La vente de ces actions est le fait que le marché fait son travail.
Les revenus de CoreWeave ont augmenté au deuxième trimestre.112 % en glissement annuelIl y a un retard de paiement de 104 milliards de dollars dans les contrats en cours, et les actions continuent de baisser, quoi qu’il arrive. En termes simples, les investisseurs ont abandonné cette entreprise qui était mal évaluée. Mais la version plus complète est la mienne : les investisseurs finissent par ignorer le chiffre des revenus liés aux financements nécessaires pour couvrir ce retard… Et ils n’aiment pas cette situation.
Les dommages sont réels. Les actions se situaient près de 91 dollars pendant la journée du 19 août ; elles ont chuté d’environ 2,4 % au cours de la journée, et environ 15,6 % au cours des cinq séances précédentes. Cela représente environ 41 % en dessous de l’historique haut de 153,20 dollars sur 52 semaines, établi au printemps, selon les données d’Ainvest. Le contexte est important : les actions sont toujours vendues à environ 127 % de ce niveau historique.Prix d’IPO de 40 $ à partir de mars 2025Et il est en baisse d’environ 27 % depuis le début de l’année. Donc, c’est une diminution par rapport au pic atteint, mais pas un effondrement vers des niveaux précédents. Une source en juin a indiqué que la fourchette de 52 semaines pouvait atteindre des sommets.$187Je considère les données de marché d’environ 153,20 $ comme fiables, et je considère les calculs plus approfondis comme dépendants des sources d’information.
Le retrait a commencé bien avant cette semaine. L’action…A augmenté de valeur au cours de sa première semaine de négociation.Il a couru pendant plus d’un an, puis s’est brisé en juillet.Clôture à 71,88 $ lors de la baisse des dépenses d’investissement en juillet dernier.Avant de remonter vers 110 $, lorsque Truist a renforcé sa recommandation d’achat à la mi-août, le cours a ensuite chuté. La séance d’aujourd’hui est importante : Nebius a chuté d’environ 12 % pendant la même session ; CoreWeave a également baissé. Il semble que ce soit plutôt une tendance généralisée liée aux infrastructures IA, et non une information spécifique concernant CoreWeave. Cette baisse est due au secteur entier, ce qui est important pour savoir quand acheter ou vendre… Mais cela ne constitue pas en soi une raison suffisante pour acheter.
La partie qui demande est réduite, et non aspirante.
Le cas du Bull commence d’un point de vue que je reconnaîtrai sans hésitation : les chiffres de croissance sont rapportés, et non espérés. CoreWeave a généré des revenus de 2,575 milliards de dollars au cours du trimestre de juin, soit une augmentation de 112 % par rapport à l’année précédente, et environ de 24 % par rapport aux trimestres précédents. Les revenus trimestriels ont augmenté chaque trimestre : de 982 millions de dollars au premier trimestre 2025, à 2,575 milliards de dollars au deuxième trimestre 2026.
Les recettes rapportées ont atteint 2,575 milliards de dollars au deuxième trimestre de l’exercice 2026, soit une augmentation de 112 % par rapport à l’année précédente et de 24 % par rapport au trimestre précédent. Cela représente une multiplication d’environ trois fois par rapport aux 0,982 milliard de dollars enregistrés au premier trimestre de l’exercice 2025. La croissance se poursuit donc activement.
