Commercial Metals n’est plus simplement une entreprise de barres métalliques – et cela change tout.

La transformation la plus intéressante dans le secteur des matériaux en ce moment ne se produit pas dans l’un des grands usines sidérurgiques intégrées. Elle se produit dans une entreprise que la plupart des gens considèrent encore comme un producteur de barres de renforcement en quantité.

Commercial Metals Company (NYSE: CMC) a organisé son…Journée des investisseurs en 2026, le 5 août à New York.L’entreprise a fixé des objectifs à long terme, a autorisé 600 millions de dollars supplémentaires pour des rachats d’actions, et a défini une vision stratégique qui n’a absolument rien à voir avec le fait d’être un fabricant de acier pour routes à péage. Elle vise plutôt à devenir la plateforme dominante pour les solutions de construction en phase initiale en Amérique du Nord.

La réaction du marché – le cours de l’action a augmenté de près de 20 % au cours des 20 dernières jours – indique que l’opinion publique a changé. Les chiffres, eux, permettent de déterminer si ce changement est justifié. Je pense que c’est le cas, et voici les preuves qui en sont la confirmation.

Les cibles sont agressives, mais les calculs fonctionnent déjà.

CMC a défini les objectifs à moyen terme pour la saison budgétaire 2029. En soi, ces objectifs représentent une véritable amélioration de la rentabilité.

• Core EBITDA :1,65 milliards à 1,8 milliards
• Marge EBITDA centrale :15 % à 16 %
• Retour sur capitaux investis (ROIC) :13 % à 14,5 %
• Flux de trésorerie libre :1,375 milliards à 1,525 milliards

Le Core EBITDA est le indicateur de performance financière préféré par l’entreprise : les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, avec des ajustements non conformes aux normes GAAP. C’est un chiffre important pour une entreprise à forte intensité de capital, car il exclue les dépréciations comptables et indique donc le montant de liquidités générées par l’entreprise.

La raison pour laquelle ces objectifs sont crédibles n’est pas l’optimisme de la direction. C’est parce que la trajectoire des marges est déjà en cours. Au troisième trimestre de la période fiscale 2026 (terminée en mai 2026), la marge EBITDA brute a atteint 14,2 % – soit une augmentation de 440 points de base par rapport à l’année précédente. Ces résultats s’expliquent par des revenus qui ont augmenté de 22,9 %, atteignant 2,48 milliards de dollars.353,6 millions de dollars en EBITDA de baseCela signifie environ 1,4 milliard d’euros par an. Cela se situe déjà dans la partie basse de la fourchette cible indiquée.

L’expansion des marges n’est pas non plus un avantage tarifaire ponctuel. C’est quelque chose de structurel. Et la raison pour laquelle c’est structurel, c’est le deuxième point.

Diversification vers des solutions de construction à marge plus élevée

C’est là que l’ancienne histoire concernant CMC se brise. L’entreprise était autrefois une société spécialisée dans la fabrication de barres d’acier recyclées ; elle réutilisait les déchets de acier pour fabriquer des barres de renforcement, qu’elle vendait ensuite au secteur de la construction. Cette activité existe toujours – et elle reste rentable. Mais CMC a également construit discrètement des activités secondaires et tertiaires, qui offrent des marges plus élevées et sont moins liées au cycle de l’acier.

LeConstruction Solutions Group, qui inclut TensarAcquérement en 2022 pour 550 millions de dollars.Les produits en béton préfabriqués et les services d’ingénierie géotechnique constituent aujourd’hui le segment de croissance la plus rapide et celui ayant le meilleur taux de marge. Au troisième trimestre, le groupe a généré 97,4 millions de dollars en EBITDA ajusté sur une base de revenus de 394,6 millions de dollars – soit un taux de marge de 24,7 %, en hausse de 400 points de base par rapport à l’année précédente. Les revenus dans ce segment ont été doublés par rapport à l’année dernière.

