Les stocks de construction qui ont connu une amélioration – et le problème d’évaluation que les investisseurs continuent d’ignorer

Les stocks de construction qui ont trouvé une nouvelle utilité – et le problème d’évaluation que les investisseurs continuent d’ignorer

Gary Smalley, PDG de Tutor Perini, a récemment déclaré aux analystes que son entreprise estUne valeur d’investissement plus attractive que jamais dans son histoire.C’est une affirmation audacieuse que peut faire une équipe de gestion. Et l’amélioration opérationnelle est réelle : des revenus record, un stock de commandes presque record, et un bilan qui passe de celui rempli de dettes à celui basé sur les liquidités en l’espace de deux ans.

Mais voici le problème. L’action est vendue à un prix d’environ 42 fois les bénéfices. Selon certaines mesures, ce chiffre est plutôt proche de…57 foisPour une entreprise de construction. Ce n’est pas une configuration de valeur. C’est plutôt une configuration de momentum, présentée sous forme de langage de valeur.

La question pour l’investisseur n’est plus de savoir si Tutor Perini est une entreprise de qualité. La question est plutôt de savoir si payer trois fois la moyenne historique de la compagnie pour cette qualité est cohérent pour un portefeuille d’investissements axé sur la croissance des dividendes ou sur les revenus.

Le changement est réel.

Commençons par ce qui fonctionne bien. Tutor Perini, une entreprise de construction lourde âgée de 133 ans, continue à développer des projets d’infrastructure à long terme. L’entreprise a terminé le deuxième trimestre 2026 avec…Revenu record de 1,6 milliard de dollars, en hausse de 19%Un an plus tôt. Les revenus provenant des activités de construction ont augmenté de 54 %, pour atteindre 117,7 millions de dollars. Ce n’est pas un ajout ponctuel – c’est une évolution structurelle.

Ce qui motive cela, c’est neuf projets de grande envergure, totalisant environ 16 milliards de dollars. Ils représentent actuellement un montant de 19,9 milliards de dollars en commandes non honorées. Il s’agit de grands contrats relatifs à des infrastructures civiles, de transport et de défense, obtenus au cours des dernières années, avec des marges plus élevées que pour les projets antérieurs. Les projets de grande envergure commencent à se développer, et l’augmentation des marges est visible.

Dans le seul secteur civil – qui représente la partie à plus haute marge du business – les marges d’exploitation ont atteint 15,3 % au deuxième trimestre, dépassant ainsi la fourchette de prévision de la direction pour l’année entière, qui se situait entre 12 % et 15 %. Le secteur des bâtiments affiche une marge de 5,6 %, ce qui se situe près du maximum de la plage de 3 % à 6 %. Même la division des entrepreneurs spécialisés, qui était à peine équilibrée avec une marge de 0,3 % au premier trimestre, a connu une amélioration, atteignant 2,2 %.

Cette expansion progressive du marge sur les trois segments indique que l’histoire de réalisation des engagements est réelle. Ce n’est pas un simple coup de chance. C’est un cycle dans lequel l’entreprise obtient les travaux appropriés, fixe un prix conservateur, et continue à livrer les produits/services.

L’histoire du bilan comptable est importante.

C’est là que la situation s’améliore vraiment, passant d’une situation impressionnante à une situation durable. Il y a deux ans, Tutor Perini avait des dettes s’élevant à 534 millions de dollars, avec un prêt à terme B qui pesait sur elle. À partir du 30 juin 2026, les dettes totales étaient de 396 millions de dollars – et les liquidités dépassaient ces dettes de 542 millions de dollars. L’entreprise est donc en situation de liquidité positive.

Le flux de trésorerie d’exploitation pour l’année entière 2025 s’est élevé à 748 millions de dollars.Les revenus ont augmenté de 49 % en glissement annuel, ce qui marque la quatrième année consécutive où les flux de trésorerie opérationnels atteignent des records. Sur une base mensuelle, les flux de trésorerie nette s’élèvent à 621 millions de dollars, soit une augmentation d’environ 10 % par rapport à l’année précédente. Les dépenses de capital s’élèvent à environ 176 millions de dollars ; c’est une somme modeste pour une entreprise qui travaille dans le secteur du construction. Il suffit donc que l’entreprise continue à remporter des contrats pour progresser.