| Période | Revenus trimestriels (indiqués) (B) |
|---|---|
| FY25 Q1 | 0.982 |
| FY25 Q2 | 1.213 |
| Q3 FY25 | 1.365 |
| FY25 Q4 | 1.572 |
| Q1 FY26 | 2.078 |
| FY26 Q2 | 2.575 |
La qualité de cette croissance est ce qui compte. Le montant des revenus en attente a atteint environ 104 milliards de dollars au 30 juin 2026 – une somme qui exclut plus de 25 milliards de dollars de engagements de clients nouveaux ajoutés au début du troisième trimestre. Donc, ce chiffre est sans doute conservateur. Il s’agit de revenus contractuels sur plusieurs années, et non de seulement des projections incertaines. C’est pourquoi la thèse de demande de Truist mérite d’être examinée sérieusement : environ 500 mégawatts d’énergie fournie au cours du trimestre, une augmentation de prix de 25 %, et une marge de profit de cinq à dix points supérieure par rapport aux contrats précédents. De plus, la direction a réussi à mettre en place le premier système de gestion de NVIDIA Vera Rubin NVL72 dans l’industrie. Les revenus opérationnels ajustés, soit 128 millions de dollars, sont supérieurs aux attentes. La direction souligne également un point de bascule dans la capacité de l’entreprise à exploiter son potentiel opérationnel.
De là, les mesures de flatterie sont acceptées ; ensuite, on arrive à la réalité selon les normes GAAP. Le chiffre d’affaires ajusté EBITDA – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – a atteint 1,51 milliard de dollars au cours du trimestre, avec un taux de marge de 59 %. Il s’agit d’un chiffre non conforme aux normes GAAP. Ce chiffre se situe en dessous d’une perte opérationnelle de 49 millions de dollars et d’une perte nette de 626 millions de dollars selon les normes GAAP, pour le même trimestre (1,14 dollar par action diluée). Un taux de marge EBITDA aussi élevé, sur fond de pertes GAAP aussi importantes, indique qu’il s’agit d’une entreprise dont les “bénéfices” proviennent principalement de la dépréciation et des intérêts, sans compter les autres charges.
La gestion serait selon les rapports…Les revenus annuels 2026 devraient atteindre entre 12,4 et 13,2 milliards de dollars.Et les revenus d’exploitation ont été ajustés à 960 millions de dollars à 1,15 milliard de dollars lors de l’entretien avec les actionnaires. De plus, l’entreprise a relevé son objectif de puissance active à la fin de l’année. Considérez ces chiffres comme des données réelles, plutôt que comme des projections détaillées. Mais la direction est claire : la machine de revenus continue de leur dire de continuer à investir.
L’achat de Truist est crédible en termes de demande, mais coûte cher en prix.
Truist a maintenu son positionnement « Acheter ».Elle a augmenté son objectif de prix à 155 dollars, contre 126 dollars.Le 12 août, en se basant sur la capacité d’accueil, le pouvoir de tarification et l’avantage de l’approvisionnement en NVIDIA, les rapports indiquent qu’aucun analyste ne mentionne cette action en particulier. Mais il est intéressant de connaître les détails qui suivent. Truist…Arvind Ramnani s’est assis à Hold avec un objectif de 85 dollars, récemment en février.Avant de procéder à l’upgrade vers la fin du mois de juillet, le montant cible a été augmenté de 126 à 155 dollars, car les résultats obtenus étaient satisfaisants. Corriger le montant cible en fonction des résultats est une manifestation de diligence sincère. De plus, la société a organisé une réunion avec les investisseurs sur CoreWeave le 18 août.
Mais notez où se trouvait déjà la rue. Les 38 analystes interrogés par S&P Global ont un consensus « acheter ».Objectif de prix moyen de 143,26 dollars.Et les labels de signal globaux d’AInvest indiquent que l’action est à acheter. Le prix de 155 $ de Truist ne peut pas rivaliser avec les opinions sceptiques de Wall Street ; il est plutôt supérieur à un niveau déjà positif. Cela devrait diminuer, plutôt que augmenter, votre confiance quant au fait que l’action est mal évaluée sur le plan financier.
Le prix de 155 représente un coût d’exécution parfait. Il suppose que la demande contractée reste stable, que les nouveaux marges restent intactes, et que le bilan continue à financer les investissements sans aucune dilatation ou instabilité sur les marchés de dettes. C’est donc une situation optimiste, évaluée comme étant la situation de base.
La variable réelle est la conversion des liquidités.