Tensar manufacturesTechnologie GeogridDes produits en polymère qui permettent de stabiliser le sol et de renforcer les routes, les voies ferrées et les murs de fondations. Il s’agit d’un produit breveté, avec une expérience de près de 50 ans dans des milliers de projets à travers le monde. Geopier, une autre entreprise du groupe CMC, propose des solutions de amélioration du sol par construction intégrée, en utilisant des systèmes de piliers en agrégats compactés. Il s’agit de services techniques, et non de produits en acier de base. Ces services impliquent des exigences particulières en termes de compétences techniques et de relations de longue durée avec les clients.

Les activités liées aux produits en béton préfabriqués et aux tuyaux, acquises récemment, ont contribué à 52,9 millions de dollars à l’EBITDA de l’entreprise au troisième trimestre seulement. Les produits préfabriqués sont des composants en béton fabriqués en usine, livrés sur les chantiers de construction. C’est un modèle commercial plus valorisant et plus prévisible que la vente de barres de fer brutales.

Ce que cela signifie : CMC se déplace vers la partie haute de la chaîne de valeur, en passant du rôle de fournisseur de matériaux de base à celui de prestataire de solutions de construction intégrées. Ce changement permet d’obtenir des marges plus élevées, une visibilité accrue et moins de risques liés au cycle du acier brut. Les 24,7 % de marge réalisés dans le secteur des solutions de construction, par rapport aux 14,2 % en Amérique du Nord, montrent exactement combien cette transformation peut augmenter les marges.

3. Le pouvoir de fixation des prix sur un marché protégé par les tarifs

Si une entreprise ne peut pas augmenter les prix sans perdre ses clients, elle ne peut pas augmenter ses dividendes en raison de l’inflation. CMC passe le test relatif au pouvoir de fixation des prix sur deux plans.

Du côté de l’acier, la tarifaire de 50 % applicable aux produits en acier importés, telle qu’elle était appliquée en juin 2025, a créé une barrière artificielle autour des producteurs nationaux. Les importations d’acier…en baisse d’environ 30 % jusqu’à présentLes prix des bandes en feuille américaines sont 54 % plus élevés que ceux de l’Europe occidentale, et 146 % plus élevés que sur le marché mondial d’exportation. Les sources industrielles décrivent cette situation comme permettant aux usines nationales de disposer d’un pouvoir de tarification absolu et d’un pouvoir de fourniture absolu.

Au troisième trimestre, le groupe sidérurgique nord-américain de CMC a enregistré une augmentation moyenne des prix de vente de 130 dollars par tonne par an. En revanche, les coûts liés aux déchets métalliques n’ont augmenté que de 19 dollars par tonne. Cette augmentation de 111 dollars par tonne dans les bénéfices sur le métal constitue bien la preuve du pouvoir de fixation des prix : c’est la capacité de transférer les augmentations des coûts de production sans perdre de profit.

Du côté des solutions de construction, le pouvoir de tarification provient d’un mécanisme différent : la différenciation technique. La technologie de géogrid de Tensar et les systèmes de fondation de Geopier ne sont pas des produits de consommation. Ce sont des solutions conçues avec des connaissances propriétaires, des décennies de données en terrain, et une intégration des clients tout au long du processus de conception. Lorsqu’un entrepreneur choisit Tensar pour la conception des routes, il est difficile de remplacer cette solution par une autre.

Je devrais souligner le risque qui existe ici. Le contexte tarifaire est politique. Une modification dans les politiques tarifaires entraînerait une compression des marges des entreprises de acier, ainsi que l’élimination du mur douanier. C’est la plus grande menace externe pour le secteur de l’acier. Mais la diversification vers les solutions de construction permet à CMC d’être protégée contre ce risque. Si les tarifs disparaissent, Tensar et les entreprises spécialisées dans les structures préfabriquées continueront à fonctionner normalement.

Les indicateurs clés montrent que la demande en construction continue d’augmenter.

On achète des obligations cycliques lorsque les indicateurs clés atteignent leur point bas, et non lorsque le PIB commence déjà à baisser. La situation actuelle est donc positive.

