La panique liée aux tarifs sur le cuivre était en réalité le résultat d’une politique qui s’effondrait, et non une demande de rupture.

Un rapport indiquant que le plan de Washington de taxer les importations de cuivre avait été bloqué a entraîné une baisse importante du prix du cuivre jeudi – et les producteurs de cuivre ont également subi des pertes, Freeport-McMoRan ayant chuté d’environ 6,6 %, tandis que Southern Copper a vu son cours baisser de plus de 7 %. Pour ceux qui possèdent ou surveillent ces entreprises, l’instinct première est de considérer cela comme une mise à l’épreuve réelle du marché du cuivre. Il vaut la peine de prendre un moment pour réfléchir avant de faire quoi que ce soit. Ce qui s’est vraiment effondré, c’est une stratégie politique, et non les aspects liés à l’offre et à la demande du cuivre. C’est en distinguant ces deux aspects que l’investissement prend tout son sens.

Le surcoût qui vient de s’inverser était en réalité un indicateur lié aux tarifs.

Le cuivre est négocié dans deux lieux qui restent généralement proches : la COMEX aux États-Unis et la LME, dont les prix servent de référence pour le marché mondial. Le transport est bon marché, et l’arbitrage maintient ces deux marchés en équilibre approximatif. Ce qui a brisé cet équilibre – et cela se passe depuis quinze mois – c’est l’espoir de voir une tarification imposée.

Depuis février de l’année dernière, lorsque le président Trump a ordonné une enquête sur les importations de cuivre en vertu de l’article 232, les commerçants ont commencé à amener du métal aux États-Unis avant l’application d’une possible taxe. La logique économique se trouve dans cette différence de prix : plus le marché anticipait l’application d’une tarif, plus les acheteurs américains étaient prêts à payer un prix plus élevé pour obtenir le métal avant l’application de la taxe. Societe Generale analyse cette différence de prix comme une sorte de table de probabilités – au milieu du mois d’août, le prix supplémentaire impliqué était…Une probabilité d’environ 15 % pour une tarif de 15 % en janvier 2027, et une probabilité de 37 % pour une tarif de 30 % en janvier 2028..

C’est pourquoi l’écart entre les prix de la COMEX-LME pour le cuivre, qui étaient déjà très fluctuants, a été échangé.Autour de 400 dollars la tonne au début du mois de juin – et cela a augmenté à environ 2 900 dollars la tonne à la fin du mois de juillet 2025.Lorsque le marché craignait une taxe de 50 % sur tout le cuivre.

Jeudi, l’écart…Le prix a oscillé autour de 200 dollars la tonne pendant la journée, avant de baisser et de se situer à environ moins de 20 dollars la tonne à la clôture.Un premium négatif est une affirmation simpliste : à ce niveau, l’expédition de métaux vers les États-Unis n’est pas rentable, car la probabilité que Washington impose des taxes sur les importations s’est estompée.

L’inventaire « surcharge » n’était pas une quantité excédentaire, mais plutôt un trésor.

La panique tarifaire n’a pas seulement affecté les prix – elle a également affecté le métal physique. Inventaires de cuivre enregistrés auprès de COMEXIl a grimpé pendant 57 jours consécutifs, atteignant un record de environ 767 000 tonnes.Ou environ 696 000 tonnes métriques. Les analystes macroéconomiques considèrent cette quantité comme une preuve de surstocks, mais cette interprétation est erronée. Ces stocks ont été créés délibérément : les commerçants ont transporté principalement les métaux stockés au LME vers les États-Unis, afin de les avoir avant que les tarifs ne s’appliquent. En d’autres termes, ces stocks « record » en Amérique proviennent des entrepôts situés ailleurs.

