Le taux de 357 % de Cooper est en réalité un mirage fiscal. La “Miss” existe vraiment… et le flux de liquidités aussi.

CooperCompanies vient de publier un titre qui semble incroyablement impressionnant :Les bénéfices par action conformes aux normes GAAP s’élèvent à 2,24 dollars, soit une augmentation de environ 357 % par rapport à l’année dernière.Et c’était simplement l’un de ses pires jours depuis des années – les actions…Une baisse de 6 % lors de la session régulière, puis une autre baisse d’environ 16 % après les heures de travail.Les deux choses proviennent du même rapport trimestriel. La différence entre elles constitue donc toute l’histoire.

Lorsqu’une entreprise annonce une croissance des bénéfices de 357 %, et que le marché continue à vendre ses produits très bien, cette croissance est presque toujours un phénomène artificiel, plutôt qu’un résultat réel de ses activités. C’est exactement ce qui s’est passé ici. Les 2,24 dollars…Inflammé par un avantage fiscal unique de 307 millions de dollars, accordé par une autorité fiscale britannique suite à l’achèvement de son examen d’une transaction de propriété intellectuelle en 2021.Supprimons cela, et l’entreprise sous-jacente ne a presque pas progressé :Le bénéfice net non conforme aux normes GAAP a augmenté de seulement 1%.Il y a un an.

Le marché ne ignorait pas les résultats financiers – il lisait plutôt la ligne des revenus.Les ventes au troisième trimestre fiscale ont atteint 1,066 milliard de dollars, soit une augmentation de 1%., aLe résultat est inférieur aux 1,1 milliard de dollars que les analystes attendaient.C’est un pas en avant significatif par rapport à…Le taux de croissance de 8 % correspond à les chiffres du trimestre précédent.Et c’est la raison pour laquelle le cours de l’action est réévalué.

Le moteur s’arrêta… et pourquoi ?

L’entreprise se divise en deux parties. CooperVision, la division des lentilles de contact qui génère environ deux tiers des revenus, est l’engrenage de la croissance de l’entreprise. Mais ses résultats ont chuté.0 % de croissance organique pour le trimestre, entraînée par une réduction des stocks dans les canaux américains.. L’EMEA a continué à croître, mais les Amériques et l’Asie-Pacifique ont chuté..

Ce qui compte pour une vision de croissance érodée, c’est lePourquoiCar tous les produits ne sont pas identiques. La direction qualifie cela de correction délibérée et limitée du stock : les chaînes optiques avaient accumulé des stocks avant les augmentations de prix, les ventes de produits de marque privée, ainsi que les améliorations informatiques. Aujourd’hui, ils s’efforcent de réduire ces stocks.Selon les données, la consommation aux États-Unis continue de croître à un rythme en dessous du chiffre pair.Le processus de réduction des stocks est à peu près à moitié terminé, et sera principalement achevé au quatrième trimestre – c’est pourquoi…CooperVision prévoit une croissance organique de -2 % à stabile au quatrième trimestre.C’est un nombre négatif, et les investisseurs l’ont vendu rapidement.

C’est la distinction honnête que la baisse des prix vous oblige à faire. Ce n’est pas le cas où le modèle d’exploitation reste intact, et où seule l’émotion économique s’aggrave – le modèle à court terme s’est réellement détérioré, et les prévisions pour le secteur principal sont maintenant négatives ou stables. Ainsi, la baisse de 17 % n’est pas due à la peur pure. Mais le mécanisme est spécifique et limité, et non une destruction de la demande. Les consommateurs continuent à acheter des lentilles ; le canal de distribution ne stocke plus autant de produits.

Le pont du flux de trésorerie

C’est là que les chiffres ne sont plus un mystère, mais deviennent quelque chose en quoi je peux avoir confiance. Cooper a produit…Un montant de 273 millions de flux de trésorerie gratuits a été enregistré au cours du trimestre, soit une augmentation de 66%.Et 528 millions de dollars pour les neuf premiers mois, soit une augmentation de 86 %. La direction a réaffirmé son objectif…2,2 milliards de flux de trésorerie gratuits cumulés entre 2026 et 2028..

C’est cette tension qui caractérise l’ensemble de la situation : une entreprise qui a connu une croissance de 1 % au cours du trimestre, mais qui génère plus de liquidités que jamais auparavant. Une théorie défaillante se manifeste généralement par un flux de trésorerie négatif. Ici, c’est l’inverse qui s’est produit. Le prix bas est réel, mais le rendement sur les capitaux investis est également réel.

Soyez clairs sur les effets négatifs de cette situation, car c’est là que se trouve le problème réel. Les rachats d’actions ont dépassé les flux de trésorerie gratuits au cours du trimestre ; ces dépenses ont été financées en partie par emprunt.L’entreprise anticipe actuellement environ 170 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits pour le quatrième trimestre, mais cela exclue environ 272 millions de dollars de paiements liés aux litiges.. Les litiges liés à la fertilité ont atteint environ 316 millions de dollars.sur la échelle de bilan. Les marges ont diminué.Une baisse de 60 points de base due aux coûts de fabrication et aux changes monétaires.Et le taux d’imposition effectif augmentera d’environ deux points l’année fiscale suivante.

Cela amène la thèse à une condition de rupture : la croissance organique de CooperVision doit devenir positive dès que le processus de réduction des stocks s’achève, et se redresser vers…Le rythme du marché des lentilles de contact est de 4 % à 6 %.Avec ce flux de trésorerie libre, les choses restent stables. La direction affirme que les stocks excédentaires seront éliminés d’ici la fin de l’exercice 2027.Il a refusé de donner une perspective budgétaire précise pour l’année 2027 avant décembre.Ces directives de décembre sont la date qui compte vraiment. Si la croissance des ventes de lentilles se redresse grâce aux stocks existants, les prix diminueront à nouveau. Sinon, les stocks resteront bon marché, car ils le devraient.

Ainsi, la chute est en partie justifiée, et la douleur ne se limite pas au seul secteur concerné. Mais le flux de trésorerie libre est réel, et l’impact n’est pas structurel. Le erreur serait d’acheter les actions en fonction des bénéfices gonflés par l’inflation fiscale ; une décision plus intelligente serait de laisser le pronostic pour décembre décider si la correction des stocks a vraiment entraîné une reprise de la croissance… Et de ne pas prendre en compte les gains fiscaux dans la décision.