Le rallye à deux moteurs de Copper : un déficit structurel amplifié par l’incertitude tarifaire

Les contrats à terme sur le cuivre ont atteint un niveau record de 6,71 dollars par livre en mai de cette année. Ce n’est pas parce que des mines ont éclaté soudainement, ni parce que la demande a triplé du jour au lendemain. C’est plutôt parce que les traders ne savent pas si les États-Unis imposeront des tarifs sur les importations de cuivre raffiné. Ils achètent donc maintenant, avant que les conditions ne changent.

Cette incertitude a déjà transformé le marché physique. En gros…900 000 tonnes de cuivre— suffisant pour alimenter un million de foyers — a été expédié depuis les entrepôts de Londres et de Shanghai vers les installations COMEX aux États-Unis. Le métal n’est pas consommé. Il est utilisé comme otage dans le cadre d’une décision politique. Le Département du Commerce des États-UnisA manqué la date limite pour le tarif du 30 juin.Sur du cuivre raffiné. Aucune décision encore. Le marché continue de fixer les prix à un niveau constant.

L’écart de prix entre COMEX-LME et LME, qui s’élève à environ 400 dollars par tonne, représente en réalité une estimation en temps réel de ce que les commerçants pensent que Washington fera. Selon…Societe Generale : cette probabilité signifie qu’il y a 14,6 % de chances qu’une tarification de 15 % soit appliquée en janvier 2027, et 37 % de chances qu’une tarification de 30 % soit appliquée en 2028.L’incertitude elle-même fait que les prix restent élevés. Même Gary Nagle, le PDG de Glencore, qui affirme que les prix pourraient baisser une fois que la situation sera claire, ne peut nier que l’ambiguïté soit le moteur de cette hausse des prix.

Mais ce que les données de prix ne montrent pas, c’est que le déficit structurel sous-jacent à cette distorsion tarifaire est réel.Le Groupe international d’études sur le cuivre prévoit un déficit de 150 000 tonnes pour l’année 2026.Les modèles de J.P. Morgan indiquent que le déficit est…330 000 tonnesGoldman Sachs, après avoir vu que les stocks d’importations aux États-Unis réduisaient les ressources disponibles ailleurs…Le chiffre a été ajusté : il est passé d’une prévision de surplus mondial à un déficit de 640 000 tonnes en dehors des États-Unis..

Le déficit n’est pas simplement un manque de comptabilité. Il est poussé par des forces qui ne cesseront pas lorsque les décisions tarifaires seront annulées.

La partie demande se divise en quatre canaux.La demande économique principale – construction, équipements, transport – devrait atteindre 23 millions de tonnes d’ici 2040, ce qui représente 53 % de la consommation mondiale. La transition énergétique est le moteur de croissance : les véhicules électriques, l’énergie stockée par des batteries, les infrastructures renouvelables et les améliorations des réseaux électriques devraient contribuer à plus de 7 millions de tonnes, pour atteindre 15,7 millions de tonnes d’ici 2040. J.P. MorganOn estime que les centres de données eux-mêmes consommeront environ 475 000 tonnes en 2026. Chaque centre de traitement d’IA haute performance nécessitera jusqu’à 50 000 tonnes.Et les dépenses de défense, qui…S&P Global affirme que ce chiffre pourrait doubler à 6 000 milliards de dollars d’ici 2040.Cela représente une autre source de demande que l’entreprise anticipe devoir tripler.

Le côté de l’approvisionnement est bloqué dans un cycle de développement de 17 ans.Nouvelles mines de cuivreEn moyenne, il faut 17 ans entre la découverte et la production.D’ici là, les mines existantes ne répondent pas aux attentes. La mine de Grasberg en Indonésie, exploitée par Freeport-McMoRan…La production a été réduite de 35 % en 2026 après un glissement de terrain fatal ; elle reste donc sous les effets de la force majeure.Le site minier de El Teniente au Chili – le plus grand mine de cuivre souterraine au monde – a subi un effondrement de tunnel mortel en juin 2025. On estime que la production restera faible pendant cinq ans. Le site minier de Kamoa-Kakula en République démocratique du Congo a également subi des inondations majeures en 2025, ce qui entraîne des prévisions de production révisées jusqu’en 2027. Le Chili, qui fournit environ un cinquième de l’offre mondiale de minerais, fait face à une diminution des qualités des minerais, ce qui entraînera une baisse de la production de Escondida de 20 à 30 % d’ici 2030, selon BHP.

C’est le premier problème : un écart entre l’offre et la demande structurel qui serait important même sans politique commerciale.

