Le rebond du Q2 de Coronado était réel. La baisse de 13 % du marché n’était pas réelle.

Coronado Global Resources est passé d’une perte d’EBITDA de 89,3 millions de dollars au premier trimestre 2026 à un bénéfice de 6,8 millions de dollars au deuxième trimestre. Les coûts en espèces ont diminué de 28 %. La production a augmenté de 39 % par rapport au trimestre précédent. Les dépenses de trésorerie ont diminué de 159 millions de dollars à 89 millions de dollars par rapport à l’année précédente.

Les actions ont chuté de 13 % suite aux résultats. C’est une réaction qui indique soit un problème caché que le marché perçoit mais que la direction ne communique pas, soit une peur qui n’a pas été suffisamment analysée par les analystes.

Je me tourne vers cette dernière option. Le processus de transformation opérationnelle à Coronado est en cours ; les installations de Logan sont en train d’être démantelées. Le bilan financier ne présente pas de barrières liées aux obligations à court terme. Mais ce n’est pas encore une bonne opportunité pour acheter des actions. Le fardeau de la dette reste élevé. Les bénéfices EBITDA du deuxième trimestre, bien qu’ils représentent un point de bascule important, proviennent d’une base très faible. C’est une situation qui mérite une attention soutenue. Une opportunité pour acheter des actions existe si les conditions se maintiennent au second semestre… mais ce n’est pas une opportunité que je pourrais saisir immédiatement aujourd’hui.

Laissez-moi énumérer les chiffres.

La production dans les mines de charbon australiennes et américaines de Coronado s’est remise rapidement au cours du quatrième trimestre. La production exploitable a atteint 4,1 millions de tonnes, soit une augmentation de 39,3 % par rapport aux 3,0 millions de tonnes en premier trimestre. La production provenant des mines entières a augmenté de 18,4 % pour atteindre 6,4 millions de tonnes. Buchanan a enregistré une production record pour le semestre, à 4,7 millions de tonnes, soit une augmentation de 26 % par rapport à l’année précédente. Les heures d’activité des installations de traitement et de préparation du charbon ont également été record dans les principales installations. Ce n’était pas un retour spectaculaire ponctuel. C’était le résultat des projets d’expansion capitaliste réalisés à Buchanan et de la stabilisation des conditions de mineure à Curragh.

Ce qui est plus important que le volume de récupération, c’est ce qui s’est passé avec la courbe des coûts. Les coûts monétaires liés à l’exploitation minière ont diminué, passant de 135,3 dollars par tonne au premier trimestre à 97,9 dollars par tonne au deuxième trimestre – soit une baisse de 28 % sur la période. Sur une base annuelle comparable, en utilisant les taux de change de l’année précédente, les coûts monétaires liés à l’exploitation minière au premier semestre 2026 se situent approximativement…$91 par tonneEnviron 7 % en baisse par rapport à l’année précédente. La forte valeur du dollar australien a entraîné une perte de change d’environ 29 millions de dollars (de 0,64 à 0,71 USD/AUD). Cela masque donc l’ampleur réelle de la discipline budgétaire que le programme RESET a réussi à mettre en place jusqu’à présent. Le prix du charbon réel moyen au deuxième trimestre était de 171 dollars par tonne, soit une augmentation de 3 % par rapport à l’an dernier.

L’écart entre ces deux chiffres – 97,9 dollars en coûts de paiement liquide par rapport à 171 dollars au prix réel – représente environ 73 dollars par tonne. C’est un écart sain pour un producteur australien de charbon métallurgique, et cela constitue la base du succès de cette entreprise.

