Ce que raconte le député qui achète des obligations d’Alphabet vous dit sur les deux droits sur Google

Un député américain a acheté des obligations d’Alphabet. Pas des actions de Google… C’est une obligation d’entreprise qui offre un taux d’intérêt de 4,7 % jusqu’en novembre 2035.

C’est une choix intéressant en termes d’instrument utilisé. Lorsque la plupart des gens entendent le terme “investissement dans Alphabet”, ils pensent aux actions qui sont échangées chaque jour pour plus de 3 milliards de dollars. William Keating, représentant du Massachusetts, a acheté quelque chose qui se trouve à l’autre bout du bilan d’Alphabet : la promesse de l’entreprise de lui rembourser son capital ainsi que les intérêts, quelle que soit l’évolution des technologies de l’IA.

La déposition était une formalité habituelle —Achat de 1 001 à 15 000 dollars via son IRA le 20 février 2026Comme cela est indiqué dans la période de 45 jours prévue par la loi STOCK Act, ces achats ont été effectués en même temps que des achats mineurs d’obligations d’entreprise de Chubb et des titres du Trésor. Le montant est modeste, et les informations ont été communiquées à temps. Ce qui est intéressant, c’est pas si ces actions étaient légales ou non. C’est plutôt ce que choisir ces instruments nous permet de comprendre au sujet des deux types de revendications économiques différentes que l’on peut faire concernant la même entreprise.

Voici ce qui s’est passé avec Alphabet, ce qui rend la distinction entre obligations et actions intéressante d’être prise en compte.

Alphabet est passé de…12 milliards de dollars de dettes à long termeà98,2 milliards en environ dix-huit moisCe n’est pas un processus graduel. C’est une entreprise qui n’avait pratiquement aucune dette, et qui décide de financer la construction d’une IA en empruntant près de 100 milliards de dollars. En février 2026, elle a déjà levé environ…32 milliards de dollars dans une vente mondiale d’obligationsCette offre a été très demandée par les investisseurs ; ils voulaient tellement cette action qu’Alphabet a augmenté la quantité d’actions à émettre, de 20 milliards de dollars. En juin, elle a également vendu 49,6 milliards de dollars en actions. On s’attend à ce que les ventes continuent…Offre de obligations de 25 milliards de dollars cette mois.

Les dépenses sont énormes. Les dépenses de capital d’Alphabet pour le deuxième trimestre 2026 ont atteint 44,9 milliards de dollars – l’entreprise a donc dépensé…490 millions de dollars par jourSur les serveurs, les centres de données et le matériel de réseau. Cela a entraîné un flux de trésorerie négatif au premier trimestre depuis l’IPO : 5,9 milliards de dollars en pertes, car les dépenses ont dépassé les 39,1 milliards de dollars générés par les activités opérationnelles. La direction a augmenté les prévisions de dépenses de construction pour l’année entière à 195–205 milliards de dollars, soit plus que doublé par rapport à 2025.91 milliardsEt le Directeur Financier a déclaré que les dépenses augmenteront « de manière significative » à nouveau en 2027.

La réaction des actions à tout cela est confuse. Les actions ont chuté de 7 % suite aux nouvelles concernant un flux de trésorerie négatif. Elles ont toutefois repris de l’étendue, atteignant environ 341 dollars aujourd’hui, soit une hausse de près de 64 % au cours de l’année écoulée. Alphabet est estimée à environ 4,2 billions de dollars – un ratio P/E d’environ 17 selon les résultats récents, mais plus proche de 33 selon les prévisions futures, car les résultats devraient être affectés par les dépenses supplémentaires.

C’est là que l’investisseur en obligations et l’investisseur en actions regardent deux machines différentes au sein de la même entreprise.

Un détenteur de obligations d’entreprise ne mise pas sur le fait que l’IA sera un succès ou non. Il mise plutôt sur le fait que Alphabet continuera à gagner de l’argent – beaucoup d’argent – grâce aux activités qu’elle mène déjà. C’est une affirmation qui mérite d’être examinée.

Dans le même quart de l’année où les flux de trésorerie libres étaient négatifs, le secteur principal d’Alphabet a généré des flux de trésorerie opérationnels de 39,1 milliards de dollars. Les publicités sur YouTube ont rapporté 63,3 milliards de dollars. Les abonnements et les appareils ont rapporté 12,9 milliards de dollars. Google Cloud a augmenté de 82 %, atteignant 24,8 milliards de dollars, avec une marge opérationnelle de 35,6 % et un solde de bilan de 514 milliards de dollars. Le revenu d’exploitation a augmenté de 30 %, atteignant 40,8 milliards de dollars. L’entreprise était extrêmement rentable – elle a simplement choisi de dépenser plus que ses revenus, de manière intentionnelle, pour construire des infrastructures.

La demande liée aux obligations se base sur les revenus. La demande liée aux actions, quant à elle, se base sur les revenus moins les dépenses, moins l’amortissement, moins les intérêts sur les nouvelles dettes, plus la valeur que pourrait avoir le développement de l’IA en termes de croissance future.

