Corpay : La réduction offerte par la carte pour les carburants est terminée, car le mix final a été mis en place.

Corpay a passé une journée à la conférence technologique de Deutsche Bank, expliquant aux investisseurs son…L’attention se concentre maintenant sur les paiements entre entreprises.Pas le secteur des cartes de carburant qu’il était avant. L’entreprise a indiqué que les choses ont changé depuis lors.Ait abandonné le nom FleetCor en 2024.Cette fois, les chiffres sont en accord :Les paiements entre entreprises représentent maintenant 41 % des revenus.Et les bénéfices ont augmenté de 16 % de manière naturelle au dernier trimestre. Le cours de l’action se situe autour de 400 dollars, contre 27,35 dollars pour les EPS ajustés prévus pour 2026 – ce qui correspond à une croissance de 28 %, avec un ratio d’achat de environ 15x. Ce seul ratio constitue toute la base de l’investissement ; il reste donc à voir si cette valeur peut être maintenue.

La réputation est une histoire, et non un simple récit.La plupart des investisseurs continuent de classer Corpay dans la catégorie des « cartes d’énergie ». C’est logique. Il s’agit de l’ancienne FleetCor ; les paiements liés aux véhicules restent son principal domaine commercial. C’est cette même entreprise que la FTC a poursuivie en 2019 au sujet des frais liés aux cartes d’énergie. En 2023, un juge fédéral a ordonné leur interdiction permanente. L’entreprise a perdu son recours en janvier, devant la cour d’appel.en citant une « histoire dévastatrice d’actes illégaux »Le tribunal a également constaté que le PDG Ron Clarke était au courant de cette pratique de frais non autorisés. Il a prétendu que ces préoccupations étaient des « fausses informations ». C’est un signe de crédibilité que le marché ne oublie jamais. Cette trimestre, les coûts ont été pris en compte selon les normes GAAP.Le bénéfice net a diminué de 13 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 248 millions de dollars.Sur une somme de 100 millions de dollars liés aux accords préliminaires avec la FTC, les transactions liées au carburant ont diminué de 29 %. Tout ceux qui possèdent ces anciens documents peuvent en citer chacun. Ce sont tous des faits réels. Aucun d’eux n’est pas important pour l’histoire.

Le deuxième état des résultats financiers est celui que le marché évalue actuellement.Les chiffres ajustés de Corpay excluent les frais de règlement, les amortissements et autres éléments similaires. Ils décrivent donc un trimestre différent : les revenus ont augmenté de 21 %, atteignant 1,34 milliard de dollars ; les revenus organiques ont augmenté de 10 % – c’est le cinquième trimestre consécutif où les revenus organiques augmentent à un taux double en chiffre absolu. Le EPS ajusté a également augmenté de 36 %, atteignant 7,00 dollars. Les prévisions de revenus ont également augmenté, atteignant 5,29–5,33 milliards de dollars de revenus et 27,15–27,55 dollars d’EPS ajusté, soit une augmentation de 28 %. L’élément clé de cette fois-ci n’est pas les cartes de carburant. Les revenus liés aux paiements corporatifs ont augmenté de 42 %, atteignant 549 millions de dollars – soit 16 % organique sur un volume de dépenses de 94,6 milliards de dollars.L’acquisition de l’Alpha Group pour 2,4 milliards de dollars s’est conclue en novembre.Elle a pris l’initiative. Même le secteur des véhicules a connu une croissance de 8 % de manière naturelle. La direction a vendu l’activité de stationnement PayByPhone pour 421,7 millions de dollars, et les fonds obtenus ont été utilisés directement pour des rachats d’actions.

Voici le coût de cette combinaison.Avec une capitalisation boursière de 26,5 milliards de dollars et une valeur d’entreprise d’environ 34 milliards de dollars, l’action se négocie à un prix d’environ 15 fois le dividende ajusté par action, contre une croissance implicite de 28 %. En réalité, le prix semble être proche de 20 fois les revenus GAAP. Mais les normes GAAP prennent en compte les frais de compensation et l’amortissement des décennies de transactions effectuées. Le ratio EBITDA est inférieur à 13 fois, pour une entreprise dont les marges EBITDA sont autour de 55 %. Avec un flux de trésorerie libre de 1,6 milliard de dollars, cela correspond à une rendement de trésorerie de environ 6 % par rapport au capitalisation boursière. WEX, concurrent pure de WEX, se négocie à un prix d’environ 7 fois EBITDA ; Global Payments, quant à lui, se négocie à un prix d’environ 10 fois EBITDA. Le marché paie Corpay comme une entreprise de paiements qui possède encore des actifs liés aux cartes de carburant – c’est exactement ce que décrivait la conférence.

Le point positif, c’est que les réductions sont principalement terminées.L’action a augmenté de 34 % sur la période écoulée, et se trouve près de son plus haut niveau des 52 semaines. Le signal général fourni par AInvest indique une recommandation d’achat ; il s’agit donc d’une opinion, pas de preuves concrètes. Cela est en accord avec une réévaluation déjà effectée de l’action. Avec un ratio de 15x, une grande partie de la croissance du bénéfice par action de 28 % provient des rachats d’actions, des dettes réfinancées et des gains liés aux acquisitions. Il s’agit donc d’une situation qui peut continuer à progresser, et non d’une action en déclin où il y a de l’avantage gratuit. Entendre parler de « paiements corporatifs » en salle de conférence cette semaine signifie qu’il est temps de prolonger sa position d’achat, plutôt que de chercher à acheter avant que l’action ne bouge.

C’est pourquoi un seul chiffre mérite plus d’attention que les autres : les revenus d’exploitation des véhicules ont diminué de 21 %, tandis que leurs recettes ont augmenté de 13 %. Cela a entraîné une baisse du taux de marge de 47 % à 33 %. C’est là le point déterminant : des difficultés de croissance ou une situation structurelle ? Il pourrait s’agir des coûts liés au modèle de paiement par carte de carburant, qui est désormais réglementé par la FTC. Ou alors, il pourrait s’agir de cette contrainte elle-même, qui se manifeste là où l’ancien système fonctionne encore bien. Si c’est une situation structurelle, alors le secteur à haute marge lié au carburant qui a permis la création de FleetCor sera de plus en plus petit. De plus, les revenus d’EPS en 2026 seront davantage influencés par les paiements entre entreprises et les rachats d’actions, qui finiront par atteindre un plafond.

C’est cette variable qui peut être observée dans les deux prochains rapports trimestriels. Les paiements des entreprises, avec une croissance organique de deux chiffres, rendent le ratio 15x justifié ; le taux de marge sur les transactions ne se stabilise pas – il n’est pas retourné à 47 %, mais il ne diminue pas non plus – c’est ce qui permet au ratio de rester stable. L’un de ces éléments complète l’autre. Corpay n’est plus une action bon marché, et ce n’est pas non plus une action dont la valeur est prouvée. C’est une action à prix raisonnable, dont la prochaine évolution dépend de deux chiffres que vous pouvez vérifier vous-même – c’est exactement le genre de risque qui mérite d’être inscrit sur la liste des actions à surveiller.