Copart : Bon marché après une révision drastique, mais l’économie des coûts n’a pas été prouvée.

Copart, l’entreprise spécialisée dans les enchères de véhicules récupérés après un accident, qui avait été très appréciée pendant deux décennies, est maintenant en mauvaise situation financière : les actions de l’entreprise valent près de 31 dollars, mais elles ont chuté d’environ 37 % au cours de l’année écoulée, et environ 21 % en 2026. Ainsi, l’entreprise est cotée à environ 18 fois ses résultats récents. Le même jour de septembre, l’entreprise a annoncé une acquisition de ACV Auctions pour 1,9 milliard de dollars, en espèces uniquement. ACV Auctions est un marché de vente de voitures entre distributeurs. Ces deux événements répondent à des questions différentes, et c’est la différence entre eux qui détermine la viabilité de l’investissement.

La pression sur les profits qui se fait sentir derrière la baisse

L’ancien modèle de Copart reposait sur l’utilisation du levier opérationnel. Cela permettait d’augmenter les volumes de remise en état assurée, d’encourager la présence de plus de voitures dans ces centres de traitement, et de transformer chaque augmentation de taille des activités en marges financières plus importantes. Mais au quatrième trimestre, ce modèle a cessé de fonctionner. Pour les trois mois se terminant le 31 juillet, les revenus ont augmenté de seulement 2,4 %, soit 1,15 milliard de dollars. Quant aux bénéfices nets appartenant à Copart…Chute de 17,4 % à 327 millions de dollarsEt les bénéfices dilués étaient de…0,35 $, en dessous de la valeur d’environ 0,38 $ attendue par les analystes.. Le bénéfice net a diminué de 5,5%même alors que les ventes augmentaient. Pour l’ensemble de l’exercice financier, les revenus ont été4,67 milliards de dollars, soit une augmentation de seulement 0,4%.Avec un revenu net de 1,48 milliard de dollars.

La seule mesure qui permet de comprendre le problème est celle que l’administration elle-même a identifiée :Les dépenses de fonctionnement par voiture ont augmenté de 12,7%.Au quatrième trimestre, cela représente une baisse par rapport à l’année précédente. Cela est le contraire de la flexibilité. Le chiffre d’affaires par véhicule reste relativement stable, tandis que les coûts de traitement de chaque véhicule augmentent de deux chiffres. Ainsi, le bénéfice net diminue automatiquement. Les rachats de véhicules peuvent partiellement compenser cette dépréciation du bénéfice par action – Copart a racheté certains véhicules.1,6 milliard d’actionspendant l’année fiscale – mais une récupération des actions réduit le nombre d’actions, plutôt que de corriger la marge sous-jacente.

Une transaction en espèces qui aide plus tard, pas maintenant.

ACV est la réponse de Copart à la question du développement. ACV crée un marché basé sur des technologies, permettant aux revendeurs et aux vendeurs commerciaux de communiquer entre eux.Valeur brute des marchandises annuelle de plus de 10 milliards de dollarsComplementaire aux enchères de récupération et d’enchères de véhicules entiers menées par Copart. Copart paie…$10.50 par action en espècesPour toutes les actions ACV en attente de règlement, une valeur actionnariale implicite d’environ 1,9 milliard de dollars est estimée, grâce à une offre d’achat en espèces que l’entreprise anticipe.Complètement terminé vers la fin de 2026, financé entièrement à partir de son bilan existant.. ACV conservera sa position de leader et fonctionnera en tant que filiale indépendante..

Deux aspects de cet accord sont plus importants que le prix affiché. Premièrement, sa taille est modeste par rapport à celle de Copart : 1,9 milliard de dollars représente environ 7 % de la valeur actuelle du marché. C’est donc une acquisition de petite envergure, plutôt qu’une transformation majeure. Deuxièmement, et c’est plus significatif, Copart lui-même indique que cette acquisition sera…Neutral par rapport aux bénéfices par action au cours de sa première année complète de contrôle. Ce n’est qu’en 2028 que les bénéfices augmenteront.Le gain réalisé dépend de la réduction ciblée des coûts. Le bilan financier permet facilement de financer cet investissement : Copart dispose de liquidités nettes, et environ 29 % des revenus sont convertis en flux de trésorerie libre. Donc, cette opération ne constitue pas une épreuve en termes de solvabilité. C’est plutôt une indication que la direction espère trouver de la croissance dans le domaine numérique. Cela ne fait rien pour freiner l’augmentation immédiate des coûts.

La rareté est réelle, tout comme le risque non résolu.

En retirant tout cela en compte, la question centrale est de savoir si un ratio de 18 fois les revenus d’une entreprise qui génère encore 1,48 milliard de dollars de bénéfices annuels est une valeur raisonnable pour une entreprise qui fonctionne plus lentement et avec des coûts plus élevés. La valorisation de l’entreprise a clairement été réévaluée plus rapidement que la détérioration de ses performances : les revenus restent stables, sans diminution, et les marges bénéficiaires, bien que réduites à environ 30 %, restent parmi les plus élevées dans le secteur des services industriels. En termes historiques, ce ratio représente une réduction importante par rapport à l’endroit où les actions se sont situées au cours de la dernière décennie. La baisse des prix des actions a donc absorbé une quantité significative de mauvaises nouvelles.

Mais les données à court terme ne confirment pas encore ce changement de tendance. Le coût par voiture continue d’augmenter à un rythme double chiffré, sans aucun effet positif sur le résultat par voiture. L’acquisition qui devrait permettre de relancer la croissance n’a aucun impact sur le résultat par action depuis plus d’un an. C’est là une hypothèse qui nécessite des preuves avant d’être considérée comme une bonne opportunité d’achat. La vision honnête est que c’est encore trop tôt : l’action est effectivement moins chère qu’avant, mais il reste à savoir si cette baisse est due à une baisse excessive des prix ou à des marges inférieures permanentes de Copart. Ce sera le rapport financier qui nous dira cela, et non l’annonce de l’acquisition. Copart est un titre qui peut être conservé sur une liste d’attente jusqu’à ce que les chiffres montrent que le coût par voiture diminue et que la marge brute se stabilise. En attendant, la baisse des multiples est simplement compensée par une situation de marges qui n’a pas encore atteint son minimum.