L’indice ISM Manufacturing New Orders se situe à 56,7, en augmentation.Septième mois consécutif– C’est l’expansion la plus forte depuis mai 2022. Les stocks en retard ont atteint 55,0 ; les stocks des clients sont à 40,7. Cela signifie que les acheteurs estiment toujours que leurs stocks sont trop bas. Le cycle de réapprovisionnement est généralement en avance sur nous.

Plus spécifiquement pour le marché final de CMC : le secteur des produits métalliques fabriqués, les produits minéraux non métalliques (ciment, béton) et les métaux primaires ont tous enregistré une croissance en termes de commandes et de production.Rapport ISM de juilletL’acier et l’aluminium sont en pénurie. Ce n’est pas un signe de récession. C’est plutôt un signe que les projets de construction et d’infrastructure consomment ces matériaux plus rapidement que la chaîne d’approvisionnement peut les fournir.

Une condition à respecter : les prix indiqués dans le rapport ISM se situent à 71,1. Ils continuent d’augmenter depuis 22 mois consécutifs. Les coûts de production – transport, carburant, énergie – sont élevés, en partie à cause des tensions géopolitiques au Moyen-Orient. Cette pression se reflète dans les budgets des projets de construction. Mais la capacité de CMC à augmenter les prix sans perdre sa capacité de production signifie qu’elle est du côté des bénéficiaires de cette situation, et non du côté des victimes.

5. Le bilan et l’allocation des capitaux

L’hypothèse selon laquelle les dividendes augmenteront repose sur un bilan faible. Le bilan de CMC n’est pas parfait, mais il se dirige dans la bonne direction.

Le total du dette s’élève à 5,26 milliards de dollars, contre 4,53 milliards de dollars d’actifs propres – soit un ratio dette/actifs propres de 75 %. Le levier net était de 2,1x à la fin du troisième trimestre ; les dirigeants estimaient que ce chiffre serait inférieur à 2,0x, bien avant l’objectif fixé pour mi-2027. Les flux de trésorerie d’exploitation sur les douze derniers mois se sont élevés à 918 millions de dollars, contre des dépenses de capital de 513 millions de dollars, ce qui donne un flux de trésorerie libre de 405 millions de dollars. C’est une situation positive et en croissance : +7,6 % par an.

Le ratio de distribution des dividendes est de 13,8 % des résultats comptables récents. C’est un niveau extrêmement bas pour une entreprise qui a versé des dividendes pendant 24 ans consécutifs, et avec des augmentations des dividendes sur quatre années consécutives. Le rendement actuel est d’environ 1 %, ce qui indique que le marché n’a pas encore pris en compte complètement la trajectoire des résultats financiers de l’entreprise.

Lors de la journée des investisseurs, le conseil d’administration a approuvé une augmentation progressive.Programme de rachat de 600 millions de partsCela représente un montant total d’autorisation disponible d’environ 717 millions de dollars. Depuis octobre 2021, CMC a déjà racheté 733 millions de dollars de ses actions. Avec une cible de flux de trésorerie gratuits de 1,375 à 1,525 milliard de dollars pour l’exercice 2029, et un dividende qui représente actuellement moins de 15 % des bénéfices, il y a beaucoup de possibilités pour renter les capitaux par ces deux moyens.

L’action est cotée à 14 fois les revenus récents et à 12,9 fois la valeur de l’entreprise divisée par l’EBITDA (la valeur de l’entreprise divisée par l’EBITDA, un ratio qui tient compte du passif). Par rapport à Reliance Steel – son concurrent le plus proche sur le plan structurel –, dont les actions sont cotées à 24 fois les revenus et à 15,2 fois la valeur de l’entreprise divisée par l’EBITDA, CMC présente une réduction significative de sa valorisation. Cette réduction reflète l’opinion dépassée du marché concernant CMC : il s’agit plutôt d’une entreprise spécialisée dans la transformation de acier brut, plutôt qu’une entreprise offrant des solutions de construction diversifiées.

6. Qu’est-ce qui pourrait remettre en question cette thèse ?

Trois choses changeraient ma façon de penser.

