Costco a perdu 17 % de valeur, malgré des profits record. En réalité, 10 000 dollars sont utilisés pour acheter quelque chose.

Costco vient de réaliser ce qui est, par presque tous les critères, la meilleure performance de son histoire. Le troisième trimestre financier – les 12 semaines se terminant en mai – a établi des records sur les deux axes du tableau des résultats financiers : 69 milliards de dollars de ventes, soit une augmentation de 11,6 %.Un chiffre d’affaires de 2,2 milliards de dollars en bénéfice net.Avec un bénéfice par action d’environ 15 %. Plus de 82 millions de personnes achètent là-bas, et 92,2 % d’entre elles, aux États-Unis et au Canada, ont renouvelé leur abonnement.

Et le cours de l’action a diminué d’environ 17 % par rapport à son niveau le plus élevé au milieu du mois de mai.

Cette différence – les entreprises faisant de leur mieux, tout en voyant leurs actions chuter – constitue toute l’histoire. C’est aussi la raison pour laquelle une question comme « À quelle valeur se situeront 10 000 dollars d’achats chez Costco en septembre 2027 ? » ne peut pas être répondue honnêtement par un seul chiffre. Personne ne peut le faire. Quiconque tente de donner une réponse est en train de deviner… Et deviner des chiffres qui sont 45 fois supérieurs aux revenus réels est une supposition coûteuse.

Qu’est-ce que tu…peutIl s’agit de déterminer sur quelles facteurs réellement dépend le nombre en question, puis de juger quel des éléments est solide et quel est à risque. C’est une question plus pertinente, et cela influence la manière dont vous investirez les 10 000 dollars.

C’est un poste de péage, pas une boutique à réduction.

La première chose à comprendre est ce que Costco vend réellement. En effet, il ne s’agit pas de produits alimentaires. Les marchandises qu’il vend ne sont pas nombreuses : son marge bénéficiaire sur ces produits n’est que d’environ 11 %. Mais le coût de l’adhésion est presque entièrement constitué de profits. Les membres payent collectivement plus de 5,9 milliards de dollars par an pour cela. Ce coût constitue donc le véritable moteur du commerce de Costco : la majeure partie des revenus opérationnels de Costco provient de cet élément, et non des viandes ou des œufs.

C’est une force de prix sous une forme différente de celle que l’on pourrait attendre. Un vendeur traditionnel augmente les prix pour protéger ses marges. Costco fait tout le contraire : il maintient les prix bas et facture une commission pour cela. 92 % des membres paient cette commission chaque année. Dans un monde où l’inflation est élevée, ce qui est plus probable que ne veut admettre la norme de 2 %, une entreprise qui vend des produits essentiels que l’on ne peut pas éviter et qui percevant une commission stable et quasi-rente totale, est précisément le genre de flux de trésorerie dans l’économie réelle que je souhaite posséder.

En revanche, les dividendes ne sont pas la raison pour laquelle on achète cet objet. Le taux de rendement est d’environ 0,6 % – bien inférieur à celui des autres comptes d’épargne. Des dividendes ont été versés pendant 22 ans consécutifs. La dernière augmentation a eu lieu en avril.Elle a augmenté sa valeur de 13 % à 1,47 dollar par trimestre.Il verse seulement environ un quart des bénéfices, et est soutenu par environ 8,8 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits. Il s’agit donc d’un dividende bien financé et durable. Mais le but du dividende, c’est que…prouveLe bilan financier… mais ce n’est pas pour payer vos factures. Je ne qualifierais pas cela de « raccourci vers un rendement ». C’est plutôt une machine de multiplication : elle vous donne, en guise de conséquence, un petit montant qui augmente progressivement.

Les 10 000 dollars représentent en réalité une mise sur le nombre multiple.

À environ 905 dollars par action, 10 000 dollars équivaut à environ 11 actions. La valeur de ces actions d’ici un an dépend de deux facteurs : les bénéfices que Costco réalise, et le prix que le marché paie pour chaque dollar de ces bénéfices – c’est-à-dire le ratio P/E. Aujourd’hui, le marché paie environ 45 fois les bénéfices récents de Costco. C’est un prix élevé pour une entreprise du secteur alimentaire… Et cela est plus important que le chiffre publié en tête des médias.

Ces cellules représentent des scénarios, et non des prédictions. Elles montrent simplement ce que deviennent les 10 000 dollars en fonction de chaque combinaison de croissance et de multiplicité. Lisez-les de bas en haut, et non de gauche à droite.

