Groupe de modélisation informatique : Suffisamment bon marché pour être racheté, mais pas encore prouvé comme étant suffisant pour être racheté.

Computer Modelling Group Ltd. (TSX: CMG ; OTC: CMDXF) fabrique des logiciels de simulation des réservoirs – des modèles numériques que les producteurs de pétrole et de gaz utilisent pour déterminer où percer et combien de pétrole un champ peut produire.Assemblée générale annuelle le 11 septembreEn soi, il s’agissait d’un événement sans importance : l’entreprise annonça les résultats du vote, ses dirigeants furent réélus, et rien de problématique ne changea quoi que ce soit. Un vote ordinaire lors d’une assemblée générale annuelle est justement le genre de communiqué de presse que les investisseurs évitent de publier. Ce communiqué ne contenait aucun nouveau renseignement.

Mais si l’on compare cela avec ce que le même conseil d’administration a fait au cours du dernier mois, cette réunion devient alors un point important dans les décisions stratégiques les plus importantes de l’entreprise depuis des années. CMG propose de racheter environ 6 % de ses propres actions – jusqu’à 20 millions de dollars – à un prix de 4,00 à 4,50 dollars par action.Un bonus de 7 % à 20 % par rapport au prix de clôture de l’action.La veille de l’annonce de l’accord. La direction a déclaré qu’elle est convaincue que les actions sont vendues à un prix…Une réduction significative par rapport à la valeur intrinsèqueEt que le marché ne prend pas en compte la durabilité de la base de revenus récurrents.Aucun directeur ou administrateur ne souhaite offrir ses propres actions..

C’est un message audacieux à adresser à une entreprise dont les ventes diminuent actuellement. Il mérite d’être examiné… Et il constitue également un test qui se déroulera dans deux trimestres.

Pourquoi les revenus diminuent-ils, et pourquoi le conseil d’administration achète-t-il tout de même des actions ?

Les chiffres clés indiquent l’inverse d’un signal de vente. Les revenus pour le trimestre de juin (premier trimestre budgétaire 2027)Il s’est élevé à 27,8 millions de dollars, soit une baisse de 6 % par rapport à l’année précédente.Les revenus organiques ont chuté de 16 %, ce qui est masqué par une augmentation de 10 % due aux acquisitions de SeisWire et Rose & Associates. Le bénéfice net a diminué de 60 %. Pour l’ensemble de la période fiscale 2026, les revenus ont diminué de 3 %.Le EBITDA ajusté est tombé de 18 % à 36,1 millions de dollars..

L’argument contraire du conseil d’administration consiste en une analyse détaillée de cette situation. La baisse organique la plus importante est due à l’abandon d’un contrat client au second trimestre de l’année fiscale 2026 ; depuis lors, ce contrat n’a plus été renouvelé. Le dernier trimestre qui présente ce problème est le premier trimestre 2027. Une partie de cette baisse est intentionnelle : CMG met fin aux activités de services professionnels à faible marge (la fermeture de la société Bluware et la fin des financements pour le développement de CoFlow). En retirant ces deux éléments, on reste avec les revenus provenant des logiciels récurrents.73 % des revenus totaux— qui n’a augmenté que de 3 % au cours du trimestre. Les directives de la directionLes revenus récurrents organiques restent stables pour l’année.L’EBITDA a été ajusté à un niveau stable, et le flux de trésorerie libre a également augmenté.

La base de logiciels récurrents constitue l’ensemble de la thèse ; elle possède des caractéristiques qui lui confèrent une véritable sécurité : CMGIl se trouve dans un oligopole avec les divisions logicielles de Schlumberger et Halliburton.Ses modèles sont basés sur des années d’formation des ingénieurs et sur les données relatives aux réservoirs. De plus, l’entreprise investit plus de 20 % de ses revenus dans la recherche et le développement. Les logiciels de ce type offrent des marges élevées, ainsi que des contrats pluriannuels stables. Une grande entreprise internationale a signé un contrat pluriannuel pour la simulation en novembre 2025.