PremierSi le mur tarifaire s’effondre, les droits de douane prévus par la section 232 ne sont qu’un instrument politique, et non une structure commerciale permanente. Un retour aux niveaux pré-2025 entraînerait une compression des marges bénéficiaires des entreprises du secteur de l’acier, en particulier pour les barres d’acier, où la concurrence des importations était considérablement limitée. La diversification des solutions de construction peut atténuer ce risque, mais ne le élimine pas complètement.

DeuxièmeSi la demande en construction s’effondre plus rapidement que les indicateurs clés le suggèrent, l’immobilier commercial sera soumis à une pression due aux coûts de financement élevés. De même, la construction résidentielle est sensible aux taux d’intérêt sur les prêts immobiliers. Une récession sévère dans le secteur de la construction nuirait davantage au groupe CMC North America Steel Group. Mais les données actuelles de l’ISM – une expansion des commandes depuis sept mois, des stocks de construction en hausse, des stocks de clients faibles – ne indiquent pas une défaillance imminente.

TroisièmeSi l’opération européenne échoue, le groupe Europe Steel a réalisé des bénéfices au troisième trimestre, après des années de pertes. Cela est dû aux mesures commerciales de l’UE entrées en vigueur en juillet 2026, ainsi qu’au mécanisme d’ajustement des frontières carbone de l’UE (un mécanisme similaire à une tarification qui rend l’acier importé plus cher au sein de l’UE). C’est un environnement favorable, mais c’est aussi un environnement dans lequel CMC n’a pas opéré depuis longtemps. Le risque d’exécution est réel.

Le cas de composition

Voici le cadre que je utilise : un rendement de 1 %, avec les taux d’intérêt et de croissance des dividendes que CMC est capable de atteindre au cours d’une décennie. Si les flux de trésorerie libres atteignent la fourchette de 1,375 à 1,525 milliards de dollars d’ici 2029, et si la direction continue à restituer de l’argent par des dividendes et des rachats d’actions, dans une proportion significative de ces flux de trésorerie, alors le rendement par rapport au coût pour ceux qui achètent aux niveaux actuels augmentera rapidement.

Ce n’est pas un titre que je considérerais comme un bon investissement en termes de rendement. Le rendement est faible, car le taux de croissance n’est pas élevé. Il appartient à la catégorie des actifs qui offrent un rendement modéré, mais en contrepartie d’une entreprise capable de augmenter ses revenus plus rapidement que l’inflation au cours des années à venir. C’est là où se trouve le point optimal pour investir dans les actions.

CMC dispose de pouvoir de tarification sur le côté de l’acier (protégé par des tarifs douaniers et des contraintes de supply chain), ainsi que sur le côté des solutions de construction (protégé par une différenciation technique et l’intégration avec les clients). Son bilan est déleveraged, son taux de distribution de dividendes est très favorable, et sa transformation économique génère déjà des résultats concrets, plutôt que de simplement promettre des résultats futurs. De plus, sa valeur actuelle suppose que tout cela n’est pas réel.

Je ne pense pas que la question soit de savoir si les tarifs resteront inchangés à jamais. La question est plutôt de savoir si CMC a réussi à développer suffisamment de diversification, de pouvoir de fixation des prix et de flux de trésorerie pour rendre ces tarifs optionnels plutôt que nécessaires. Compte tenu de ce que l’entreprise a montré lors de la Journée des Investisseurs – et des chiffres déjà présentés au troisième trimestre – je pense que la réponse est oui.

Cela ne convient peut-être pas à tous les investisseurs. Les actifs cycliques présentent des risques liés aux fluctuations économiques. Mais pour quelqu’un qui est prêt à investir son capital dans des entreprises liées à l’économie réelle de qualité, mais dont la valeur est sous-estimée en tant que entreprises de traitement de marchandises, avec une véritable transformation de plateforme, le risque/retour est très intéressant.

Le CMC est évalué à environ 75 dollars au 8 août 2026. Le prochain rapport financier (quatrième trimestre 2026) est prévu en septembre 2026. La plage de cours sur 52 semaines se situe entre 52,74 dollars et 84,87 dollars.