Trois contraintes qui se situent entre les stocks de la défense et leurs catalogues.

La guerre a donné naissance à une thèse d’investissement claire concernant les stocks de défense : l’époque de la retenue est terminée. L’Europe se réarme. Les États-Unis renouvellent leurs stocks épuisés et se préparent à affronter un ensemble plus large de conflits. Les budgets gouvernementaux augmentent en même temps que l’anxiété géopolitique. Les commandes passées chez Lockheed Martin, RTX et Northrop Grumman sont montées à des niveaux impressionnants.

Le problème est que le marché a déjà pris en compte l’expansion économique qui s’est déroulée sur plusieurs décennies. Ce qui reste à vérifier, c’est si ces entreprises peuvent vraiment mettre en œuvre leurs stratégies commerciales – et si les bénéfices pour les actionnaires correspondent aux attentes des investisseurs.

Trois facteurs compliquent les choses. Les capacités physiques sont plus limitées que ce que les médias ne le montrent pas. Les rendements pour les actionnaires sont influencés par une intervention politique qui était inimaginable il y a un an. De plus, les valeurs des entreprises reflètent des années de performance irréprochable, mais à des niveaux où il reste peu de marge pour les déceptions.

La guerre en Ukraine s’est déroulée de manière à avoir des conséquences directes pour les budgets de défense. La Russie continue de frapper Kiev et les régions environnantes avec des missiles et des drones ; les attaques de fin août 2026 ont causé des morts.Plus de 16 personnes dans la capitale et ses banlieues.L’Ukraine a réagi en intensifiant sa campagne de drones au-delà des frontières russes. Elle a attaqué des raffineries pétrolières situées aussi loin à l’est que l’Omsk, à environ 1 500 miles du front. Ces attaques ont perturbé la capacité de raffinage russe et ont contraint Moscou à importer du carburant raffiné depuis l’Inde et l’Asie de l’Est – ce qui représente un changement dans le flux commercial qui était autrefois inversé.

Les implications pour la NATO sont claires. Lors du sommet de juillet 2026 à Ankara, le secrétaire général Mark Rutte a annoncé que les alliés investiraient…Plus de 40 milliards de dollars en capacités de lutte contre les drones au cours des cinq prochaines annéesLes drones, a-t-il dit, ont « transformé fondamentalement » le combat moderne. Les dépenses de défense de l’OTAN en Europe se sont déjà doublées depuis 2019. McKinsey prévoit que…Il pourrait atteindre environ 800 milliards d’euros à la fin de la décennie.Les alliés se dirigent vers un nouvel objectif de dépenses de 3,5 % du PIB.

La partie américaine de l’accord est également très active. Le conflit avec l’Iran depuis février 2026 et les interruptions répétées au détroit d’Hormuz ont entraîné une augmentation de la demande en défense antimissile et en fournitures de munitions. Lockheed Martin a signé…Accords cadres à long terme avec le Département de la Guerre au premier trimestre 2026Objectif : augmenter les taux de production des missiles Patriot, THAAD et Precision Strike de trois à quatre fois par rapport aux niveaux actuels. La division Raytheon de RTX a reçu des contrats valant plus de 5 milliards de dollars pour l’amélioration des intercepteurs Patriot et des munitions destinés à l’Ukraine, à la Pologne et au gouvernement américain.

Les chiffres trimestriels sont impressionnants. Lockheed Martin a enregistré des ventes pour le deuxième trimestre 2026 de 20,1 milliards de dollars, soit une augmentation de 11 % par rapport à l’année précédente. Le ratio entre les produits livrés et les commandes est de 3,2, et le montant des commandes en attente atteint 230 milliards de dollars. RTX a également enregistré des ventes trimestrielles de 24,7 milliards de dollars, soit une augmentation de 16 % naturelle. L’augmentation des bénéfices par action a été de 21 %. Le montant des commandes en attente chez Northrop Grumman a atteint un record de 105 milliards de dollars, soit une augmentation de 17 % par rapport à l’année précédente.