La vente s’arrête devenir mystérieuse une fois que l’on comprend la variable du marché. La variable qui détermine réellement les résultats financiers est le flux de trésorerie généré par les activités opérationnelles. Mais là, la situation devient inversée : construire en avance sur la demande contractée signifie dépenser avant même que les revenus ne soient reconnus. Cela est coûteux à cette échelle. Le flux de trésorerie opérationnel est positif, à environ 6,9 milliards de dollars, mais les dépenses de capital sont négatives, à 20,6 milliards de dollars. Ainsi, le flux de trésorerie libre – c’est-à-dire le flux de trésorerie opérationnel moins les dépenses de capital nécessaires pour continuer à croître – est d’environ -13,7 milliards de dollars au cours des douze derniers mois, selon les données d’Ainvest. Pour une entreprise qui croît de 112 %, cela signifie qu’il y a un taux de marge de flux de trésorerie autour de -170 %. C’est le mécanisme, et c’est toute l’histoire.
Cette différence est financée sur le bilan, et c’est là que réside l’effet de levier.Le montant total des emprunts officiels était d’environ 35 milliards de dollars.Le 30 juin, la dette s’élève à 5,5 milliards de dollars en espèces, tant pour les dettes courantes que les dettes à long terme. La dette nette se situe donc à environ 29,5 milliards de dollars. Un rapport sur les données du marché indique une “dette totale” de 72 milliards de dollars, mais il s’agit d’une somme différente : elle inclut les obligations hors bilan et les obligations liées aux locations d’équipements. Les 35 milliards de dollars représentent donc la dette réellement enregistrée sur le bilan. Les 72 milliards de dollars doivent être considérés comme une estimation des risques potentiels, et non comme la dette totale déclarée. En 2026 seul, l’entreprise a levé plus de 10 milliards de dollars en dettes sans garantie et en actions convertibles. Elle a également reçu une investissement stratégique de 1 milliard de dollars de la part de Jane Street. De plus, elle a obtenu un prêt à long terme de 3,1 milliards de dollars financé par des fonds HPC. Avec ces nouvelles ressources financières, les actions ordinaires absorbent le reste des risques. Le reste des risques, pour l’instant, se résume à une perte trimestrielle de 626 millions de dollars selon les normes GAAP.
C’est précisément cette structure qui explique pourquoi le prix baisse, tandis que l’EBITDA augmente. Les revenus ont augmenté de 112 %, et les actions ont chuté de 41 % par rapport au niveau le plus élevé. Ce n’est pas le marché qui est lent ; c’est plutôt le marché qui évalue les actions en fonction d’un modèle basé sur des locations et qui consomme beaucoup de liquidités. De plus, une réduction de valeur est appliquée aux capitaux encore nécessaires pour gérer l’entreprise. Sur ce graphique, cette réduction de valeur semble justifiée, et non due à une erreur de valuation.
Même à 91 $, l’action n’est pas bon marché.
En supprimant l’histoire de croissance, on peut tester le prix du titre. À environ 91 $, CoreWeave est cotée à un ratio EV/EBITDA d’environ 21 fois. Cet indicateur représente la valeur entière relative aux bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements. De plus, le ratio prix/ventes est d’environ 6,6 fois. Le ratio prix/BAI est négatif, car il n’y a pas de bénéfice conforme aux normes GAAP. Les entreprises du même secteur devraient inciter les acheteurs à hésiter plutôt que de se rassurer : Microsoft est cotée à 18,4 fois, Alphabet à 23,5 fois, Amazon à 16,9 fois – toutes des entreprises qui génèrent des flux de trésorerie gratuits et diversifiées. Nebius, la société sœur de CoreWeave en matière d’infrastructure IA, est cotée à un ratio extrême de 393 fois. Cela montre que toute cette zone du marché fonctionne sur des multiples spéculatifs, et non comme une raison pour justifier un ratio de 21 fois pour une entreprise qui dépense de l’argent. En ce qui concerne le seul indicateur qui mesure le risque réel – les flux de trésorerie gratuits – le titre ne possède aucun prix, car les flux de trésorerie sont négatifs.
