Compagnie Financière Tradition : Un bon business, aujourd’hui vendu à un prix raisonnable plutôt que bon marché.

Les chiffres semestriels de la Compagnie Financière Tradition étaient clairement solides. La brokering interdealer, ajoutée à un service de données et d’analyse, a contribué à ces résultats positifs.Saugement de 22,5 % du bénéfice net attribuableet un chiffre d’utilisateur par action de10,43 CHFAlors que le bilan représente environ…266 millions de CHF en liquidités nettesSans aucune dette… Lisez ces informations seuls : les actions semblent avoir une valeur dérisoire, que le marché ignore complètement. Le problème est que le marché ne fait pas attention à cela.

La tradition fait partie de quelques rares courtiers internationaux qui opèrent à l’échelle mondiale. Ce sont des entreprises qui jouent le rôle de intermédiaires entre les banques et autres institutions lorsqu’elles effectuent des transactions liées aux taux d’intérêt, au crédit, au change et aux produits énergétiques. Environ…2 300 employés dans environ 30 paysIl nécessite une part du volume d’achat en gros, plutôt que de risquer son propre capital. Ce modèle est peu coûteux en termes de capital investi, difficile à reproduire à grande échelle, et générateur de valeur monétaire. Dans la situation actuelle, l’entreprise publie…29 % de rendement sur l’actif netsur un bilan de liquidités nette.

La raison pour laquelle ces profits méritent une attention plus approfondie est la position des actions par rapport à eux. Les actions sont échangées autour de…272 CHFDébut septembre, un prix qui fait que le multiple de suivi est proche de…14,5 fois le salaireCe n’est pas un chiffre préoccupant. Il y a deux ans, le même produit a été vendu pour environ neuf fois son bénéfice. La tradition…Le rendement total pour cinq ans pour les actionnaires a dépassé 200 %.Et le dividende qui était autrefois de près de 5 % ne paie plus que environ 2,7 % au moment actuel. Les années de composante des dividendes, combinées aux rachats réguliers et à l’annulation des actions, ont fait ce qu’il fallait : ils ont permis à la valeur du titre de se réévaluer, tandis que les bénéfices sous-jacents augmentaient.

Ce nouveau classement signifie quoi pour l’acheteur aujourd’hui ?

Cette distinction est importante, car les deux prix très différents répondent à deux questions complètement distinctes. En 2022 et 2023, avec un rendement de près de 5 %, le coût de l’investissement était de neuf fois le revenu généré. La question était donc de savoir si les actifs et les flux de trésorerie valaient plus que le prix payé. Le bilan de l’entreprise était suffisamment solide pour survivre à des périodes difficiles. C’est là la structure de valeur traditionnelle que Tradition offrait. Les actionnaires qui ont acheté cette entreprise ont été bien récompensés par la suite.

Avec un multiple de 14,5 fois les bénéfices, et un rendement de 2,7 %, cette différence entre le prix et la valeur réelle est désormais largement comblée. Le multiple actuel se situe à peu près en accord avec l’estimation des flux de trésorerie déduits par Tradition, qui est d’environ 13 fois. Cela représente quelques tours en dessous du multiple approprié.15 fois le nombre de concurrents directement mentionnésEn termes simples, le stock n’est plus bon marché par rapport à son histoire passée ; son prix est raisonnable pour une entreprise de haute qualité, qui ne dépend pas du capital en espèces. Ce que l’acheteur paie à ce prix, c’est la poursuite de la croissance des bénéfices, et non une évaluation déséquilibrée du produit.

Le test qui porte aujourd’hui la thèse

Sans dettes, la couverture des dividendes n’est pas une préoccupation pour les entreprises utilisant des mécanismes de levier ;7,50 CHF de dividendeApprouvé en mai dernier, à environ 2,7 % du prix actuel, c’est un coût raisonnable pour des bénéfices de cette taille. De plus, la direction achète à nouveau des actions et les annule en même temps.Programme renouveléLes véritables obstacles sont la croissance et un facteur négatif spécifique.

Les revenus liés à la tradition sont très sensibles aux volumes et à l’volatilité du marché. Une grande partie de ces revenus est générée en dollars et en yens, tandis que les rapports financiers sont exprimés en francs suisses. Ce couple de devises entraîne une réduction de la croissance rapportée au premier semestre.10,4 % aux taux de change constantsSeulement 2,2 %, à mesure que le franc se renforçait – le même schéma que…s’est étendu sur toute l’année 2025Pour une thèse de compilations, c’est ce facteur qui doit être pris en compte : l’entreprise sous-jacente continue de croître, mais la conversion en francs réels représente une taxe récurrente sur les résultats, et non un événement unique.

Le verdict honnête est que l’opportunité d’évaluation offerte par les années de faible multiple a été saisie. Ce qui reste, c’est une entreprise véritablement durable et bien gérée, dont le prix est proche de la valeur réelle. C’est une position raisonnable, et un excellent candidat pour figurer sur la liste des actifs à surveiller. Mais ce n’est pas un bon marché qui récompense la recherche d’un écart entre le prix et la valeur véritable. Toute personne qui souhaite avoir un marge de sécurité, comme celle que procure une participation à 9 fois, avec un rendement de 5 %, attendra donc un prix plus bas qu’aujourd’hui.