Du point de vue des revenus, la situation est très différente. Le EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, qui représentent une estimation approximative des flux de trésorerie opérationnels – est passé de -89,3 millions de dollars au premier trimestre à +6,8 millions de dollars au deuxième trimestre. C’est le premier chiffre positif en termes d’EBITDA ajusté depuis le deuxième trimestre 2024. Les résultats pour le semestre restent négatifs, soit -82,5 millions de dollars sur une base ajustée. Mais l’augmentation de 96 millions de dollars par rapport à l’année précédente indique où se dirige cette tendance. La perte nette selon les normes GAAP pour le semestre était…418 millionsMais cette figure inclut également…160 millions de dollars d’amortissement non monétaire pour LoganEt autres ajustements du bilan. Le complexe Logan est resté inutilisé au premier trimestre ; il a été vendu à Phoenix Coal Holdings en mai. La transaction devrait être finalisée en juillet. L’acheteur assume les obligations liées à la réhabilitation et à la fin de l’exploitation. Il n’y a pas eu de revenus monétaires significatifs, mais le deal génère un flux de trésorerie positif, car il élimine les coûts de maintenance qui drainaient les capitaux sans générer de bénéfices.

Le flux de trésorerie libre, qui est le indicateur qui compte vraiment pour une entreprise soumise à 700 millions de dollars de dettes, a augmenté de 70 millions de dollars par rapport à l’année précédente au premier semestre. Les dépenses ont diminué, passant de 159 millions de dollars à 89 millions de dollars. Des prix plus élevés ont contribué avec 41 millions de dollars ; les dépenses de construction ont représenté 89 millions de dollars. De plus, l’élimination d’une remise offerte par Stanwell a apporté 53 millions de dollars. Ces gains ont été partiellement annulés par des facteurs tels que les coûts liés au carburant, l’inflation et les fluctuations des devises, ainsi que par les problèmes liés aux stocks et aux délais de livraison. Les dépenses de capital ont chuté de 77 % pour atteindre 46,5 millions de dollars, contre 204,2 millions de dollars auparavant, car le programme d’expansion de Buchanan est désormais terminé.Aucun projet de capitale majeur ne reste.C’est le passage de phase exact que doit accomplir un opérateur de biens de consommation : dépenser les coûts d’investissement nécessaires pour la croissance, puis se tourner vers la génération de liquidités.

Maintenant, parlons du bilan financier. C’est là que se trouve le véritable risque. En juin, Coronado disposait de 98 millions de dollars en liquidités. La dette totale s’élevait à 700 millions de dollars : 400 millions de dollars représentent des obligations sans garantie remboursables en 2029, et 265 millions de dollars correspondent à des prêts basés sur des actifs qui deviennent échéants en 2030. Un paiement anticipé de 75 millions de dollars par Glencore a permis d’augmenter la liquidité pro forma à 173 millions de dollars. Il n’y a aucune date d’échéance à court terme, c’est le point important. Aucun manquement aux conditions contractuelles n’a été signalé. Aucune dette n’a été réclassée en passif courant. L’entreprise ne fait donc pas face à de gros problèmes de refinancement.

Cela dit, 700 millions de dollars d’endettement net représentent une somme considérable. Même si H2 2026 génère des flux de trésorerie libres d’une valeur d’environ 30 à 50 millions de dollars (c’est une estimation optimiste, mais plausible étant donné le taux de rentabilité du deuxième trimestre, la baisse des stocks et les moins-values en investissements), l’entreprise devra encore avoir des flux de trésorerie positifs pendant deux à trois ans pour pouvoir faire face aux besoins financiers. Au niveau opérationnel du deuxième trimestre, avec environ 6,8 millions de dollars de EBITDA ajusté par trimestre, le ratio d’endettement reste très élevé. Mais la direction est correcte : les coûts diminuent, les prix restent stables, les investissements sont réduits, et les actifs qui consomment de l’argent ont été vendus.

Du point de vue de l’évaluation, les actions sont échangées pour une capitalisation boursière d’environ319 millionsPrès du bas de son intervalle de 52 semaines, entre 0,155 et 0,49. Coronado n’a pas encore de résultats EBITDA positifs significatifs, donc les multiples traditionnels EV/EBITDA ne sont pas entièrement applicables. Mais la valeur marché implicite de l’action – 319 millions de dollars, contre 700 millions de dollars de dettes – signifie que le marché attribue seulement environ 100 millions de dollars de valeur d’entreprise au secteur opérationnel. C’est ce que le marché dit concernant la capacité future de cette entreprise à générer des revenus. Pour comparer, Peabody Energy est cotée à environ…3 fois en avant : EV/EBITDAPour le segment de production de charbon par voie maritime, le taux moyen du secteur pour les opérateurs de production de charbon est bien supérieur à celui-ci.

