La dette de CoreWeave de 35 milliards de dollars est le modèle d’affaires, et non une défaillance.

Voici un produit dont les revenus ont doublé, et qui, malgré cela…Des actions qui se trouvent près du bas de leur plage de 52 semaines.Environ la moitié du prix maximal atteint, en quelques mois après l’offre publique en ligne. Cet écart entre la valeur de l’entreprise indiquée sur la page et le prix que les gens sont prêts à payer pour elle est ce qui rend CoreWeave intéressant. Le chiffre de 35 milliards de dollars d’endettement qu’on mentionne constamment n’est pas une simple note de bas de page dans cette histoire ; c’est l’histoire même.

CoreWeave n’est pas une entreprise de cloud computing classique qui a simplement emprunté beaucoup d’argent. C’est plutôt une entreprise conçue pour emprunter des fonds. Le modèle fonctionne ainsi : elle prend des dettes pour acheter les GPU et construire les centres de données qui permettent le développement de l’IA. Ensuite, elle signe des contrats pluriannuels avec les géants qui ont besoin de ces ressources informatiques – Meta, OpenAI, Anthropic. À la fin du mois de juin, elle avait signé des contrats avec…Environ 104 milliards de dollars de revenus futurs liés à son stock de commandes en attente.C’est la partie de la demande qui est énorme. La dette est le “fuel” qui transforme la demande contractée en véritables machines.

Les chiffres rendent la tension visible.Les revenus au deuxième trimestre ont atteint 2,58 milliards de dollars, soit plus que le double des 1,21 milliard de dollars enregistrés lors de la même période.Un an plus tôt. Mais l’entreprise a perdu 626 millions de dollars dans le même trimestre.Les frais d’intérêt net ont atteint 640 millions de dollars.C’est plus de deux fois le montant de 267 millions de dollars qu’il a payé l’an dernier. L’ampleur de cette mise est visible dans le budget de capital : CoreWeaveEnviron 14,1 milliards de dollars ont été dépensés en biens immobiliers et en équipements durant seulement la première moitié de l’année.Et le flux de trésorerie libre était négatif, soitenviron 10,5 milliards de dollarssur cette même distance.Le montant total de la dette est passé de environ 2 milliards de dollars à la fin de 2023 à environ 35 milliards de dollars.Aujourd’hui.

Appliquons maintenant la solution qui est vraiment importante sur ce marché. Toute cette construction de centres de données basés sur l’IA représente l’un des plus grands moteurs de création de crédit en cours actuellement.Seuls en 2025, les hyperscalers d’IA ont émis 121 milliards de dollars en obligations, soit quatre fois le niveau moyen sur cinq ans.CoreWeave est ce “moteur” en version miniature, une version compressée du modèle de financement du secteur entier. Comme toute machine qui doit constamment se refinancer, son destin dépend moins de la présence ou non de la demande, que des coûts de capital.

C’est pour cette raison que les cours boursiers se comportent de cette manière.Au milieu du mois d’août, les taux de rendement des obligations du Trésor à long terme ont augmenté de 12 % en une seule session, atteignant presque un niveau record de 20 ans.— C’est la donnée exacte qui entraîne les coûts d’emprunt de CoreWeave… Alors que les investisseurs se retirent des actifs à haut risque. Le financement est incessant.L’entreprise a levé plus de 10 milliards de dollars en dettes non garanties et obligations convertibles uniquement au deuxième trimestre. De plus, elle a obtenu un prêt à terme de 3,1 milliards de dollars et une investissement stratégique de 1 milliard de dollars de la part de Jane Street.Et le jour suivant les résultats financiers, une transaction menée par Goldman était en cours de négociation pour financer…Un autre centre de données loué par CoreWeave, grâce à une vente de obligations d’environ 1,15 milliard de dollars.Les besoins principaux doivent être transférés aussi rapidement que celui-ci est généré.

C’est ici que les deux horizons temporels doivent être séparés, car ils se dirigent dans des directions différentes.

Le cas séculier est réel. Si les besoins en informatique suivent une courbe exponentielle, alors la demande pour les ordinateurs qui entraînent et exécutent ces modèles augmente également. Un retard de 104 milliards de dollars n’est pas une espoir, c’est un engagement contractuel. Les entreprises qui ont atteint un quart de ce volume de contrats avec des clients réels méritent d’être prises au sérieux.Le taux de marge brute de CoreWeave est toujours faible, à environ 24%.C’est ce que l’on pourrait s’attendre à voir au stade intermédiaire de développement, avant que les investissements ne deviennent un avantage opérationnel. Il y a une version pour chaque projet d’infrastructure IA : la minorité qui a investi tôt réussit à tirer des bénéfices accrus sur ses investissements.

Mais rien de tout cela ne permet d’éliminer la discipline cyclique. Une théorie à long terme puissante, qui dépend de fonds bon marché, reste vulnérable dès que ces fonds cessent d’être bon marché. Le rôle du marché est de déterminer si le volume de biens en stock se transformera en argent plus rapidement que les intérêts ne s’accumulent – et les taux d’intérêt sont le facteur qui décide du côté qui gagnera. CoreWeave est en réalité deux activités combinées : une espérance exponentielle concernant la demande en IA, et une opération à forte levier, où le coût du capital reste suffisamment bas, pendant assez longtemps, pour que les bénéfices soient réalisés. Lorsque l’ambiance sur un titre se transforme en négatif, près de ses minima avec des revenus records, le réflexe contre-cyclique est de se tenir à distance… Mais la conviction nécessite des données, pas seulement des intuitions. Surveillez la conversion des liquidités, surveillez les marges, surveillez si la demande peut survivre dans un monde à taux d’intérêt plus élevés… Pas les cours quotidiens.

Les 35 milliards de dollars ne représentent pas un signe d’alarme dans un contexte commercial globalement sain. C’est simplement le fait économique en question. La question que le propriétaire, l’observateur ou le sceptique se pose est la même : est-il possible d’emprunter autant d’argent sur une période de dix ans pour que cela fonctionne au sein d’un seul cycle de liquidité ? De plus, est-ce que le lecteur, en tenant compte de son propre horizon temporel, peut accepter de subir cette même situation financière ? C’est une décision qui ne peut être résolue par aucun chiffre précis, car il ne s’agit pas seulement de CoreWeave. Il s’agit plutôt du coût du capital dans le monde entier, et de savoir si la courbe exponentielle peut être modifiée avant que le dette ne dépasse cette limite.