Supprimez cette distorsion, et l’image sous-jacente montre une qualité de finition vraiment impeccable, sans excès. Le groupe d’étude international sur le cuivreUn déficit en cuivre de près de 150 000 tonnes est prévu pour l’année 2026.Les estimations de J.P. Morgan étaient bien plus élevées. La demande provenant des centres de données d’IA, de la modernisation des réseaux électriques et de l’électrification est le facteur déterminant. En revanche, l’offre de cuivre ne suit pas ce rythme. Le prix du cuivre a été influencé par ces facteurs.Un record élevé autour de 14 875 dollars par tonne mardi.— Le cours qu’il avait atteint juste avant que les nouvelles tarifaires n’affectent le marché : -3 % sur le LME benchmark et -4,7 % sur COMEX.

Cette distinction est importante, car la raison principale pour laquelle il existait ce prémium était liée à des spéculations liées aux polices d’assurance, et non à une consommation réelle. Le marché ne détermine pas si la demande en cuivre a chuté. Il s’agit plutôt de constater que la décision gouvernementale sur laquelle le marché comptait est désormais moins probable.

Quel est le coût réel de l’arrêt des tarifs – et ce qui n’en fait pas partie.

Être clair sur ce qui est vraiment perdu. Une tarifation progressive pour le cuivre raffiné –Le Commerce avait recommandé un taux de 15 % à partir de janvier 2027, pour atteindre 30 % un an plus tard.Cela aurait été un avantage pour les producteurs nationaux et pour les prix sur le marché américain. Mais la hésitation de la Maison Blanche, motivée par la crainte que les droits imposés augmentent les coûts de fabrication et annulent les bénéfices liés à la promotion de l’industrie minière nationale, annule cet avantage. Le métal qui est stocké dans les entrepôts américains devient également un obstacle : si les tarifs douaniers ne sont jamais appliqués, il faudra des années pour consommer autant de cuivre au niveau national, comme le souligne Macquarie. Une partie de ce cuivre pourrait alors retourner sur les marchés mondiaux. Tout cela représente une diminution réelle, mais modeste, de l’aspect uniquement américain de cette situation.

Mais voici la partie qui devrait guider les décisions concernant les mineurs de cuivre. Les plus grands producteurs cotés aux États-Unis ne vendent pas toute leur production à un prix supérieur au prix de marché dans un marché protégé par des tarifs douaniers ; Freeport, Southern Copper et Teck vendent leurs produits aux prix mondiaux. Leurs flux de trésorerie suivent le cours du cuivre mondial et le déficit qui le soutient, et non le prix premium sur le COMEX ou le sort des votes politiques de Washington. Ces flux de trésorerie n’ont pas changé ce jeudi. Ce qui a changé, c’est que le marché a enlevé un facteur de spéculation lié aux États-Unis, sur des stocks qui étaient déjà en forte hausse – Freeport a augmenté de près de 40 % depuis le début de l’année, et plus d’un tiers depuis les quatre derniers mois.

C’est là la véritable tension du marché. Cela va à l’encontre de l’idée de “acheter au bas de la tendance”. La valeur ne existe que en dessous de sa valeur intrinsèque. Rien dans cette situation ne rend ces entreprises bon marché. Freeport est cotée à environ 12 fois son EV/EBITDA, avec un P/E supérieur à 30. Ce prix complet prend déjà en compte l’hypothèse optimiste concernant les stocks de cuivre. Southern Copper est encore plus riche. Le retard dans l’application des tarifs douaniers n’a pas permis de sauver cette valeur. Il a supprimé un facteur de soutien, mais la partie coûteuse reste intacte.

Ainsi, la panique liée aux tarifs doit être considérée telle qu’elle est : il s’agit simplement de l’effondrement d’une politique économique qui reposait sur des facteurs structurels liés au cuivre. Les facteurs structurels – un déficit de l’offre par rapport à la demande liée à l’IA et aux réseaux électriques – restent intacts et indépendants de Washington. Cela maintient donc la perspective positive concernant le cuivre. Mais il s’agit d’une théorie de déficit dont les prix sont élevés ; la question de la marge de sécurité – savoir si ces flux de trésorerie valent la peine du prix actuel – n’a pas été résolue avant que le prix ne devienne négatif. Elle reste également non résolue aujourd’hui.