Si on descend dans une colonne donnée, l’étude reste la même. Si les multiples de revenus sont de 45x, alors une augmentation de 8 % dans les revenus – c’est un année très ordinaire pour cette entreprise – permet de gagner environ 10 800 $. Des revenus constants, et vous terminez exactement là où vous avez commencé, malgré le fait que l’entreprise “fait de son mieux”. Maintenant, on passe à une colonne plus gauche, avec des multiples d’environ 38x, soit à peu près le niveau de Walmart. Cette même augmentation de 8 % vous permet de gagner des revenus négatifs ou légèrement négatifs. Le fait que les revenus augmentent, mais que votre argent ne progresse pas en même temps, constitue le problème fondamental d’une action dont les revenus sont multipliés par 45x : une croissance solide n’est pas synonyme d’un rendement solide, car le prix payé compense déjà cette croissance.

La croissance est la variable la plus fiable dans ce cas – il s’agit d’une entreprise qui a connu une croissance accrue au fil des décennies, et qui continue de battre des records. Le multiple, en revanche, est une variable contestée. C’est dans le multiple que se trouve tout le risque lié à vos 10 000 dollars.

Deux choses pouvaient déplacer ce multiple

L’action a déjà commencé à vous montrer pourquoi elle est nerveuse.

Le premier facteur est le rythme des ventes. Les ventes comparables – c’est-à-dire l’ampleur de la croissance des magasins existants, la donnée la plus fiable concernant les commandes en ligne – ont augmenté tout au long du printemps, puis ont ralenti en juin.De 12,5 % en mai à 8,8 % en juinJuillet est partiellement rétabli.Les coûts aux États-Unis sont d’environ 10 %.Alors, est-ce que juin ne représente qu’un phénomène de une mois, ou bien est-ce le premier signe que la croissance s’accélère moins vite ? Avec un multiple de 45x, le marché a effectivement pris en compte l’idée que « Costco continue d’atteindre des records trimestriels ». Il y a donc peu de place pour les erreurs à ce niveau. Si les coûts se détachent discrètement vers des nombres inférieurs à un seul chiffre, c’est le multiple qui sera le premier à baisser.

Le deuxième est un projet de loi qui n’a pas encore été détaillé. En février…La Cour suprême a jugé les droits de douane généraux prévus par l’IEEPA illégaux.Cela donne aux importateurs comme Costco le droit de récupérer les taxes qu’ils ont payées. Une action en justice intentée au printemps demande à Costco de restituer aux clients les surtaxes qu’elle a appliquées aux acheteurs. Selon les arguments de cette action en justice, Costco continuerait à garder cette différence pour elle-même. Environ un tiers des produits vendus par Costco aux États-Unis sont importés, donc la situation est réelle. Mais cette incertitude n’est pas encore quantifiée dans les documents juridiques. Ce qui doit être surveillé, c’est si Costco dévoile une somme spécifique ou un montant exact. C’est cela, plus que tout autre chose, qui constitue l’incertitude non évaluée qui entoure les actions de Costco.

La prochaine information importante pour les deux secteurs arrive avec le rapport financier du quatrième trimestre, daté du 24 septembre.

Alors, de quoi dépendent les 10 000 dollars ?

Ce n’est pas lié à un chiffre spécifique. Et ce n’est pas non plus lié aux capacités de Costco à continuer à vendre des produits alimentaires – cette partie est presque déterminée. Tout dépend du fait que le marché maintient sa confiance dans un multiple de 45x, tant que les ventes restent élevées et que la question des tarifs reste limitée. Si ces deux conditions sont remplies, le multiple se compense lui-même, et le dividende diminue tranquillement avec le temps. Mais si les ventes ralentissent, ou si les obligations liées aux tarifs finissent par avoir un prix défini, le multiple diminue d’abord, et vos 10 000 dollars disparaissent avec lui.

Ce n’est pas un titre qui me permettrait d’acheter pour gagner de l’argent. À ce prix, c’est aussi un produit à un coût élevé, et on ne l’achète pas pour la sécurité. C’est une entreprise qui possède un pouvoir de tarification élevé, et son prix est fixé pour rester parfait. Cela ne fait pas de cet investissement un mauvais investissement… mais il est plutôt cher. Le risque réside dans le prix que vous payez, et non dans l’entreprise que vous achetez. La question importante à se poser n’est pas « Est-ce que le cours atteindra 10 500 $ ? » Mais plutôt : « Suis-je prêt à payer 45 fois le chiffre d’affaires, avec les coûts de tarification encore non déterminés, pour une entreprise dont je suis sûr qu’elle continuera à progresser ? » C’est une question plus honnête. Et la réponse à cette question – que vous l’aimiez ou non – constitue tout l’investissement en soi.