Costco : La grande révision de Cramer est une opportunité d’évaluation – les données démentent l’alerte concernant son modèle de valeur.

Jim Cramer a défendé Costco plus longtemps et plus fortement que presque tout le monde à la télévision. En janvier, il a déclaré que l’entreprise…“Faites les choses comme sur un calendrier.”En septembre dernier, il l’a appelé…L’un des meilleurs joueurs de tous les temps.Donc, quand il…Il a mis l’action dans la « boîte de pénalités » le 3 septembre. Il a dit qu’« il y avait quelque chose qui ne allait pas », et a commencé à se demander à haute voix si Costco pouvait encore faire partie de son portefeuille.C’est peut-être le signal le plus fort qui indique que la relation prolongée du marché avec ces actions a commencé à présenter des problèmes.

Le changement en soi est réel. Cramer et ses analystesOnt retiré Costco de leur liste des “10 actions à acheter immédiatement”.et luiIl a dit aux téléspectateurs que une valeur d’action proche de 47 fois les résultats d’exploitation récents était « une erreur ».Pendant ce temps, les détaillants à prix réduit obtiennent 17 victoires dans le commerce de rabais situé juste au nord. Son fonds caritatif, lui a-t-il expliqué, conserve les actions… Donc, c’est un avertissement, pas encore une vente.

Le problème avec cet avertissement est que le chiffre indiqué sur l’annonce ne correspond pas aux informations divulguées par la société elle-même.

Le “slide” de la comp ne figure pas dans les chiffres.

Cramer a dit que Costco a publié…Quatre trimestres consécutifs de chiffre d’affaires en baisse comparables.Ce n’est pas ce que montrent les chiffres divulgués. Les ventes comparables, excluant l’alcool et les fluctuations monétaires, se sont élevées àenviron 7,1 % au premier trimestre financierenviron 6,6 % à 6,7 % depuis lors, et6,7 % au quatrième trimestre s’étant terminé le 30 août– Essentiellement plat, et tout reste positif.Les ventes comparables pour l’ensemble de l’exercice financier ont augmenté de 8,4 %, comme indiqué dans les rapports (6,6 % en excluant les revenus liés au pétrole et aux taux de change).Les ventes comparables assurées par des technologies numériques ont augmenté de plus de 20 % au cours de l’année.

Ce qui a vraiment amélioré la situation, c’est la dynamique aux marges, et non le niveau général. Les analystes ont souligné que…Le trafic en août a diminué d’environ 1,1 point de pourcentage.Ce chiffre est inférieur à la moyenne des prix sur 12 mois de Costco. De plus, Cramer a raison : une entreprise qui a constamment maintenu des prix à un niveau compris entre un et deux chiffres dans le domaine des prix moyens à élevés au cours des dernières années, fait désormais cela sur une base bien plus importante.Une victime de son propre succès.Comme il l’a dit.

Le vrai risque est la machine de membres.

En retirant le langage dramatique, on constate que cette variation se réfère à quelque chose de réel – mais il ne s’agit pas de ventes comparables. Il s’agit plutôt du taux de renouvellement, qui est très important.Les frais de adhésion représentent une grande partie des revenus d’exploitation.. Le taux de renouvellement entre les États-Unis et le Canada a diminué de 10 points de base au premier trimestre budgétaire, atteignant environ 92 %. Depuis lors, il est resté à peu près constant.Et le taux mondial se situe autour de 90 %. La direction explique cette diminution par la combinaison des nouveaux inscrits : une part croissante de inscriptions en ligne fait que les membres sont plus jeunes. De plus, historiquement, les membres plus jeunes renouvellent leur abonnement à des tarifs inférieurs que ceux des membres plus âgés qui constituent la base économique du magasin.

C’est là le problème sous-jacent à l’histoire du « commerce résistant aux balles ». Les membres plus âgés, qui conservent leur statut de membre, sont justement ceux qui finiront par « vieillir » – c’est la expression de Cramer, et c’est raisonnable. Les membres plus jeunes, en revanche, se renouvelent plus rapidement. Les revenus provenant des frais deadhésion restent l’une des sources de marge la plus élevée pour Costco.Les revenus de la vente ont augmenté de 14 % par rapport à l’année précédente au premier trimestre.C’est une raison importante pour laquelle les bénéfices surpassent les attentes. Ainsi, toute diminution dans la base de renouvellement affecte directement le profit, même si les coûts restent stables.

Un grand commerce à un prix insupportable.

Aucune de ces choses ne change les faits essentiels : Costco reste l’un des magasins de détail les mieux gérés au monde. Il dispose d’un bilan en liquidités nettes, avec environ 8,8 milliards de dollars de flux de trésorerie libre, et une croissance du flux de trésorerie libre de près de 20 %. La question n’était jamais de savoir si Costco est une bonne entreprise. Il s’agit plutôt de savoir si le cours de l’action est approprié.

Même après avoir chuté de environ 15 % par rapport à son pic en mai 2026, Costco se situe toujours à un multiple de 45 fois les bénéfices récents et à environ 28 fois le EV/EBITDA. Cela est bien supérieur à celui de Walmart (environ 38 fois les bénéfices et 19 fois le EV/EBITDA), et environ deux fois plus que le multiple des bénéfices de Five Below. Un multiple de 45 fois permet de maintenir ce prix indéfiniment, avec des taux de renouvellement stables et des comparaisons de prix moyens à élevés. Il n’y a aucune possibilité pour que la situation se détériore – c’est exactement ce que Cramer veut dire, même si ses mots sont un peu vagues.

La preuve indique ce qu’il faut surveiller.

Le prochain test est proche. Costco publiera ses résultats pour le quatrième trimestre de l’année fiscale 2026 le 24 septembre. C’est la première occasion réelle pour la direction de déterminer si la ralentissement dans les ventes est un phénomène passager ou une tendance durable, et si les prix restent stables jusqu’à la nouvelle année fiscale.

Pour un investisseur en retail, l’important est de ne pas considérer les changements d’humeur d’une personnalité médiatique comme un signal pour acheter ou vendre des actions. Il s’agit plutôt de comprendre que l’entreprise n’est pas dans une situation de déclin structurel auquel un multiple de 45 fois pourrait être catastrophique. Mais la valeur de l’action est suffisamment élevée pour que tout décroissant dans le système de retenue des membres – c’est ce sur quoi repose tout le modèle financier – entraîne une compression plus rapide du multiple que les 15 % de baisse déjà constatés ne permettent. Costco reste une excellente entreprise ; mais l’action est devenue une valeur liée aux attentes des investisseurs. Jusqu’à ce que les résultats publiés le 24 septembre concernant la retenue des membres soient connus, il est préférable de rester prudent et de ne pas chercher à acheter ou vendre des actions.