L’entreprise 9/11 a été créée… et l’engin d’IA qui l’a surpassée.

Aujourd’hui, c’est le 25e anniversaire des attentats du 11 septembre. Il est important de se rappeler que les mesures de sécurité mises en place suite à ces attentats ne visaient pas seulement à équiper les forces aériennes avec des avions de chasse… Elles ont également créé une entité capable d’acheter des logiciels de traitement de données. Palantir est donc le fournisseur préféré de cette entité.Fondée en 2003, immédiatement après les attaques.Avec une tonalité précise : les agences de renseignement avaient recueilli des informations sur Al-Qaïda et Oussama ben Laden, mais sans avoir une vision unifiée de ces informations. En reliant ces informations, il aurait été possible d’éviter le prochain attentat. Soutenue par la CIA, elle est devenue, en silence, le réseau de transmission des données liées à la lutte contre le terrorisme aux États-Unis pendant deux décennies.

La raison pour laquelle cette anniversaire représente une question d’investissement plutôt qu’un sujet de actualité est que Palantir a atteint un niveau où ses origines ne sont plus importantes. Le moteur qui motive les activités actuelles de l’entreprise n’est pas les contrats de surveillance gouvernementale – c’est plutôt l’IA commerciale qui est vendue aux entreprises américaines. Et bien que l’activité de l’entreprise soit tout aussi solide que le suggère la narrativité, le marché a déjà pris en compte ces aspects. C’est cette distinction – les résultats réels de l’entreprise, les attentes pleinement prises en compte – qui détermine si il s’agit d’une excellente entreprise à posséder ou d’une entreprise dont on a manqué beaucoup des opportunités.

Une entreprise née d’une erreur de données

L’origine est importante, car elle explique la raison pour laquelle Palantir a été créé. Palantir a été conçu autour de l’idée que la mise en relation des informations fragmentées pouvait permettre d’empêcher une autre attaque terroriste. De plus, cette technologie aurait pu aider les analystes à prévenir le 11 septembre.Financement précoce de la part d’In-Q-Tel, l’unité de capital-risque de la CIAEt il a passé des années à intégrer son logiciel dans les processus de travail de la communauté de renseignement. Ce qu’il vend, c’est essentiellement un niveau d’intégration des données.Unifier le paysage de données fragmentéA travers des agences qui, historiquement, ne partageaient pas d’informations.

Cette position a permis une source de revenus fiable et soutenue par le gouvernement. Mais cela a également mis en jeu la réputation de Palantir et son importance commerciale. Un investisseur débutant qui regarderait l’indice boursier en 2023 se serait probablement demandé si l’entreprise pouvait échapper à cette situation de surveillance constante et continuer à se développer au-delà de ses clients du secteur de la défense.

La réponse est arrivée l’an dernier. C’est le fait le plus important dans cet article : le moteur de croissance s’est déplacé vers le marché commercial américain.

Le moteur s’est déplacé – et a ainsi éliminé les risques.

Au deuxième trimestre de 2026,Les revenus totaux ont augmenté de 93 % en glissement annuel, pour atteindre 1,94 milliard de dollars.Mais écoutez la mix.Les recettes des États-Unis ont augmenté de 115 % en glissement annuel, pour atteindre 1,573 milliard de dollars.Et en dessous de cela…Les revenus commerciaux aux États-Unis ont augmenté de 149 %, atteignant 764 millions de dollars.— plus rapidement que l’entreprise dans son ensemble, par un écart significatif. La directionLes prévisions de revenus pour l’ensemble de l’année 2026 ont été augmentées à environ 8,15 milliards de dollars.Environ 82 % de croissance, et les prévisions commerciales aux États-Unis ont augmenté à plus de 3,4 milliards de dollars, soit une croissance de environ 134 %. Le PDG Alex Karp a décrit l’activité commerciale comme une croissance exponentielle.À un rythme et à une échelle sans précédent."

C’est la partie de l’histoire qui modifie le profil de risque pour les investisseurs du secteur retail. L’impact politique et la réputation liées aux activités gouvernementales ne disparaissent pas, mais ils ne sont plus le facteur déterminant pour les actions en bourse. L’adoption de l’IA par les entreprises est une tendance croissante : les entreprises qui s’engagent dans le programme d’IA de Palantir pour intégrer les raisonnements basés sur les LLM dans leurs données opérationnelles, à un rythme accru, au cours du deuxième trimestre.Les revenus liés au consensus représentent environ 140 millions de dollars..

Les fondements économiques de cette croissance sont exceptionnellement solides pour une entreprise qui se fait autant de bruit. Le taux de marge brute est d’environ 85 %, celui de la marge opérationnelle d’environ 43 %, et celui du flux de trésorerie libre atteint environ 51 %. L’entreprise a généré environ 3,4 milliards de dollars de flux de trésorerie libre, sans avoir dépensé presque rien en équipements et installations, car il s’agit de logiciels, et non de matériel informatique. Il n’y a donc aucune dette nette, et le rendement sur les capitaux investis se situe dans la fourchette des 30 %. Quoi que vous puissiez dire d’autre au sujet de Palantir, les revenus correspondent bien aux bénéfices, et ces bénéfices sont réinvestis. Les mots de Karp – qui signifient “compound” – sont réels, et non juste des objectifs élevés.

Le prix a déjà augmenté.

C’est là que l’analyse doit cesser de se concentrer sur l’entreprise elle-même, et devoir se concentrer sur les actions en bourse. Une entreprise de logiciels avec une croissance de 93 % et un taux de marge brute de 85 %, sans dettes, est vraiment rare. Mais Palantir est vendue à un prix d’environ 65 fois ses ventes récentes, et environ 49 fois ses revenus prévus pour l’année prochaine. En termes de taille : ce multiple de prix correspond à environ trois fois celui de CrowdStrike, et plus de trois fois celui de Datadog – des concurrents dans le domaine des logiciels à forte croissance, qui disposent également de leurs propres solutions d’IA.

Et le marché n’est pas confus quant à ce qu’il possède. Les actions ont chuté d’environ 7 % cette année, et se situent à environ un cinquième de leur niveau le plus élevé sur 52 semaines, même si les revenus ont presque doublé. C’est le signe de la situation. Une entreprise qui connaît une croissance de 93 %, dont les actions baissent alors que les bénéfices augmentent, signifie que le multiple est en train de diminuer plus rapidement que les revenus ne croissent. Le marché n’a pas besoin d’être persuadé par cette histoire, et on ne demande pas au marché de reévaluer les valeurs de l’entreprise en fonction des surprises successives. Les prévisions sont déjà en avance sur le consensus ; les attentes continuent d’augmenter, ce qui correspond exactement à la situation dans laquelle se trouve une thèse une fois que le marché l’a complètement intégrée.

Je ne considère pas l’état actuel de l’entreprise comme étant “faux”. Les résultats opérationnels sont réels et démontrables. La question que les preuves soulevent, c’est celle qui a toujours déterminé les décisions dans ce secteur : il s’agit de prix et de coûts d’opportunité, et non de la demande. Avec des ventes à terme de près de 49 fois le chiffre d’affaires actuel, la courbe de retour à court terme dépend du nombre de titres détenus, et non des bénéfices. Il y a peu de choses irrégulières à détecter. L’histoire à long terme de l’entreprise, construite après le 11 septembre, ainsi que le système d’IA commercial qu’elle a développé, semblent solides. Mais savoir si cette histoire reste encore la meilleure opportunité pour obtenir de nouveaux dollars est une décision qui nécessite une analyse plus approfondie – et c’est beaucoup plus difficile à faire à ce prix qu’il y a un an.