Le manque de cuivre est réel. La crise liée aux fonderies est ce qui détermine qui sera payé.

Le manque de cuivre est réel. La crise liée aux fonderies est ce qui détermine qui sera payé.

Le centre de données qui ouvrira dans six mois a besoin de…50 000 tonnes de cuivreLa mine qui pourrait le fournir ne commencera pas de nouvelles installations avant une décennie. C’est cette situation constante qui explique pourquoi tout le monde parle de pénurie de cuivre.

Mais le manque de ressources n’est pas la seule contrainte. Et ce n’est pas elle qui décide qui garde l’argent.

Au cours des deux dernières années, quelque chose s’est passé avec le cuivre que les médias ignorent généralement : les fonderies paient les mineurs pour qu’ils traitent leur minerai. Les coûts de traitement et de raffinage – c’est-à-dire les frais que les fonderies facturent aux mineurs pour transformer le minerai brut en métal vendable – sont tombés à zéro, puis ont même été négatifs. En mars 2026, les coûts de traitement ont chuté à…Négatif : 90 $ par tonneUn fonderie paie littéralement un mineur pour qu’il accepte les concentrés.

Le produit célèbre fait la une des médias. Cet inversé de tarifs détermine qui sera payé.

Le goulot d’étranglement est mesuré en mois, et non en adjectifs.

Le cuivre présente deux problèmes majeurs : l’extraction et la fonte. L’extraction est un processus lent. Les nouvelles mines nécessitent…De 17 à 20 ans entre la découverte et la production.Les taux de minerai ont diminué de 1,5–2 % dans les années 1990 à moins de 0,6 % aujourd’hui. Cela signifie que les mineurs doivent traiter plus de trois fois plus de roche pour obtenir la même quantité de produit. S&P Global prévoit une augmentation de la demande, passant de 28 millions de tonnes métriques en 2025 à 42 millions de tonnes d’ici 2040. Si l’offre ne se développe pas, il y aura un manque de 10 millions de tonnes.

L’exploitation de la rareté est le problème majeur. L’excès de capacité des fonderies, en revanche, est négligé.

Les fonderies chinoises ont augmenté leurs productions.9,7 % en glissement annuel jusqu’à octobre 2025La Chine contrôle aujourd’hui 48 % de la production mondiale de fonte, bien qu’elle ne produise que 8 % du cuivre concentré mondial. En conséquence, sa capacité de traitement dépasse de loin les ressources de matières premières disponibles. Les usines de fonte, désespérées de trouver des cuivres concentrés, augmentent les prix en réduisant les coûts de traitement. En 2023, le prix annuel était de 65 dollars par tonne. En décembre 2025, le premier contrat majeur pour l’année 2026 s’est soldé à 0 dollar. C’est le prix le plus bas depuis 20 ans de négociations sur les prix de base.

Pour un mineur, le TC/RC représente un coût direct. Zéro signifie zéro coût. Un chiffre négatif signifie que l’usine de fonte subventionne les activités du mineur. C’est donc le « droit de rareté », mesuré en centimes par livre de cuivre produit, qui est transféré vers l’amont.

Maintenant, découvrez qui est celui qui maintient la rente de rareté.

Tous les mineurs ne bénéficient pas de la même manière. La chute du TC/RC récompense deux choses : le volume de concentré vendu aux fonderies, et l’intégration qui permet de réaliser des profits ultérieurement.

Southern Copper – qui est cotée sous le symbole SCCO sur la Bourse de New York – est le seul gros producteur de cuivre qui fait à la fois cela.

Southern Copper exploite des mines au Pérou et au Mexique, où se trouvent certaines des réserves de cuivre de la plus haute qualité au monde. Contrairement à Freeport-McMoran, qui expédie une grande partie de son concentré vers des fonderies – chinoises, japonaises ou australiennes – Southern Copper est largement intégré dans le système industriel. Elle fonde et raffine elle-même son propre minerai. Lorsque le TC/RC devient négatif, Southern Copper ne se contente pas de réduire les coûts de traitement ; elle peut également concurrencer ces fonderies qui payent les mineurs pour qu’ils prennent le concentré. Cela permet à Southern Copper d’augmenter ses marges de profit directement.

Les chiffres montrent cette divergence. Le bénéfice brut de Southern Copper est de 62 %, son bénéfice opérationnel est de 55 %, et son rendement sur le capital investi est de 31 %. Freeport-McMoRan a un bénéfice brut de 28 %, un bénéfice opérationnel de 28 % et un rendement sur le capital investi de 12 %. Les deux entreprises bénéficient de prix plus élevés du cuivre. Seule Southern Copper transforme ce pouvoir de fixation des prix en des performances optimales, car elle possède la fonderie.

FCX a indiqué que son bénéfice par action au premier trimestre 2026 s’est élevé à 0,57 $, ce qui dépasse les prévisions. Cependant, ses revenus ont augmenté seulement de 0,2 % en glissement annuel, et les bénéfices bruts ont en réalité diminué de 9 %. La hausse du prix du cuivre a entraîné une augmentation de 31 % du cours de l’action de FCX depuis le début de l’année. Mais les résultats réels sont moins prometteurs. Les produits de Freeport sont concentrés sur les navires. Les produits de Southern Copper sont concentrés sur les cathodes.