La deuxième couche de amplification tarifaire est celle qui permet de maximiser les revenus. Lorsque les États-Unis…Tarifs à 50 % imposés sur les produits semi-finis en cuivre en juillet 2025Le cuivre brut et les cathodes étaient exemptés de taxes. Cette exemption a créé des opportunités d’arbitrage. Les négociants importaient du cuivre raffiné aux États-Unis sans payer de droits de douane, puis le stockaient dans les entrepôts de COMEX. Le prix supérieur au prix du LME rendait donc inopportune la vente de ce cuivre. En octobre 2025…Benchmark Minerals estime qu’entre 730 000 et 830 000 tonnes de minerais se trouvent dans les États-Unis, et que ces quantités sont « économiquement bloquées ».ParEn juillet 2026, les États-Unis ont importé plus de 200 000 tonnes métriques de cuivre en un seul mois – ce qui représente le niveau le plus élevé depuis 12 ans.. TotalLes stocks COMEX ont atteint un niveau record de 675 185 tonnes à la fin du mois d’août..

C’est l’amplificateur : une menace politique qui transforme le métal physique en un déficit régional, sans le détruire. Le métal ne disparaît pas… Il se déplace simplement là où existe un avantage.

Mais il y a aussi un système de protection contre les attaques informatiques. Nagle de Glencore a souligné que les stocks américains seront finalement utilisés au sein du pays, car exporter le cuivre prisonnier à perte n’est pas une stratégie durable. Alice Fox de Macquarie a dit…Les actions COMEX suffisent pour durer “des années”.Si les tarifs sont rejetés, l’arbitrage se renverse : le cuivre retourne sur le marché, l’écart entre les prix sur COMEX-LME s’effondre, et les prix sur les marchés hors-USA baissent. Les prévisions de déficit hors-USA de Goldman Sachs dépendent du fait que les importations américaines continuent à se stocker à leur rythme actuel.

Cela nous amène aux entreprises minières en question. Ce sont des entreprises qui vendent du cuivre, que ce cuivre se trouve dans un entrepôt à New York ou qu’il soit expédié à Shenzhen.

Freeport-McMoRan (FCX), la plus grande mine de cuivre cotée en bourse, se négocie à 72,73 $ par action. Cela représente une hausse de 43 % sur la période d’un an, et près du double en l’année écoulée. L’entreprise…Les résultats de Q2 2026 ont été supérieurs par rapport à l’année précédente. De plus, les prévisions concernant les ventes de cuivre et d’or pour la deuxième moitié de 2026 et jusqu’en 2027 sont améliorées, avec des chiffres beaucoup plus élevés.Ses activités s’étendent aux États-Unis (Morenci, Bagdad, Sierrita, Miami) et en Indonésie (Grasberg). Cela lui permet de bénéficier à la fois du avantage tarifaire lié à la production aux États-Unis, et des perturbations de l’approvisionnement dans son site indonésien phare. FCX a une dette totale de 27,5 milliards de dollars, contre 4,08 milliards de dollars en liquidités. Il dispose également de 1,87 milliard de dollars de flux de trésorerie libre. Son ratio P/E est de 35,5. Ce chiffre est élevé en raison de la hausse des prix du cuivre, mais le PEG de 0,68 indique que les attentes de croissance sont bien intégrées dans ce ratio.

Southern Copper (SCCO), dont le cours est de 198,76 dollars, avec une hausse de 43 % sur la période actuelle, se trouve dans une situation différente. Basée au Pérou et au Mexique, SCCO est une entreprise spécialisée dans la production de cuivre, avec une faible exposition aux risques liés aux États-Unis. Elle détient 5,67 milliards de dollars en liquidités, contre 11,4 milliards de dollars d’endettement. Elle génère 5,1 milliards de dollars de flux de trésorerie libre, ce qui en fait la meilleure performance parmi les entreprises du même secteur. Son P/E est de 29,6 ; c’est un ratio plus bas que celui de FCX, mais son P/B est plus élevé, à 13,2, en raison de sa base de ressources riches en actifs et à longue durée de vie. SCCO bénéficie de prix plus élevés du cuivre à l’international, sans risque lié aux tarifs douaniers pour ses revenus.

