreprise ne peut plus se permettre cette habitude. Le dividende est financé par les flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles (2,2 milliards de dollars sur la période temporelle courante), ainsi que par la dette, et non par les bénéfices. Ce n’est donc pas un dividende qui peut être considéré comme une source de revenus sûre.

La valorisation renforce le risque. General Mills est évaluée à 22,7 fois son EV/EBITDA, sur une base de bénéfices en diminution. Comparé à Hershey, qui est évaluée à 15,4 fois son EV/EBITDA, avec des bénéfices stables, ou même à Kellanova, qui est évaluée à une fraction de ce multiple. Le marché paie un multiple élevé pour une entreprise dans le secteur alimentaire stable, mais dont les revenus diminuent, le ROIC est de seulement un chiffre unique, et dont la dette oblige la direction à réaffecter chaque dollar de flux de trésorerie gratuits.

Ce que cette comparaison montre en réalité

Le tableau ne montre pas deux entreprises similaires. Il montre plutôt une entreprise qui possède un avantage structurel, et une autre qui connaît une baisse de rendement, afin d’éviter que les investisseurs ne posent des questions plus difficiles.

Le message principal pour l’investisseur

Costco : Achetez lorsque le prix est bas.La valeur de l’action a diminué de 6,9 % sur une période de 120 jours, et elle est en baisse de 3,6 % sur une base annuelle continue. Malgré des trimestres de revenus record et une augmentation du nombre de membres, le multiple de prix de l’action est justifié par la durabilité des renouvellements de membres, l’accélération des flux de cash-flow et une structure de capital pratiquement sans risques. Le rapport financier du 24 septembre sera la prochaine preuve de cela : un autre trimestre avec des performances de croissance moyennes à élevées, ainsi qu’un renouvellement stable des membres, confirmera que la voie de croissance peut permettre d’atteindre ce multiple.

General Mills : Garder, pas acheter.Le taux de rendement de 6,6 % n’est pas une caractéristique positive ; c’est plutôt un signe d’alarme. Les revenus diminuent, l’entreprise n’a pas encore montré de amélioration naturelle des ventes, et le poids de la dette limite la capacité de la direction à investir sans plus de dépendance sur des financements externes. Le ratio P/E de 8,6x semble bon marché, à condition d’ignorer la tendance globale de l’entreprise. Une action qui se porte mieux après une baisse de 20 % des prévisions de chiffre d’affaires ne représente pas une opportunité d’investissement – c’est plutôt une réaction de soulagement dans une entreprise en déclin. Si la direction peut montrer une croissance naturelle des ventes sur deux trimestres consécutifs et commence à réduire la dette nette, le rating pourrait changer. Jusqu’à alors, ce taux de rendement représente simplement une compensation pour les risques que la plupart des investisseurs ne prennent pas en compte.

L’enseignement à retenir n’est pas que Costco est une entreprise meilleure. C’est plutôt que la valorisation constitue le lien entre la qualité des activités commerciales et les actions de notation. Le chiffre d’affaires de General Mills fait donc le travail essentiel, alors que ses indicateurs opérationnels ne peuvent plus le faire.