La première livraison de cuivre diminue depuis 2017 : une situation réelle, mais plus sévère que ne le montre le prix.

Le cuivre continue de créer de l’histoire. Cette fois, la raison en est liée à la offre de cuivre. Le prix du cuivre sur le marché des matières premières de Londres a atteint 14 779 dollars par tonne au cours de ce mois. Les contrats à New York ont atteint 3,74 dollars la livre. Le prix du cuivre a augmenté d’environ 51 % au cours de l’année écoulée – soit environ quatre fois plus que la progression des actions des entreprises du groupe “Magnificent Seven” pendant la même période. La raison principale qui explique cette hausse est la rareté du cuivre.La production minière mondiale a diminué de 1,1 % au premier semestre 2026.Un point bas qui signifie une première baisse annuelle depuis 2017, selon le groupe d’étude international du cuivre.

C’est vrai, et cela est important. Mais le point où commence la partie utile de l’histoire, c’est lorsque « l’offre diminue ». La réponse à savoir si cette hausse des prix repose sur un point de blocage réel et durable, ou sur une défaillance qui peut être surmontée, détermine la valeur du marché. Les preuves indiquent qu’il y a effectivement une pénurie, mais elle est plus limitée que ce que les prix ne montrent.

La chute était réelle, mais regardez ce qui a vraiment bougé.

Le détail surprenant est que la capacité de exploiter le cuivre existait depuis toujours.La capacité de la mine a augmenté de environ 3,8 % au cours du premier semestre. Cependant, l’utilisation de cette capacité est passée de 81,0 % à 77,1 %.Les mines ont produit moins, non pas parce que les pelles manquaient, mais parce qu’elles fonctionnaient à des taux plus faibles – soit une perte d’environ 570 000 tonnes par rapport à l’efficacité opérationnelle de l’année précédente.

Une grande partie de cela est liée aux événements, et en principe, elle peut être récupérée. Le Chili est la source d’un peu moins d’un quart du cuivre mondial.Affiche une deuxième moitié la plus mauvaise depuis au moins 19 ans.Et ses prévisions pour l’ensemble de l’année ont été réduites pour un deuxième trimestre consécutif ; elles indiquent désormais une diminution annuelle de 2,6 %. La République démocratique du Congo…La production concentrée a diminué de 34 % après un événement sismique en 2025 à Kamoa.Le site de Grasberg en Indonésie, touché par des inondations de boue, a vu une baisse de la production de concentré de 32 %. La production totale de concentré a diminué de 2,6 %, mais cette baisse n’a été partiellement compensée que par une augmentation de 4,3 % de la production liée à l’extraction du solvant et à la préparation des produits métalliques.

Si c’était tout, on pourrait parler de problème de capacité temporaire qui revient à la normale une fois que les opérations se remettent en route. La raison pour laquelle il ne faut pas ignorer ce problème, c’est que cette capacité ne revient pas rapidement.

Cette partie est liée à la géologie et au calendrier. Le niveau de qualité des minerais diminue constamment, et les mines qui les extraient sont vieilles et fatiguées, comme l’a dit Evy Hambro de BlackRock. Le parc de découvertes est plus restreint que l’histoire proprement dite de l’industrie : S&P Global a constaté que les découvertes effectuées depuis 2000 (687 millions de tonnes) ne correspondent pas aux environ 715 millions de tonnes recensées uniquement dans les années 1990.Le coût de trouver une tonne de cuivre dans le sol a augmenté d’environ 225 fois.Depuis lors, on constate que la durée moyenne entre le moment où un film est conçu et celui où il est produit est d’environ 17,5 ans. Un dépôt trouvé aujourd’hui permettra la production dans les années 2040. Les files d’attente pour obtenir des permis sont suffisamment longues…Il est peu probable qu’une nouvelle production de minerais significative se produise avant 2030.La pénurie de ce type ne répond pas à une augmentation des prix.

Où le manque se fait sentir vraiment aujourd’hui

C’est là que l’image de la dépendance devient plus claire. Le signal le plus évident qui montre que la production de mon système – et non sa capacité de traitement – est le nœud de liens, se manifeste un niveau en dessous de la chaîne, dans le marché de la fusion.

Les fonderies transforment le concentré en cuivre raffiné. Leur rentabilité est mesurée par les frais de traitement qu’elles reçoivent pour ce faire. C’est là un critère important.Le prix est fixé à zéro dollar par tonne pour l’année 2026, contre 21,25 dollars en 2025.Lisez cela clairement : les fonderies chinoises, qui détiennent la plupart des capacités de fusion nouvellement construites au monde, ont fait augmenter le prix du concentré jusqu’à ce qu’elles puissent le traiter gratuitement. Les fonderies sont des installations réutilisables, avec une capacité inutilisée et aucun matériau à traiter. Le concentré est un élément essentiel dont dépend toute leur capacité de production. Lorsque tout l’industrie de traitement fonctionne gratuitement, car les matériaux en amont sont insuffisants, c’est le signe d’un point de blocage, et non simplement d’une situation difficile.

Le consommateur ne l’a pas encore ressenti.

Le test de discipline consiste à remarquer ce qui n’a pas encore eu lieu. rien de tout cela n’a encore atteint la personne qui achète du fil de cuivre, des câbles ou des transformateurs. La production raffinée continue de croître – d’environ 0,9 % cette année, selon Morgan Stanley – car les processeurs qui ne peuvent pas obtenir suffisamment de concentré fournissent davantage de matériaux défectueux au système, et la production basée sur ces matériaux défectueux a augmenté de 4,3 %. Le cuivre raffiné n’est donc pas en déficit.Bloomberg Intelligence indique des excédents en 2025 et 2026.Avec un solde qui devient uniquement négatif plus tard dans la décennie.

C’est le point de migration des contraintes. Actuellement, la pénurie se situe au sommet de la chaîne, protégée par les déchets et par l’expansion de la métallurgie qui fonctionne gratuitement. Une pénurie devient réellement un problème économique uniquement si la demande continue de croître – en raison de l’électrification, de la construction de réseaux électriques et des centres de données. Chaque mégawatt supplémentaire nécessite entre 60 et 75 tonnes de cuivre. Quant aux rendements miniers, ils resteront stables jusqu’en 2030.

Le prix a probablement déjà absorbé la structure.

Il reste donc la question de savoir si le marché paie vraiment pour ce qu’il obtient. La société concernée est la société minière qui vend le concentré sur un marché rare. Les actions de cette société ont augmenté de près de 41 % cette année, tandis que celles de Southern Copper et Teck Resources ont augmenté d’environ 45 %. Le risque lié à cette opération est réel.L’EBITDA annuel de Freeport varie d’environ 390 millions de dollars pour chaque variation de 0,10 dollar dans le prix du cuivre.Et aujourd’hui, sa capitalisation boursière dépasse 100 milliards de dollars, avec un ratio EV/EBITDA d’environ 12.

La structure est réelle. C’est ce que cet article souhaite souligner. Mais la structure et le prix sont deux concepts distincts ; ils se détachent progressivement l’un de l’autre. Le prix du cuivre est à un niveau record, les mineurs ont gagné plus de 40 % cette année, et le marché des matériaux raffinés reste en excédent. La découverte n’est plus un secret, et l’évaluation des valeurs commence à considérer que cette pénurie est permanente et omniprésente. L’asymétrie qui existait avant 2017 est maintenant moindre : il s’agit d’une pression réelle sur les mines, que le marché semble accepter. Le risque est que la moitié du volume de production qui pourrait être récupérée avant 2030 ne soit pas suffisante pour compenser cette pénurie.