Teck Resources (TECK), qui se vend à 69,10 $ par action, avec une hausse de 44 % sur la période actuelle, représente un concurrent diversifié. Bien qu’elle ait des activités importantes en cuivre au Chili et au Canada, elle produit également du zinc et des produits en acier. Son ratio P/E est de 19,1, ce qui le rend le moins cher des trois entreprises. De plus, il dispose d’une position nette en liquidités de 1,56 milliard de dollars. Les problèmes liés au projet QB2 au Chili ont affecté les perspectives de l’entreprise dans le domaine du cuivre. Mais sa diversification signifie que c’est moins une entreprise purement spécialisée dans le cuivre.

Ces trois entreprises montrent la première divergence importante : FCX bénéficie le plus d’un avantage tarifaire américain pour ses activités domestiques, mais elle prend également des risques liés à Grasberg en Indonésie. SCCO possède un bilan de haute qualité et représente une opportunité dans le secteur du cuivre, mais elle est confrontée au risque de s’exposer à la juridiction sud-américaine. TECK offre une diversification des investissements et une valeur actuelle plus basse, mais avec une plus faible capacité d’utiliser le cuivre comme actif principal.

Maintenant, la question que tout investisseur dans ces actions doit se poser : quelle part de cette hausse de prix est due à un déficit structurel, et quelle part provient des options tarifaires qui ne sont pas encore expirées ?

Les preuves indiquent que les deux sont réels, et aucun d’eux ne disparaîtra rapidement. Le déficit structurel est causé par la rigidité de l’offre : des cycles de développement des mines qui durent 17 ans, une baisse du rendement des minerais, des perturbations répétées dans les mines importantes. En même temps, la demande augmente rapidement : les centres de données utilisant l’IA consomment près de un million de tonnes cette année-là. Selon BloombergNEF, la demande en énergie pour la transition énergétique augmentera de trois fois d’ici 2045. Les dépenses de défense continueront également à augmenter. Même si toutes les mines revenaient à leurs objectifs d’ici demain…S&P Global prévoit un déficit de fourniture de 10 millions de tonnes d’ici 2040.Le conduit de transport de minerai ne peut simplement pas combler ce vide assez rapidement.

L’option tarifaire offre un avantage temporaire, mais reste active. Chaque semaine, le département du Commerce retarde sa recommandation ; l’écart entre les prix sur COMEX et LME reste élevé, et le déficit en dehors des États-Unis persiste. Si les tarifs sont appliqués en 2027, les producteurs américains comme ceux de FCX bénéficieront d’un avantage tarifaire, tandis que les mineurs de cuivre dans le monde entier profitent de prix élevés persistants. Si les tarifs ne sont pas appliqués, la pression immédiate sera la liquidation des stocks sur COMEX – ce qui pourrait baisser les prix temporairement, mais ne résoudra pas le déficit structurel.

La chaîne continue uniquement si la croissance de mes approvisionnements reste inférieure à 3 % par an (en accord avec les tendances actuelles de perturbation), et si la demande en centres de données et en électrification continue d’accélérer vers la demande supplémentaire de 2 millions de tonnes prévue pour l’année 2030. Le niveau tarifaire est simplement une couche superflue, et non le fondement de la situation.

La chaîne de valeur s’affaiblit si les États-Unis rejettent les tarifs sur le cuivre raffiné (ce qui entraînerait l’annulation du premium entre COMEX et LME). Si Grasberg et autres mines perturbées reprennent la production selon le planning prévu, ou si la faiblesse macroéconomique en Chine diminue la demande industrielle principale, alors la solution de substitution – l’aluminium remplaçant le cuivre dans les circuits électriques, avec le recyclage des déchets compensant l’offre provenant de la mine – ne sera possible que si les prix dépassent durablement la fourchette actuelle de 6,70 dollars par livre. Cela permettrait aux acheteurs d’avoir suffisamment de marge pour changer de matériau.

Le scénario de base le plus probable est que les prix du cuivre restent élevés, au-dessus de 6 dollars l’once, jusqu’à la fin de l’année 2026 et en 2027. Cela est dû au déficit structurel, même si les avantages tarifaires s’atténuent partiellement. Cela soutient les valeurs des actions des entreprises minières, mais cela signifie que les gains faciles obtenus depuis le début de l’année pourraient être réduits pour les investisseurs. Le ratio P/E à terme de 46,5 pour FCX et de 43,7 pour SCCO reflète la persistance des prix du cuivre.

La question d’investissement ne concerne pas le fait que le cuivre soit précieux. Il s’agit de savoir si le déficit structurel que le marché constate aujourd’hui est déjà pris en compte dans ces valeurs actuelles, ou si une nouvelle interruption dans les activités minières, un nouveau contrat pour un centre de données, ou un retard dans les tarifs douaniers permettra encore de faire bouger ces actions.