ConocoPhillips : La fausse histoire selon laquelle le marché boursier de l’oléoduc en « phase II » n’a que commencé

L’idée selon laquelle « c’est la phase II du plus grand marché des actions pétrolières » est une sorte de narration fallacieuse que j’ai déjà vu auparavant. C’est une manière de confondre une hausse de prix géopolitique avec une demande structurelle, et de vous inciter à poursuivre les actions jusqu’au bord du précipice.

Voici ce qui s’est réellement passé au cours du deuxième trimestre de ConocoPhillips. L’entreprise a déclaré3,9 milliards de dollars en bénéfices nets et 3,24 dollars par action ajustéeCela représente presque un double du EPS ajusté de 1,42 dollars l’an dernier. L’action a augmenté de 25,6 % sur la période écoulée. Les investisseurs de Wall Street ont réagi positivement, en donnant des évaluations positives pour l’action. C’est ce genre d’avis que vous lisez actuellement.

Le problème est que 100 % de ces bénéfices proviennent du prix du pétrole, et non de la production. Le prix moyen réalisé par ConocoPhillips a augmenté de 36 % par rapport à l’année précédente, atteignant 62,33 dollars par baril d’équivalent pétrolier. La production totale, quant à elle, a diminué de 6 %, passant à 2,248 millions de barils d’équivalent pétrolier par jour, contre 2,391 millions. La croissance organique des 48 pays concernés a été compensée par les perturbations liées au conflit au Moyen-Orient et par les taxes plus élevées à Surmont. Une entreprise qui produit moins mais qui gagne plus en raison de l’augmentation des prix du pétrole n’est pas une bonne opportunité d’investissement – c’est simplement un hasard de timing.

Ce timing va bientôt changer. Le conflit en Iran, qui a bloqué le détroit d’Hormuz à la fin du mois de février – ce qui a provoqué une diminution temporaire de la capacité de transport de 11,2 millions de barils par jour, et a fait monter le prix du pétrole brut à plus de 107 dollars le baril en avril – est désormais résolu. Les États-Unis et l’Iran…a signé un mémorandum d’accord le 18 juinPour rouvrir le détroit. L’EIA anticipe que la plupart des chaînes d’approvisionnement perturbées seront de nouveau opérationnelles d’ici fin 2026. Seulement 1,4 million de barils par jour resteront fermés au cours du quatrième trimestre.

Le rapport EIA sur l’avenir énergétique à court terme, publié le 7 juillet, prévoit que le prix du baril de Brent descendra de 103 dollars par baril en moyenne au deuxième trimestre à 70 dollars par baril au quatrième trimestre 2026 – soit une baisse de 19 dollars par baril par rapport aux prévisions antérieures. Les prévisions pour 2027 sont encore plus sévèrement réduites : le prix du baril de Brent sera de 65 dollars par baril. On s’attend à ce que le marché revienne à son état pré-conflicteux, où il y avait une surabondance de produits énergétiques.

Rapport mensuel d’OPEP du 13 juilletIl a abaissé ses prévisions de croissance de la demande mondiale pour l’année 2026 à 780 000 barils par jour.Cela marque la troisième révision à la baisse consécutive. L’IEA est allée plus loin, en prévoyant une diminution de la demande mondiale réelle en 2026.

Ainsi, l’idée selon laquelle une “phase II” de marché pétrolier en hausse commence serait complètement fausse. La première phase, motivée par un point de blocage géopolitique qui a bloqué l’une des principales voies de transport du pétrole au monde, est terminée. Ce qui arrive maintenant, c’est un retour à l’abondance qui a caractérisé les marchés pétroliers mondiaux au cours de la dernière décennie. Le fracking et les forages horizontaux dans les régions Permian, Eagle Ford et Bakken ont augmenté significativement l’offre américaine de pétrole. L’OPEP+ dispose encore de capacité disponible. Les perspectives de demande s’améliorent, mais pas suffisamment pour renforcer le marché. L’EIA prévoit que les stocks mondiaux de pétrole augmenteront en moyenne de 2,7 millions de barils par jour au quatrième trimestre, et de 5 millions de barils par jour jusqu’en 2027. Ce n’est pas le scénario d’un marché en hausse. C’est plutôt le scénario d’une baisse des prix.