Le pont suffisamment bon marché

C’est là que l’évaluation fait son travail.La valeur de l’action a diminué d’environ 39 % au cours de l’année écoulée.Des hauts de 12 mois autour de 6,54 $C à environ 3,80 $C, près du point le plus bas de son intervalle de cours. Mais la détérioration opérationnelle est bien inférieure à cette baisse de prix : les revenus diminuent de quelques chiffres, et le BEBIDA diminue de 18 %. Le multiple a causé cette compression, et cette compression est plus importante que celle que l’entreprise elle-même a subie.

Au prix actuel, CMGLe cours est d’environ 8,6 fois la valeur de l’entreprise par EBITDA, avec un rendement de cash-flow gratuit d’environ 6 %.Contre un bilan qui est presque entièrement composé de liquidités :17,7 millions de dollars en espècesetUne ligne de crédit de 100 millions de dollars C, essentiellement non utilisée.Pour une franchise de logiciel à récurrentité de 73 %, avec un taux de marge EBITDA de 29 %, cela est considéré comme peu cher par rapport aux standards des logiciels similaires – à condition que la croissance ne s’arrête pas. Le choix du conseil d’administration de reprendre les actions à un prix élevé signifie qu’ils croient vraiment en cela. Le fait que les initiés ne proposent pas de prix plus élevé montre que cette offre n’est pas un geste de marketing.

Le fait le plus important est que la croissance récente provient des acquisitions, et non de la demande : les revenus organiques sont négatifs, donc les chiffres rapportés représentent en réalité des revenus obtenus par des achats, plutôt que des revenus générés par des activités commerciales réelles. Si la baisse des revenus organiques de CMG n’est pas une erreur ponctuelle de gestion, mais plutôt le début d’une perte de parts de marché – ou un marché énergétique contraint par les investissements en capital, qui entraîne une consolidation des vendeurs – alors la force de frappe de la société ne protège pas ses revenus. Le prix du marché reflète donc un problème réel. C’est précisément pour cette raison que le multiple de valorisation de l’entreprise se situe dans cette position.

Fenêtre de preuve

Cette configuration permet d’obtenir un test proche de la réalité, et deux dates sont importantes.L’opération de rachat de 20 millions de dollars canadiens expire le 21 septembre.Les résultats de l’enchère – le nombre de actions offerte et le prix auquel elles ont été vendues – indiqueront si les détenteurs sont d’accord avec la valeur estimée par le conseil d’administration, soit entre 4,00 et 4,50 CAD. Ensuite, les résultats financiers du deuxième trimestre 2027 seront connus.vers le 12 novembreLe premier trimestre est celui où la comparaison entre les contrats perdus se normalise. Si les revenus récurrents organiques retrouvent leur stabilité, alors l’histoire liée à ce “retard une fois” reste valable. La baisse a été exagérée, et le niveau de rachat autour de 4 CAD commence à ressembler au niveau “cheap”. Si cela reste négatif, alors l’explication est incorrecte, et la dépréciation du marché est justifiée.

Cela fait de CMG un investissement à attendre, plutôt qu’un investissement rapide. La valeur de l’entreprise a été réévaluée plus rapidement que les problèmes économiques auxquels elle est confrontée. De plus, les liquidités de la direction sont insuffisantes pour soutenir cet investissement. Ces deux facteurs font que le rapport risque/bénéfice penche maintenant du côté de l’acheteur. Mais l’avenir de l’entreprise dépend de la promesse d’une stabilité organique qui n’a pas encore été prouvée. Les deux prochains trimestres seront déterminants pour décider de son sort. On n’a pas besoin d’être propriétaire de cette entreprise aujourd’hui pour savoir, avant Thanksgiving, si la situation s’est aggravée ou s’il s’agit simplement d’une phase temporaire.