La direction a également renouvelé ses dettes au début du juillet 2026, prolongeant les échéances et réduisant les frais d’intérêt annuels de environ 21 millions de dollars. Ce genre de gestion des bilans financiers n’occupe pas l’attention des médias, mais cela a un impact important, sans que personne ne s’en rende compte.

S&P Global Ratings a reclassé le profil de crédit de l’entreprise en septembre 2025.En citant l’amélioration de la mise en œuvre des projets et l’augmentation du volume de travail à effectuer. Le bilan financier n’est plus un risque ; c’est simplement une option.

Le mouvement des dividendes – et ce qu’il signifie vraiment

Le conseil d’administration a augmenté le dividende trimestriel de 50 %, pour atteindre 0,09 dollar par action, à partir de septembre 2026. Cela représente un dividende annuel par action d’environ 0,36 dollar, soit un rendement d’environ 0,37 % au prix actuel des actions, qui se situe autour de 98 dollars.

Je vais être direct sur ce point : ce n’est pas un chiffre de revenu. C’est un signal.

L’entreprise a également racheté 10 millions de dollars en actions au cours du deuxième trimestre. En outre, 170 millions de dollars restent dans son programme de rachat d’actions. La direction utilise le capital excédentaire pour restituer de l’argent, tout en conservant un grand montant sur son bilan afin de pouvoir offrir une garantie financière aux sous-traitants, ce qui est nécessaire pour qu’ils puissent obtenir des contrats à prix fixe sans avoir besoin de partenariats. En gardant cet argent sur le bilan, Tutor Perini peut conserver ses marges bénéficiaires intactes, plutôt que de les partager avec ses partenaires.

L’augmentation de 50 % des dividendes signifie que l’équipe de direction indique aux investisseurs qu’elle espère des revenus, des marges et un flux de trésorerie solides au cours des prochaines années. C’est un signal positif. Mais du point de vue des revenus, un rendement de 0,37 % ne résout pas les problèmes liés à la retraite. Ce montant devrait être inclus dans un portefeuille où l’on accepte un rendement actuel modéré, car la trajectoire de distribution des dividendes est importante. Il ne faut pas le mettre dans un portefeuille de dividendes, où il est nécessaire d’obtenir ce rendement immédiatement.

Le problème de la valorisation

Maintenant, c’est là où nous devons ralentir.

La valeur boursière de Perini’s est évaluée à un ratio P/E compris entre environ 42 et 57, en fonction du critère utilisé pour calculer les bénéfices. Le ratio P/E moyen sur 10 ans pour cette société est d’environ 15. La valeur boursière de l’action a atteint un maximum sur 10 ans…51,8 en mars 2026— et nous testons à nouveau cette plage de valeurs.

Pour contextualiser les choses, avant 2020, la valeur des actions de Tutor Perini variait généralement entre 6 et 19 fois le bénéfice net. Actuellement, la valeur de ces actions est presque trois fois supérieure à sa valeur historique.

Par rapport aux entreprises du même secteur, la situation est mitigée. EMCOR est cotée à environ 28 fois ses bénéfices, MasTec à 35 fois, et Primoris à 27 fois. Tutor Perini se situe bien au-dessus de tous ces indices. Elle est cotée à environ 20 fois ses bénéfices par rapport à Granite Construction, et à 14 fois par rapport à Great Lakes Dredge & Dock. Cette comparaison n’est pas parfaite, car il s’agit de différentes entreprises appartenant au même secteur. Mais l’écart est suffisamment important pour que aucune correction proportionnelle ne puisse l’expliquer entièrement.

Cette différence existait déjà avant les résultats du deuxième trimestre. La direction a augmenté les prévisions de bénéfices ajustés pour l’année entière entre 5,15 et 5,45 dollars, contre 4,90 à 5,30 dollars. Elle a également déclaré que les revenus en 2027 seraient nettement plus élevés. Mais le marché avait déjà pris des actions avant même que les mauvaises performances ne se manifestent au premier trimestre. Le cours de l’action a augmenté de plus de 300 % au cours des 12 derniers mois. Cependant, les mauvaises performances du premier trimestre ont entraîné une chute de 15 % en mai – ce qui est une leçon sur ce qui se passe lorsque les prix des actions sont trop élevés, et que la direction ne fait qu’affirmer plutôt que d’augmenter les prévisions.

Quel est le soutien macro ?