Même si Coronado ne parvient jamais à atteindre le niveau multiple de Peabody – et cela est peu probable, étant donné sa taille plus petite et son bilan plus lourd – une réévaluation vers un ratio EV/EBITDA modéré de 4–5x, pour une EBITDA annuelle de 100–150 millions de dollars (ce qui est possible avec des taux de production du deuxième trimestre, en tenant compte d’une production annuelle de 16–17 millions de tonnes, avec un bénéfice par tonne de 73 dollars, moins les coûts corporatifs), impliquerait une valeur d’entreprise de 400–750 millions de dollars. Après avoir engagé 700 millions de dollars en dettes, la valeur en capital-actions dans le bas de cette fourchette est proche de celle où l’entreprise est actuellement cotée. Mais dans la fourchette haute, il y a une valeur d’options significative. Ce n’est pas une garantie. C’est simplement le résultat mathématique de ce qui se passera si cette situation s’améliore vraiment.

La mine Mammoth en Virginie-Occidentale reste un mystère. Les activités de extraction se sont déroulées plus lentement que prévu en raison d’un accident mortel au début de l’année et des conditions géologiques difficiles. On estime maintenant que la production annuelle sera d’environ 1,8 million de tonnes, contre un objectif initial de 2 millions de tonnes. La direction a également déclaré qu’elle ne forcera pas la production de charbon thermique, qui est à perte, simplement pour atteindre les objectifs de production. C’est une bonne décision sur le plan opérationnel, mais cela ajoute de l’incertitude aux prévisions de volume.

Bien que le résultat semestriel de l’année 2026 soit toujours négatif en termes d’EBITDA ajusté et de flux de trésorerie libres, le point clé du deuxième trimestre est sans aucun doute le plus important. Cela prouve que la courbe des coûts fonctionne bien. Cela prouve que la base de production reste stable. Cela prouve également que l’élimination de la production de Logan permet d’éliminer un frein structurel. L’amélioration de l’EBITDA de 96 millions de dollars au semestre, l’amélioration des flux de trésorerie libres de 70 millions de dollars, ainsi que le fait que les investissements en capital ne soient presque pas présents à l’avenir, montrent tous la même conclusion : les problèmes liés aux dépenses de trésorerie sont terminés.

Même si les prix du charbon continuent de diminuer davantage – et que l’évolution à moyen terme reste positive, grâce à la croissance de la consommation d’acier en Inde et à la demande structurée par le transport maritime – la structure de coûts de Coronado, qui se situe entre 91 et 98 dollars par tonne, permettra à l’entreprise de rester rentable à des prix bien inférieurs aux niveaux actuels. Le seuil de sécurité ne réside pas dans le cours de l’action ; il se trouve dans la courbe des coûts.

En somme, le retour à la normale opérationnelle est réel. Le bilan financier dispose de suffisamment de marge pour traverser l’année 2029. La baisse de 13 % du marché en raison des meilleurs résultats est plutôt liée au sentiment du marché, et non à des facteurs fondamentaux. Mais le risque lié au endettement est important. Un seul trimestre positif ne suffit pas pour que le bilan financier soit résolu. Je dirais actuellement que c’est un titre « Hold ». Une décision de « Buy » pourrait être prise si les résultats du deuxième semestre 2026 confirment la tendance observée au cours du deuxième trimestre et si les flux de trésorerie disponibles deviennent positifs pour la seconde moitié de l’année. Le risque/rendement s’améliore, mais il n’est pas encore arrivé dans la catégorie « Strong Buy ». Le prochain rapport trimestriel sera le catalyseur qui décidera de l’orientation du titre : « Hold » ou « Buy ».