Les résultats d’CoreWeave pour le deuxième trimestre montrent que la construction de l’infrastructure IA fonctionne bien.

Aux investisseurs,

Actions de CoreWeavea augmenté de plus de 8 %Après la clôture des marchés le 11 août 2026, l’entreprise a publié ses résultats du deuxième trimestre. Les marges de l’entreprise se sont améliorées – tout comme ses clients dépensent des centaines de milliards de dollars pour construire leur infrastructure d’IA.

Voici ce que disent les chiffres.

Les revenus ont atteint 2,5 milliards de dollars pour ce trimestre, conformément aux prévisions de Wall Street. Le bénéfice par action s’est élevé à une perte de 1,14 dollar, ce qui est mieux que la perte prévue de 1,41 dollar. Mais le chiffre le plus important est le revenu d’exploitation ajusté : 128 millions de dollars, soit presque deux fois le chiffre moyen attendu de 66 millions de dollars.

Comparer cela avec la question 1 : le revenu d’exploitation ajusté était alors seulement…21 millionsAvec 2,08 milliards de dollars de chiffre d’affaires.

Un quart. Les revenus augmentent de 2,08 milliards de dollars à 2,5 milliards de dollars. Le chiffre d’affaires opérationnel passe de 21 millions de dollars à 128 millions de dollars. C’est donc le effet du levier opérationnel qui s’active.

Le PDG, Michael Intrator, a qualifié cela d’« étape importante » : c’est un moment où l’expansion de l’entreprise commence à se traduire par des marges opérationnelles plus importantes.

C’est les données que les ours ne regardent pas.

Le récit concernant CoreWeave au cours des trois derniers mois a été terrible. Depuis mai, les actions ont chuté de plus de 30 %, en raison des inquiétudes liées aux dépenses de capital élevées, aux retards dans la construction des centres de données, et à la montée de la dette.25 milliards de dollarsEt on craint que le budget de dépense massive de 31 à 35 milliards de dollars pour l’année 2026 ne produise jamais de bénéfices.

Mais les données de ce trimestre racontent une histoire différente.

Les revenus se sont conformés aux attentes. Les pertes ont diminué. Les revenus d’exploitation ont presque doublé les prévisions. Quant au solde de revenus à recevoir, soit le montant total des revenus futurs contractés, il s’élève à 104 milliards de dollars, contre 99,4 milliards de dollars à la fin du premier trimestre. De plus, les engagements pour le troisième trimestre représentent eux-mêmes 25 milliards de dollars, et ne sont pas inclus dans ce chiffre.

Le retard dans les commandes ne diminue pas. Il augmente plutôt. Alors que les entreprises se concentraient sur les dépenses d’investissement, les commandes continuaient à arriver.

Maintenant, il est bon d’examiner honnêtement la situation concurrentielle.

SpaceX a annoncé des contrats importants en matière de calcul informatique en juin :920 millions de dollars par mois auprès de Google.Un contrat qui s’étend jusqu’en juin 2029, et un autre accord permettant à Anthropic d’accéder au centre de données Colossus de l’entreprise. Les contrats combinés représentent approximativement…2,17 milliards de dollars de revenus mensuelsPour le secteur informatique de SpaceX. Mark Zuckerberg de Meta a évoqué la possibilité que Meta elle-même puisse louer sa capacité excédentaire.

C’est une concurrence réelle. Les hyperscalers, avec leurs propres bilans financiers, qui entrent sur le marché du leasing informatique, représentent une menace structurelle.

Mais l’affirmation selon laquelle CoreWeave est remplacé par d’autres entreprises ne correspond pas aux preuves disponibles.

Le backlog de CoreWeave a augmenté, malgré les annonces de SpaceX. L’entreprise dispose de 10 clients qui sont tous engagés à dépenser au moins 1 milliard de dollars – une évolution significative par rapport à 2024, où Microsoft représentait seul 62 % des revenus. L’engagement de 21 milliards de dollars avec Meta, signé en mars, n’a pas disparu. Le contrat pluriannuel avec Anthropic n’a pas non plus disparu. L’investissement d’équity de 2 milliards de dollars de Nvidia au premier trimestre n’a pas non plus disparu.

Les hyperscalers qui construisent leur propre infrastructure ne remplacent pas les fournisseurs tiers. Ils ne peuvent pas construire assez rapidement. Les cinq plus grands fournisseurs d’infrastructure cloud et d’IA aux États-Unis – Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta et Oracle – ont ensemble engagé…Entre 660 milliards et 690 milliards de dollars en investissements CAPEX pour 2026.Les investissements en capital de Global Data Center Operator sont prévus.près de 750 milliards cette annéePassant de moins de 450 milliards de dollars l’an dernier.

La demande dépasse ce que n’une seule entreprise peut fournir.

Les préoccupations concernant le bilan financier de CoreWeave sont légitimes. L’entreprise avait près de 25 milliards de dollars de dettes à la fin du premier trimestre. Elle a également levé 8,5 milliards de dollars rien que pendant ce trimestre. Les analystes estiment que les coûts d’intérêts annuels s’élèveront entre 2,7 et 2,8 milliards de dollars. Les dépenses d’investissement pour l’année 2026 seraient estimées entre 31 et 35 milliards de dollars.

Mais c’est la trajectoire des revenus d’exploitation qui est importante pour l’état de la dette. Au premier trimestre, les revenus d’exploitation ajustés s’élevaient à 21 millions de dollars, sur un chiffre d’affaires de 2,08 milliards de dollars – ce qui ne couvre qu’une petite partie du coût des intérêts. Au deuxième trimestre, ces revenus étaient de 128 millions de dollars, sur un chiffre d’affaires de 2,5 milliards de dollars. À ce taux, les revenus d’exploitation ajustés annuels s’élèvent à environ 512 millions de dollars. Cela reste encore bien en dessous des coûts d’intérêt.

L’écart est réel. Mais il se referme plus rapidement que ce que le marché ne prévoit.

La question clé n’est pas de savoir si CoreWeave est rentable aujourd’hui. C’est de savoir si l’effet de levier d’exploitation continue à augmenter au fur et à mesure que l’entreprise dépasse 1 gigawatt de puissance active, afin d’atteindre un objectif de plus de 8 gigawatts d’ici 2030. Si les marges d’exploitation continuent d’augmenter à ce rythme jusqu’à la fin de 2026 et en 2027, la dette deviendra maîtrisable. Mais si les marges diminuent en raison des retards dans la construction, des augmentations des prix des composants ou de la pression concurrentielle, la dette deviendra dangereuse.

Les données du deuxième trimestre indiquent un premier résultat. Mais cette tendance ne dure que deux trimestres.

Le prix cible moyen pour les analystes est$147Cela signifie qu’il y a plus de 60 % d’appréciation par rapport aux niveaux récents. Onze analystes recommandent d’acheter cette action, tandis que trois la considèrent comme neutre. L’action a gagné environ 30 % en termes de valeur sur l’année, mais reste encore à environ 35 % en dessous de ses plus hauts niveaux avant mai.

Le marché a puni CoreWeave pour ses dépenses excessives. Les résultats financiers montrent que ces dépenses commencent à porter leurs fruits.

Lorsque tous les grands acteurs de ce marché construisent des produits, et que personne n’a assez de capacité pour le faire, l’entreprise qui se trouve au milieu avec un stock de 104 milliards de dollars ne est pas contrainte. Elle est plutôt validée par le marché.

Le ciel est la limite.