Le détenteur de la dette reçoit 4,7 % par an, indépendamment des circonstances. Le propriétaire de l’action bénéficie d’un avantage si les infrastructures IA génèrent des rendements supérieurs au coût du capital – et d’une perte si ce n’est pas le cas. Les deux positions sont rationnelles. Mais ce ne sont pas les mêmes positions.

Pensez-y ainsi : le titre de créance représente une revendication sur Alphabet tel qu’il existe aujourd’hui : un moteur de recherche dominant, une activité cloud en croissance, une base de clients très importante, et une plateforme médiatique. L’action, quant à elle, représente une revendication sur Alphabet selon les dirigeants, qui pensent que l’entreprise deviendra un leader dans l’infrastructure de l’IA, ce qui justifierait des dépenses annuelles de 200 milliards de dollars. Le titre de créance est payé même si la stratégie liée à l’IA se révèle insuffisante. L’action doit, elle, justifier ces dépenses.

Ce qui soulève la question pratique : le lien est-il vraiment sûr ?

Le ratio dette/patrimoine d’Alphabet est d’environ0.15C’est très bas – très bas par rapport aux normes des entreprises. La société disposait d’environ 300 milliards de dollars en liquidités nettes à la fin de l’année 2025, avant le lancement des emprunts. Son bilan est classé AAA en termes de qualité de crédit. Les flux de trésorerie opérationnels de 39 milliards de dollars par trimestre signifient que les charges d’intérêts sur 100 milliards de dollars de dettes – soit environ 4–5 milliards de dollars par an aux taux actuels – sont facilement couvertes. La société ne se trouve pas en difficulté. Elle choisit simplement de dépenser de l’argent.

Cependant, il y a une évolution structurelle qui doit être comprise par les détenteurs de obligations. Alphabet passe d’une entreprise qui génère plus de liquidités que ce qu’elle dépense, à une entreprise qui dépense plus que ce qu’elle gagne. Le directeur financier indique aux investisseurs que cette situation se poursuivra jusqu’en 2027. C’est un changement dans le profil financier de l’entreprise, qui n’existait pas six mois avant. La dette elle-même n’est pas risquée pour l’instant, mais la trajectoire est importante si vous possédez des obligations qui auront une maturité en 2035 – dix ans plus tard.

Pour une information sur les prix actuels : un titre de dette similaire d’Alphabet,Les titres à taux d’intérêt de 4,5 %, dont l’échéance est en mai 2035, étaient échangés à la mi-août à un prix d’environ 94,6 à 95,4 dollars par titre, ce qui correspondait à un taux d’intérêt d’environ 5,2 %.Cela signifie que le marché valore les dettes à long terme d’Alphabet un peu en dessous de leur valeur intrinsèque. Cela reflète à la fois le niveau plus élevé des taux d’intérêt et l’incertitude quant au temps pendant lequel cette dépense continue. Il est probable que Keating ait acheté ses obligations à 4,7 % en novembre 2035 juste avant le mois de février, lorsque les taux étaient plus bas et que les flux de trésorerie négatifs n’avaient pas encore été annoncés.

Alors, ce que cette déclaration parlementaire illustre vraiment, sans tenir compte du bruit lié aux transactions internes ?

Cela montre que même les positions complexes concernant Alphabet peuvent être divisées en deux thèses fondamentalement différentes. L’investisseur en actions décide de savoir si la stratégie d’IA, l’exécution des politiques de gestion, ainsi que le fait que 700 milliards de dollars dépensés par Alphabet cette année pour des projets de haute technologie permettront d’obtenir des rendements proportionnels. L’investisseur en obligations, quant à lui, décide si les activités existantes d’Alphabet sont suffisamment solides pour faire face aux 100 milliards de dollars de dettes au cours de la prochaine décennie.

On peut croire que les deux affirmations sont vraies en même temps. Le secteur de la publicité et celui des services cloud peuvent continuer à générer 40 milliards de dollars de liquidités opérationnelles trimestrielles, tandis que le profil de retour de l’implémentation de l’IA reste incertain. C’est précisément ce que la division entre obligations et actions permet de réaliser.

Pour un investisseur régulier qui regarde Alphabet aujourd’hui, cette distinction est utile, car le prix de l’action reflète une combinaison de différentes attentes : une partie de confiance dans les résultats actuels, et une partie d’espoir pour les bénéfices liés à l’IA demain. Si vous voulez distinguer ces différentes attentes, les obligations corporatives sont là pour cela. Vous n’avez pas besoin d’être un membre du Congrès avec un compte IRA pour y accéder. Les obligations corporatives provenant des entreprises technologiques de grande taille sont négociées sur les marchés où les investisseurs individuels peuvent les acheter via des courtiers.

La vraie question à laquelle Alphabet doit répondre n’est pas de savoir si les obligations seront payées. C’est plutôt de savoir : dans dix ans, lorsque cette note de 4,7 % aura expiré, le marché se rappellera-t-il que l’entreprise a emprunté à bas prix pour construire quelque chose de transformateur… ou bien qu’elle a emprunté à bas prix pour poursuivre des objectifs qui auraient dû être financés par les bénéfices de l’entreprise ? Les détenteurs d’obligations reçoivent leur 4,7 %, quelles que soient les circonstances. Quant aux actionnaires, ils doivent découvrir par eux-mêmes.