Du point de vue macroéconomique, la situation est constructive. Les commandes de production dans le secteur ISM ont atteint 55,6 en juillet 2026, ce qui représente le niveau le plus élevé depuis mai 2022. C’est également le septième mois consécutif où les commandes augmentent. Les nouvelles commandes dans le secteur des services, quant à elles, ont atteint 57,2 % en juillet. Ces deux indicateurs sont bien au-dessus du seuil de 50 %, ce qui indique une demande continue pour les biens de construction.

Le pipeline Tutor Perini existe bel et bien. La direction prévoit que le volume de travail lié à ce pipeline atteindra 200 milliards de dollars au cours des trois à quatre prochaines années – soit environ trois fois plus qu’il y a quelques années. Cela inclut 4,6 milliards de dollars liés aux projets de défense dans l’Indo-Pacifique, ainsi que 12 milliards de dollars pour le corridor de transport Sepulveda en Californie, avec des contrats multiples commençant en 2027. De plus, il y a aussi de gros projets d’aéroports et de transports sur la côte Est. La concurrence limitée pour ces grands projets à prix fixe permet à l’entreprise de fixer des prix plus élevés que cela ne l’était il y a une décennie.

C’est précisément ce genre de demande séculière et cruciale pour l’économie réelle qui devrait intéresser les investisseurs en termes de croissance des dividendes. Les entreprises qui construisent l’infrastructure sans laquelle le pays ne peut pas fonctionner – et qui peuvent augmenter les prix sans perdre de clients – sont les actions liées aux projets de transport public. Ce ne sont pas les entreprises du groupe FANG.

Mais les facteurs macro constructifs ne effacent pas les calculs de valuation.

Approche de la courbe de rendement des actions

Permettez-moi de le comprendre dans le cadre qui est important pour les investisseurs en dividendes. La courbe des rendements du capital-actions représente la relation entre ce que vous obtenez en termes de rendement actuel et ce que vous obtenez en termes de croissance des dividendes. Le bon point se situe entre 2 % et 4 % de rendement actuel, avec une croissance des dividendes de 8 % à 15 %. C’est là que la multiplication des revenus est la plus efficace, car vous avez suffisamment de revenus pour les réinvestir, et suffisamment de croissance pour dépasser l’inflation.

La situation de Tutor Perini actuellement est en dehors de ce point optimal. Un rendement de 0,37 % ne constitue pas un point de départ suffisant pour générer des revenus. Même si l’entreprise double les dividendes au cours des prochaines années – ce qui pourrait être possible grâce à l’augmentation du marge et aux flux de trésorerie – vous partez d’une base si faible que il faut du temps pour atteindre un rendement significatif par rapport aux coûts.

Ça ne rend pas le commerce mauvais. C’est plutôt un commerce où le prix d’entrée est très important.

Alors, quel est le bon coup à faire ?

Je pense que Tutor Perini est une entreprise de construction de haute qualité, dotée d’un pouvoir de prix réel, d’une infrastructure à long terme et d’un bilan qui a évolué de manière positive. Les neuf projets majeurs, l’augmentation des marges et la situation en liquidités nette constituent des avantages compétitifs concrets.

Mais je ne pense pas que un ratio PE de 42 à 57 constitue un point d’entrée rentable pour une entreprise du secteur de la construction, même une entreprise de cette qualité. Le marché a déjà pris en compte toute l’expansion des marges et la visibilité des commandes en attente. Si les prévisions de croissance diminuent, si un projet majeur rencontre des retards, ou si le cycle macroéconomique change, le risque de réduction du multiple est réel – comme l’a montré la baisse de 15 % après le échec du premier trimestre.

Pensez à regarder ce nom. Ajoutez-le à votre liste de surveillance avec un déclencheur spécifique : une contraction de la valeur boursière en dessous de la plage de 25x à 30x, une baisse cyclique qui fait que le taux de dividende dépasse 1%, ou des résultats trimestriels que le marché interprète comme négatifs, mais que vous reconnaissez comme étant simplement une question temporaire liée aux fondements solides de l’entreprise.

L’approche de la courbe des rendements d’actions signifie qu’il faut acheter des actifs de qualité lorsque le cycle économique provoque de la peur, et non lorsque il y a consensus dans le marché. Tutor Perini est un exemple de cet actif de qualité. La question est de savoir si on peut le trouver lorsque le marché oublie temporairement cela.