Coloplast : Le niveau de qualité supérieur a disparu, la situation s’améliore, et une seule ligne de produits peut déterminer l’évaluation.

Coloplast : Le niveau de qualité supérieur a disparu, les résultats s’améliorent, et une seule ligne de produits détermine la note.

Le marché a effectué les réajustements de prix avant que les analystes ne le fassent. Les actions de Coloplast étaient cotées autour de 423 DKK à Copenhague après la publication du rapport financier sur neuf mois le 18 août ; cela représentait environ 15 % en dessous de…Équivalent à près de 495 couronnesL’action s’est stabilisée après les résultats du premier trimestre de février. Pour une entreprise qui a passé la majeure partie d’une décennie comme le prix le plus élevé des grandes entreprises de dispositifs médicaux en Europe, cette baisse est un signe positif – et c’est un signe plus favorable que ne le suggère l’évolution des prix. Aucun titre n’a de signification en isolation ; c’est par comparaison que l’on peut comprendre son état réel. Si l’on compare Coloplast à son propre histoire et aux grandes entreprises américaines du secteur médical, on constate que le marché a déjà reévalué cette entreprise, passant de « prix adaptés à la perfection » à « prix adaptés à la réalité ». De plus, les résultats financiers de l’entreprise se améliorent, alors que le prix d’entrée n’implique plus de résultat parfait.

Évaluation : le premium est tout ce qui compte.Le ratio cours-bénéfice de Coloplast est maintenant compris entre les quinze et dix-sept, selon les sources, et représente le prix que les investisseurs paient pour chaque couronne de bénéfices prévues pour l’année suivante.Le stock a été réévalué à un multiple de 20 fois, avec une cible de 490 kroners.En mai. Pour plus de contexte : c’est l’entreprise qui a échangé des revenus futurs à la fin des années 1930, au sommet en 2021.Année fiscale 2025 terminée avec une croissance organique de 7 %Avec un taux de marge EBIT de 28 %, et des revenus de 27,9 milliards de DKK. Comparez cela avec les entreprises majeures aux États-Unis : la relation entre les multiples et les bénéfices est clairement différente. Selon les bénéfices récents, Medtronic se situe à environ 25x, Stryker à environ 34x, tandis que Smith+Nephew se situe à environ 20x. En termes de EV/EBITDA (la valeur de l’entreprise par rapport aux bénéfices en espèces), le groupe se situe entre 14x et 21x. Il convient de noter que les comparables sont des multiples basés sur les bénéfices récents, tandis que celui de Coloplast est un multiple anticipé, ce qui rend le nom d’Coloplast un peu plus valorisé. Mais même ainsi, Coloplast se trouve plutôt dans la moitié du groupe, plutôt qu’à quinze points au-dessus. En termes de prix par ventes, selon mes calculs basés sur la valeur de marché et les ventes annoncées, il s’agit d’environ 3,5x des revenus : c’est à peu près le même chiffre que celui de Medtronic, mais inférieur à celui de Stryker, supérieur à ceux des entreprises à croissance plus lente. La pénalité de valuation n’a pas simplement diminué ; elle a disparu. L’autre aspect important est que ce n’est plus une action à haute qualité, que l’on achète malgré les multiples. C’est maintenant une entreprise de qualité, proposée à un multiple de marché raisonnable.

Croissance : un bilan qui s’améliore, pas un bilan négatif.La situation sur neuf mois est représentée sous forme de écran divisé. La croissance organique – la croissance des ventes, excluant les acquisitions et les variations monétaires –6 % au cours du trimestre récent.À la fin de la période de réinitialisation du niveau de gestion, on se trouve dans la fourchette de 5–6 %. La trajectoire est plus importante que le niveau lui-même.La croissance de l’EBIT au premier trimestre, en monnaie constante, était de 3 %.Au deuxième trimestre, ce taux était de 6 %, au troisième trimestre de 5 %. Quant à la croissance organique, elle a été de 6 % sur les trois trimestres consécutifs. C’est le schéma que je cherche : un rapport de performance qui passe de “adéquat” à “conforme aux attentes”. Cela est bien plus utile qu’un simple déclin d’une entreprise autrefois prestigieuse. La durabilité de l’entreprise se mesure par les activités liées aux soins chroniques : Ostomy Care a augmenté de 5 % de manière organique au cours du trimestre ; Continence Care a augmenté de 8 % grâce à la ligne de cathéters Luja ; Voice & Respiratory Care a augmenté de 6 % grâce aux ventes liées aux laryngectomies ; Interventional Urology a augmenté de 7 % dans son secteur de santé masculine aux États-Unis. Le secteur des plaies représente une source de problèmes. Les biologiques – comme l’unité de greffes cutanées Kerecis, que Coloplast a acquis en 2023 – ont vu leurs ventes diminuer de 6 % de manière organique au cours du trimestre. Leur marge EBIT était négative de 5 % avant l’amortissement du coût d’acquisition. En revanche, les pansements avancés ont augmenté de 4 %. Leer erreur serait de considérer les chiffres des biologiques comme un indicateur global de l’entreprise ; cinq des six activités ont augmenté de 4–8 % au même trimestre.