Les trois entreprises ont publié des prévisions pour l’ensemble de l’année au deuxième trimestre. Cela indique clairement que les équipes de direction sont convaincues que la demande restera stable. Lockheed a augmenté ses prévisions de ventes à 79,75 milliards à 81,75 milliards de dollars pour l’ensemble de l’année. RTX a également relevé ses prévisions à 95 milliards à 96 milliards de dollars, contre 92,5 milliards à 93,5 milliards de dollars auparavant.

Les livres de commandes sont authentiques. Il ne fait aucun doute que les gouvernements émettent des chèques à un rythme inédit depuis la Guerre froide.

La première contrainte est physique. Un stock de 230 milliards de dollars ne signifie rien si les lignes de production ne peuvent pas en gérer l’augmentation. Les résultats de Lockheed pour le premier trimestre 2026 montrent clairement ce problème : le flux de trésorerie libre est tombé à -291 millions de dollars, contre 955 millions de dollars l’an dernier. Cela est dû aux besoins accrus en fonds de roulement, car l’entreprise doit facturer plus rapidement pour répondre à la demande croissante. Le secteur des missiles et du contrôle de feu a vu ses ventes augmenter de 19 % au deuxième trimestre. Mais la direction souligne que l’expansion de la capacité est une contrainte importante. RTX et Northrop Grumman ont tous deux fait cette remarque lors de leurs réunions annuelles.

Les problèmes de l’Europe sont plus graves. La capacité de production d’armes a augmenté.De environ 300 000 balles par an en 2022, à une estimation de 2 millions à la fin de 2025.C’est une augmentation de six fois, mais ce chiffre reste loin des exigences définies par les planificateurs de la NATO. La fragmentation des systèmes de défense sur le continent est plus de quatre fois plus élevée qu’aux États-Unis. Cela signifie que les avantages liés à une plus grande taille des systèmes de défense restent inatteignables. Le retrait du programme de navires de guerre F126 en Allemagne l’été dernier, en raison d’excédents de coûts et de retards dans la production, a entraîné une baisse importante des actions de Rheinmetall. Cela a mis en évidence le fossé entre les ambitions politiques et la réalité industrielle.

La chaîne d’approvisionnement elle-même constitue le goulot d’étranglement. Le secteur de la défense dépend de nombreuses petites entreprises familiales qui fournissent des composants ; ces entreprises ne disposent pas des ressources nécessaires pour se développer rapidement. Un composant manquant peut entraver la livraison d’un avion de chasse. La division Aeronautics de Lockheed a enregistré des ajustements négatifs de profits de 125 millions de dollars liés au programme F-16, et de 55 millions de dollars liés au programme C-130 au premier trimestre. Ces pertes sont dues aux retards dans la chaîne d’approvisionnement et aux problèmes de performance.

La deuxième contrainte est politique, et elle provient d’un angle que de nombreux actionnaires n’avaient pas anticipé. Le 7 janvier 2026, le président Trump a…Un ordre exécutif interdisant aux grands fournisseurs de services de défense de verser des dividendes ou de procéder à des rachats d’actions si elles sont considérées comme sous-performance.En raison de manquements aux contrats ou d’un manque d’investissement suffisant dans les capacités de production. Le document intitulé « Priorité aux sous-traitants dans les contrats de défense » demande au Secrétaire à la Guerre de identifier les sous-traitants qui ne remplissent pas leurs obligations et de leur imposer des mesures correctives en vertu de la loi sur la production de défense.

L’effet immédiat fut significatif. Les dépenses combinées liées aux rachats d’actions et aux dividendes de Lockheed Martin, RTX, Northrop Grumman et General Dynamics ont diminué.De 4,2 milliards de dollars au premier trimestre 2025 à 2,7 milliards de dollars au premier trimestre 2026– Une réduction d’environ 36 %. Ce n’est pas une modification mineure ; c’est un changement significatif dans le profil de rendement total des actions que les investisseurs possèdent depuis longtemps, justement en raison des distributions fiables qu’ils reçoivent en tant que actionnaires.