Maintenant, examinons ce que valent réellement les actions de ConocoPhillips, à 117,61 dollars par action. Le gain de 25,6 % sur la période écoulée est déjà pris en compte.

L’entreprise est évaluée à 15,2 fois les bénéfices récents et à 14,7 fois les bénéfices futurs. Cela semble peu cher, mais c’est simplement parce que le dénominateur inclut également les trimestres avec des prix bas avant la fermeture d’Hormuz. Les bénéfices futurs, à 14,7 fois le prix actuel, s’appuient sur des prix des matières premières toujours élevés. L’EIA, l’OPEP et l’IEA s’attendent tous à ce que ces prix diminuent. Un ratio EV/EBITDA de 5,8 fois semble intéressant, mais il devient moins attrayant si l’on compare cela aux résultats attendus si le prix du Brent passe de 107 $ à 70 $. Dans ce cas, le BEVITDA chute, et ce ratio ne semble plus aussi bon.

Le flux de trésorerie libre est très élevé. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’élève à 10,06 milliards de dollars, soit une augmentation de 45,4 % par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie d’exploitation pour le seul trimestre est…7,2 milliards de dollars, dont 3,0 milliards de dollars restitués aux actionnaires– 1,0 milliard de dollars en dividendes et 2,0 milliards de dollars en rachats d’actions, soit un doublement par rapport au trimestre précédent. Le taux de rendement des dividendes est de 2,875 %, avec un ratio de distribution de 55 %. La direction a confirmé son objectif de restituer 45 % du flux de trésorerie libre annuel aux actionnaires. Le bilan est propre : 58,9 milliards de dollars de dettes totales contre 65,4 milliards de dollars d’actifs propres, soit un ratio de dettes/actifs propres de 35,6 %. Le ratio actuel est de 154 %.

Ce cadre de allocation des capitaux est solide. Il repose simplement sur une hypothèse concernant les prix des marchandises qui s’effondre, plutôt que de se développer.

Malgré toute cette discipline opérationnelle, je pense que ConocoPhillips est sous-évaluée par un marché qui confond un choc géopolitique ponctuel avec des facteurs structurels positifs. Le dividende est sûr : le taux de distribution permet à la direction de disposer d’une marge de manœuvre, et le bilan peut supporter une baisse des prix. Mais les gains de 25,6 % en cours de période sont obtenus à des prix où l’EIA prévoit que les prix diminueront de près de 40 % par rapport à leur niveau maximal avant de se remettre sur pied. Lorsque les prix réels descendront de 62 $ par BOE vers la fourchette de 50 à 55 $, les résultats du troisième et quatrième trimestre seront nettement inférieurs à ceux du deuxième trimestre. Le marché sera donc contraint de baisser ses attentes, et ces appréciations seront annulées avant que la situation ne se stabilise.

Dans ce cas, je classe ConocoPhillips en position « Hold ». Le rendement de 2,9 % constitue un niveau suffisant pour justifier une position favorable. De plus, la situation financière de l’entreprise est vraiment solide. La décision de l’entreprise d’écouter 1,7 milliard de dollars en actifs non essentiels dans les États du Lower 48, et de renforcer son objectif annuel de FCF de 7 milliards de dollars d’ici 2029, montre une véritable discipline opérationnelle. Mais les actions de ConocoPhillips ont été affectées par le phénomène de baisse des prix des matières premières. Acheter ConocoPhillips ne permet pas de se positionner dans une phase de marché boursier favorable – c’est plutôt acheter avant que les prix ne baissent, avant que l’offre ne s’équilibre et que la puissance des bénéfices qui justifie ces multiples de performance ne diminue.

Pour les investisseurs axés sur le revenu qui possèdent déjà des actions COP, le rendement et la qualité du bilan justifient de rester sur leur position. Quant aux nouveaux acheteurs cherchant une exposition à l’énergie, je recommanderais d’attendre que le cycle des matières premières se mette en place, afin que les actions reflètent une réalité avec un prix de Brent entre 65 et 70 dollars. Lorsque cela se produit, les mêmes facteurs fondamentaux qui soutiennent actuellement une position de « Hold » pourront également soutenir une position de « Buy », mais à un prix deentrée plus bas.