Le gagnant caché devient ordinaire lorsque ce délai de préparation est réduit.

Il y a une raison pour laquelle Southern Copper est valorisée à 27,5 fois ses bénéfices récents. Le marché sait déjà qui possède les meilleures marges. À un prix d’action de 184 $, l’entreprise a une capitalisation boursière de 156 milliards de dollars, et génère 5,1 milliards de dollars de flux de trésorerie libre – soit un taux de rendement des flux de trésorerie libre d’environ 3,3 %. Le ratio P/E anticipé de 40,6 suppose que le prix du cuivre reste élevé et que les marges restent bonnes.

Cette hypothèse a une durée de vie limitée.

L’inversion entre TC et RC ne peut pas durer éternellement. Les usines de fonte qui fonctionnent avec des pertes ont deux options : réduire la production ou obtenir de l’aide gouvernementale. En 2026, les principales usines de fonte chinoises ont déjà réduit leur production de plus de 10 % en réponse aux sanctions économiques. Le gouvernement chinois a également interrompu certains projets de construction de nouvelles usines de fonte. JX Advanced Metals au Japon a également annoncé une réduction de sa production, tandis que Glencore en Australie a reçu une aide gouvernementale pour maintenir en marche l’usine de fonte de Mount Isa. Les ministères de l’industrie au Japon, en Corée du Sud et en Espagne ont publié des déclarations conjointes critiquant ces sanctions économiques.

Une capacité de fonte moindre signifie des T/C/R plus élevés à terme. Cela inverse donc l’effet positif du profit exceptionnel.

L’autre solution est les prix du cuivre lui-même. À 13 000 dollars par tonne – en hausse de 40 % en 2025 – ces prix sont suffisants pour encourager les projets qui nécessitent 17 ans pour être construits. Bank of America prévoit des prix de 20 000 dollars par tonne d’ici 2026. Goldman Sachs estime que les prix seront entre 15 000 et 25 000 dollars d’ici 2027-2030. C’est à ces prix que les bénéfices de Southern Copper semblent extraordinaires. Ce sont également ces prix qui font que une valeur de 156 milliards de dollars semble inclure déjà le coût lié à la rareté du cuivre pendant encore cinq ans.

Test de pureté

Southern Copper est presque 100 % en cuivre. Il ne dispose pas de l’attrait du gold qui dilue la valeur de l’entreprise Freeport. Son taux de flux de trésorerie libre est de 29 %, ce qui signifie que près d’un tiers des revenus se transforme en liquidités après les dépenses de construction. C’est un taux inhabituel pour une entreprise minière. C’est pourquoi le rendement des dividendes de cette société est de 2,6 % – un montant important lorsque le cuivre entre dans une période de baisse.

Mais une pureté de 100 % signifie également un risque de 100 %. Il n’y a aucun moyen de diversifier les risques. Lorsque le TC/RC s’normalise et que le prix du cuivre baisse, les bénéfices de Southern Copper diminuent également. La valeur de l’action ne profite donc pas des bonnes conditions sur un autre produit minier.

Comparons cela avec Freeport, qui possède une quantité importante de métaux précieux. Le prix de l’or a augmenté en même temps que celui du cuivre. La production d’or par FCX constitue donc une protection contre les fluctuations des prix. Mais la faible pureté du cuivre produit par FCX signifie qu’elle ne bénéficie pas autant de l’augmentation des prix du cuivre. La protection offerte par l’or en période de récession est donc diluée lors d’une hausse des prix.

Une métrique de confirmation. Un signal de rupture.

La métrique de confirmation est le bénéfice opérationnel de Southern Copper. Avec 55 %, il dépend à la fois des prix du cuivre et de l’environnement du marché TC/RC. Si ce taux reste supérieur à 50 %, et que les prix du cuivre restent entre 12 000 et 15 000 dollars, cela signifie que l’expansion du bénéfice est structurelle, et non cyclique. Cela soutient donc une valorisation à 40x pour les actions futures.

Le signal de pause se manifeste lorsque les prix des matières premières retournent à un niveau positif. Si les prix remontent au-dessus de 20 dollars par tonne – le niveau de 2024 – alors l’état de surcapacité de la société Southern Copper s’arrête. Southern Copper perd ainsi son avantage en termes de coûts de transformation, et sa marge bénéficiaire se réduit. Le ratio PE de 27x ne semble pas bon si la marge bénéficiaire diminue vers 45%.

Le manque de cuivre est réel. Les centres de données basés sur l’IA, la modernisation du réseau électrique et les véhicules électriques consomment le métal plus rapidement que les mines peuvent le produire. Mais ce manque de cuivre concerne des tonnes. L’inversion TC/RC concerne plutôt les dollars par tonne. Ce dernier facteur est plus important pour les résultats financiers.

Southern Copper exploite cette rareté en possédant le mineur. La question est de savoir si le marché a déjà pris en compte un profit exceptionnel sur cinq ans dans une action qui se négocie à 27 fois les bénéfices actuels. Si l’avantage lié aux coûts de traitement persiste, la réponse est non. Si les mines survivent et peuvent continuer à facturer leurs prix normalement, alors la réponse est oui.

Suivez le niveau de dépenses, un niveau plus loin que l’indicateur de déficit. Ensuite, vérifiez l’heure.