L’ordre exécutif n’est que le début. La commission des forces armées du Sénat a approuvéUne disposition dans la Loi sur l’autorisation de défense nationale qui permettrait de codifier et d’élargir les restrictions en vigueur.Cette mesure empêche les prestataires du département de la Défense d’effectuer des rachats ou de verser des dividendes sans l’approbation gouvernementale, à partir de juin 2027. Cette mesure reçoit le soutien de partis politiques de toutes les tendances, mais elle est confrontée à une opposition forte de la part de la Chambre de commerce et de 40 autres groupes professionnels. Cependant, il est considéré comme peu probable que cette mesure soit abrogée par un amendement législatif.

Bien sûr, ces entreprises restent rentables. La réduction des distributions n’a pas affecté les fondamentaux de l’entreprise, et les entreprises orientent leur capital vers l’expansion de leurs capacités productives. Cependant, un investisseur qui avait acheté Lockheed en raison du taux de dividende de 2,4 % et du programme de rachat régulier l’an dernier, doit aujourd’hui trouver des retours d’investissement qui dépendent en partie du Pentagone. Ce changement de nature n’est pas encore entièrement reflété dans la manière dont la plupart des investisseurs considèrent ces entreprises.

Cela amène le lecteur à la troisième contrainte : l’évaluation des actions. Lockheed Martin est cotée à environ 21,5 fois ses résultats antérieurs. RTX, avec sa gamme diversifiée de produits aérospatiaux et de défense, est cotée à 37,5 fois ses résultats antérieurs. Northrop Grumman, quant à elle, est cotée à environ 17,5 fois ses résultats antérieurs. Cependant, le multiple prévisionnel indique que le marché anticipe une croissance rapide des résultats d’entreprise.

Ces multiples reflètent déjà une longue période de performance solide. Un multiple de 21,5 pour Lockheed signifie que le marché anticipe que les 230 milliards de dollars en comptes en attente seront transformés en revenus et en expansion des marges. Les contraintes de capacité devraient être surmontées plutôt que renforcées, et les tensions politiques liées aux retours pour les actionnaires devraient rester maîtrisables. Le multiple de 37,5 pour RTX – le plus élevé parmi les trois – exige que l’expansion des produits militaires de la division Raytheon puisse se maintenir malgré un environnement géopolitique instable. De même, la reprise de l’aviation commerciale qui soutient les secteurs Collins Aerospace et Pratt & Whitney doit rester stable.

Les actions ne sont pas immunisées contre les mauvaises nouvelles. Les actions du secteur de la défense en Europe ont chuté fortement.Le 10 avril 2026, après que la Russie et l’Ukraine ont convenu d’une trêve temporaire pour Pâques orthodoxe.Cela montre que les sentiments des investisseurs sont sensibles aux événements diplomatiques, même lorsqu’ils sont temporaires. Le secteur a déjà subi une baisse par rapport aux sommets atteints au début de 2026, en raison des espoirs de réduction des tensions et des restrictions sur les rachats d’actions qui ont affecté les sentiments des investisseurs.

Le cas d’investissement pour les entreprises de défense américaines repose sur une proposition qui est solide sur le plan structurel, mais qui exige des investissements financiers importants. La demande est réelle, les stocks en surplus sont importants, et les facteurs géopolitiques ne deviennent probablement pas plus favorables, même si le conflit en Ukraine trouve une solution. L’Europe s’est engagée dans un cycle de réarmement qui durera bien plus d’une décennie, sous l’impulsion de l’objectif de la NATO : atteindre 3,5 % du PIB d’ici 2035. Le gouvernement américain renouvelle les stocks dépensés par les conflits en Ukraine et au Moyen-Orient, tout en investissant dans des technologies de nouvelle génération.

Cependant, la question pour les actionnaires n’est pas de savoir si des commandes seront passées. C’est plutôt si l’argent qui se trouve derrière ces commandes peut être réinvesti dans leurs portefeuilles à un rythme qui justifie le prix actuel. Trois facteurs négatifs s’accumulent : les goulots d’étranglement dans la production qui retardent la reconnaissance des revenus, les restrictions politiques qui limitent les retraits pour les actionnaires, et les valeurs de marché qui supposent une exécution sans problèmes. Ces facteurs ne invalident pas la thèse. Ils rendent le marché plus difficile à gérer que ne le suggère le nombre de commandes.