Comcast : Une scission des médias qui ne sera rentable que si Peacock reste rentable.

À la fin du mois de juin dernier, Comcast a annoncé qu’elle se diviserait en deux entités distinctes : une société indépendante sans impôts, qui serait propriété des actionnaires de NBCUniversal et Sky. Cette société indépendante devrait être créée en environ un an. Les activités liées aux câbles, au broadband et aux services sans fil resteraient alors entre les mains de Comcast. Le marché a interprété cela comme une opportunité d’optimisation des valeurs, et les actions de Comcast ont augmenté de valeur. Ce changement n’était pas possible auparavant, et la raison pour laquelle il est devenu possible maintenant est le fait le plus important de toute cette histoire : Peacock a réalisé son premier bénéfice.

Peacock a perdu de l’argent pendant six ans. Au cours du trimestre se terminant le 30 juin, les résultats ont été négatifs.189 millions de profits sur le EBITDA ajustéUne amélioration d’environ 290 millions de dollars par rapport à l’année précédente. De plus, le nombre de abonnés payants a augmenté de 2 millions, pour atteindre 48 millions. Les facteurs qui ont contribué à cette amélioration sont les événements organisés.Les playoffs de la NBA, la Coupe du Monde de la FIFA et Bravo’sC’est justement le problème. La gestion était trop directe.La rentabilité varie d’un trimestre à l’autre.Avec le calendrier des activités sportives et des contenus, il est possible que Peacock revienne à des chiffres positifs à un certain moment. On ne peut pas séparer un actif qui génère des pertes de manière propre. C’est donc le passage de Peacock à des chiffres négatifs qui rend la division crédible – et son maintien dans cette situation déterminera si cette division a de l’importance.

Le paquet de services YouTube récemment annoncé en est la preuve. À la fin du mois de juillet, NBCUniversal a conclu un accord pluriannuel pour prendre en charge tous les contenus de Peacock : NFL, NBA, films universels, produits originaux de Bravo.À diffuser directement sur YouTube pour les abonnés de YouTube Premium. Lancement au début de l’année 2027.YouTube compte plus que…125 millions de membres Premium à l’échelle mondialeEt NBCUniversal a dit aux investisseurs que cet ensemble de services pouvait…Ajouter des millions de abonnés à Peacock.L’argument est évident : la distribution à une échelle aussi grande ne peut être réalisée par Peacock seul. C’est précisément ce type de facteur qui est nécessaire pour faire avancer le secteur des services de diffusion en ligne. Mais les accords de distribution impliquent une part de revenus, et une entreprise qui vient de atteindre le point d’équilibre n’a pas beaucoup de marge à donner. L’accord permet également à NBCUniversal de distribuer ses produits sur les plateformes YouTube TV et Xfinity et Xumo de Comcast. La question est de savoir si cette stratégie permettra de growing rapidement le nombre de abonnés payants suffisamment pour compenser les pertes économiques, plutôt que de savoir si elle permettra au produit de trouver un public suffisant.

C’est cette tension qui maintient tout le stock à un prix bas. Comcast est évalué en dessous de sa valeur comptable, soit environ 8 fois les bénéfices récents ; son rendement d’action dépasse 5 %. Cela signifie que le marché considère l’entreprise comme un fournisseur de services de télévision de moins en moins important, et non comme une société propriétaire de médias. Ce pessimisme est justifié. Le secteur de la connectivité…Perte de 167 000 abonnés à la bande passanteAu cours du trimestre, en essayant de maintenir sa base de clients, Comcast a donné des offres gratuites pour les services mobiles et évité toute augmentation des tarifs, ce qui a entraîné une baisse de 160 points de base des marges résidentielles, soit à 37,7 %. Les revenus globaux de Comcast ont diminué de 1,2 %, et le EBITDA a chuté de 13 % au cours de ce trimestre.A mis fin à son programme de rachats de partsPour faciliter la scission, il faut supprimer une opération de rachat d’actions qui, en elle-même, représente généralement plus de 1,5 milliard de dollars par trimestre.

Ainsi, les deux côtés de la maison se dirigent dans des directions opposées. Le résultat est un mécanisme conçu pour permettre aux prix du marché de varier séparément pour chaque partie, plutôt que de laisser le secteur de la connectivité en déclin entraîner tout le système. En principe, séparer une entreprise de médias qui vient de devenir rentable et qui a signé un contrat de distribution efficace, d’une entreprise de bande passante qui perd des abonnés, est une solution plus claire. C’est une chance pour que les différentes parties puissent être reconnues comme telles. Le faible multiple des actions rend l’attente moins risquée, à condition que la baisse de la connectivité ne soit pas permanente, mais plutôt cyclique. L’ambiguïté réelle est que les deux explications rationnelles peuvent être vraies en même temps : la dégradation de la connectivité est réelle et continue, tandis que la reprise des médias est réelle, mais non vérifiée en dehors d’un trimestre marqué par des performances sportives.

L’événement qui rend cette thèse falsifiable, c’est l’achèvement de la stratégie de développement de Peacock, environ un an plus tard. Ce que Peacock prouve dans les trimestres précédents est intéressant. Une entreprise rentable de Peacock, avec des résultats stables, plus un produit sur YouTube qui augmente le nombre de abonnés sans réduire les marges déjà obtenues, ferait de cette entreprise média une valeur investissable. La fraîcheur de cet ensemble de services pourrait être suffisante pour justifier un achat à bas prix. Mais si Peacock revient à des résultats négatifs pendant les trimestres non liés à la Coupe du Monde, ou si le produit sur YouTube ne permet pas de bénéficier d’une meilleure rentabilité, cela confirmerait le scepticisme du marché : il s’agit d’une entreprise en déclin, avec une partie rentable uniquement liée au streaming. D’après les données actuelles, la valeur de l’entreprise a déjà absorbé une grande partie des mauvaises nouvelles. Mais les bonnes nouvelles n’ont pas encore été prouvées. Il est trop tôt pour espérer une division de l’entreprise, et les chiffres sont trop faibles pour ignorer complètement cette situation. Le moment opportun pour avancer est dans les prochains trimestres. La métrique à utiliser pour juger de cela est le fait que les marges de Peacock, ainsi que les bénéfices générés par son activité de connexion, survivent-t-ils sans la Coupe du Monde.