Le verdict : une liste de moniteurs, pas une stratégie de “acheter sur chaque perte”.
La réponse directe à la question de savoir si c’est une bonne opportunité d’acheter à ce prix est non. La question liée au “tirer sur le couteau” donne également la même réponse, pour des raisons opposées. Ce n’est pas une opportunité d’achat à 91 dollars : l’action se négocie à un ratio élevé par rapport au BEBIDA, les revenus opérationnels selon les normes GAAP sont négatifs, et le bilan comporte environ 35 milliards de dollars d’endettement, contre une situation de flux de trésorerie très négatif. L’objectif de Truist est de 155 dollars, mais cela dépend de l’exécution parfaite des actions à venir. Ce n’est pas non plus une opportunité de courtier : la demande est en baisse, la croissance est réelle et accélérée, et les mêmes canaux de financement qui me préoccupent pourraient permettre une reévaluation si l’utilisation et les recouvrements se passent bien. La bonne position est donc de rester vigilant, en tenant compte des conditions mathématiques en jeu.
Liste de regard, en ordre approximatif d’importance :
- Conversion du flux de trésorerie gratuit.C’est le seul chiffre qui met fin à l’histoire. Le flux de trésorerie libre reste négatif, d’environ 13,7 milliards de dollars. Par rapport aux 35 à 39 milliards de dollars de dépenses de capital investi en 2026, ce chiffre reste négatif pendant longtemps. La thèse de l’achat commence à être valide dès que le flux de trésorerie opérationnelle commence à couvrir les dépenses de capital.
- Décélération des revenus ou changement de contrat.Un taux de croissance de 112 % est le point clé ; il reste à voir si le trimestre correspondant reste stable, et si aucun des 104 milliards de dollars en dettes n’est exclu de la liste des éléments reconnus.
- Surabondement de GPU.La phase de vente en juillet a été accélérée par un rapport qui…Meta explore la location de sa propre capacité informatique d’IA.Si les hyperscalers commencent à louer des GPU en surplus, les prix de neocloud, l’utilisation des ressources et les marges seront toutes réévalués.
- Concentration et collecte des clients. OpenAI représente environ un tiers des activités de CoreWeave.Selon Forbes, Microsoft est également un client important. La part exacte ne est pas divulguée, ce qui constitue en soi une lacune pour une entreprise dont le cours de bourse est dépendant d’un client clé. Il convient de surveiller si un client clé, confronté à des difficultés de financement, commence à payer de manière plus lente.
- Dilution et recapitalisation.Chaque augmentation de capital – dettes non garanties, actions convertibles, actions stratégiques – place les créances en première position par rapport aux actions ordinaires. Il convient donc de lire la prochaine transcrire pour comprendre comment ces fonds sont financés, et non seulement ce qu’elle dit au sujet de la demande.
La condition de pause est tout aussi claire. Il ne s’agit pas d’une situation préoccupante pour l’exploitation des ressources. C’est plutôt un arrêt du flux de trésorerie : les fournisseurs de NVIDIA se tournent vers les concurrents, l’utilisation des produits diminue car les capacités des grands opérateurs informatiques envahissent le marché, ou encore l’incapacité d’un client important à payer devient une contrainte majeure. Tout cela peut entraîner une accumulation de commandes non honorées, ce qui empêche les revenus de figurer sur le tableau de flux de trésorerie. Les actions de la société seront donc intégrées au bilan, et non sur la ligne des revenus.
Le seul chiffre qui résume toute cette discussion est le flux de trésorerie libre. Il est négatif à 13,7 milliards de dollars au cours des douze derniers mois, alors que l’entreprise a connu une croissance de 112 %. L’estimation de 155 dollars par action de Truist suppose que ce chiffre devient positif avant que les dettes ne s’accumulent. Je préférerais acheter cet action lorsque le montant des dettes commence à se rembourser, plutôt que d’acheter une action dont la valeur diminue. Le jour où le flux de trésorerie devient durablement positif, c’est là que la valeur de cette action devient réelle.
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