Rentabilité et sécurité : les deux points de friction.L’indicateur de profit nécessite l’indication claire de la devise concernée. Le taux de marge EBIT indiqué au troisième trimestre était de 26 %, contre 28 % l’année précédente. Cependant, l’entreprise attribue environ 110 points de base à cette diminution due aux fluctuations monétaires.environ 60 points de base vers KerecisOn retire ces éléments, et la marge brute reste essentiellement stable – c’est une structure de coûts qui reste stable, sans évolution négative. Le BEP absolu était de 1,929 milliard de DKK, soit une augmentation de 5 % en termes de valeur constante. Le rendement du capital investi après impôts, en tenant compte des éléments spéciaux, était de 15 %, ce qui est supérieur au coût du capital. Le facteur de sécurité est le plus faible parmi les cinq. La raison en est plutôt d’ordre arithmétique que de sentiment : le montant total du dette par rapport au BEBIDA.Était proche de 2,8 cette année.Comparé à environ 0,4x il y a cinq ans, il s’agit du reste d’une émission de obligations d’une valeur de 2,2 milliards d’euros, utilisés pour financer l’acquisition d’Atos Medical et l’achat de Kerecis. La première moitié de l’exercice a également nécessité une réduction de la valeur comptable de Kerecis de 3,0 milliards de DKK – ce qui fait que sa valeur comptable est tombée à environ 6 milliards de DKK. Cet impératif a entraîné un perte pour cette période. Aucun de ces facteurs ne menace le bilan ; tous expliquent simplement la réduction du multiple de valorisation. Le niveau de endettement à ce niveau limite également les capacités d’achat et les opérations d’acquisition qui ont autrefois permis d’obtenir ce multiple de valorisation supérieur.

Révisions et momentum : la question du timing.Le momentum et les révisions sont des outils de suivi du temps, mais pas des mythes. Ni l’un ni l’autre ne constituent une vérité absolue ; c’est ensemble qu’ils vous indiquent si la situation s’améliore ou non. L’événement décisif concernant les révisions a eu lieu le 23 avril : Coloplast a alors annoncé ses prévisions pour l’ensemble de l’année.Croissance organique passant de environ 7 % à 5–6 %.La croissance du BEP est passée de environ 7 % à environ 5 %, et le rendement sur les capitaux investis est d’environ 15 %. Cela met clairement en évidence le problème lié à Kerecis Medicare. Une réduction des objectifs de performance est généralement un obstacle pour le marché ; mais ici, c’était plutôt un moment nécessaire pour réajuster les choses, car les chiffres ne devaient plus être exceptionnels pour être considérés comme excellents. Au cours du quatrième trimestre, on observe une croissance organique de 6 % et une croissance du BEP de 5 % en monnaie constante. En ce qui concerne la direction, l’arrangement intertemporel de un an s’est terminé le 1er mai, lorsque Gavin Wood, un dirigeant de Johnson & Johnson depuis deux décennies, a pris ses fonctions.a pris les rênes en tant que président et dirigeant exécutifOn enlève donc un élément structurel de la structure du titre. Quant à l’aspect commercial, il reste encore à se développer : la cible moyenne sur une année, selon 21 analystes, est de 462 DKK, soit à peine 9 % supérieur à la valeur publiée. La valeur équitable estimée par Morningstar est de 962 DKK, avec une note de « large marge de sécurité ». Cette estimation a été faite avant que ne commence le réduitement des valeurs. Le modèle de calcul financier utilisé par Morningstar est bien connu… La valeur actuelle est donc bien plus élevée que les modèles anciens. C’est précisément pour cette raison que je considère la nouvelle évaluation comme étant la valeur actuelle : les actions ont légèrement augmenté suite à l’annonce d’aujourd’hui, plutôt que suite à la diffusion de cette nouvelle information. C’est un signe positif, même si modeste.

Où se trouve le scorecard.Les cinq facteurs sont décrits en langue simple. La valorisation se trouve maintenant à un niveau moyen pour le secteur, plutôt que d’être un élément exceptionnel par rapport aux autres entreprises du secteur. La croissance est légèrement meilleure que la moyenne des concurrents, et sa trajectoire ne s’est pas détériorée. La rentabilité reste supérieure à celle des concurrents, bien que les coûts liés à la monnaie et à Kerecis freinent un peu les résultats. La sécurité est le point faible : il y a une forte dépendance au niveau de levier, ainsi qu’une perte déjà constatée. Les ajustements ont permis de stabiliser les objectifs de performance. C’est donc un profil “Hold-to-Buy” – qui s’améliore, mais n’est pas encore confirmé. La différence entre ces deux profils réside dans un seul facteur : Kerecis. Mon critère de promotion est spécifique : le développement positif des produits biologiques, la première preuve que l’impact négatif causé par Medicare se dissipe, ou que le bénéfice net du groupe repasse au-dessus de 27 %. Le contre-argument est que si Kerecis devient un problème persistant sur plusieurs années, plutôt qu’un problème qui peut être résolu, alors une autre réduction des objectifs ou une nouvelle perte entraînera une variation de multiples inférieure à la moitié des dix-huit ans. Les actions seront échangées à un niveau de revenus inférieur à la moitié des dix-huit ans, tandis que le rendement augmentera encore. Et une vérité simple : ni l’entreprise ni les analystes ne ont donné de date pour comprendre quand les volumes de produits de substitution cutanée pour les patients externes se normaliseront. Ainsi, l’incertitude reste grande. Pour les investisseurs, la solution consiste à combiner une croissance de qualité avec des revenus générateurs de cash-flow. Cela se reflète dans ce nom unique : une entreprise spécialisée dans les soins chroniques, avec une croissance intacte, et des multiples inférieurs à la moitié des dix-huit ans, avec un rendement supérieur à 5%.23,00 DKK au total des dividendes pour l’exercice financier qui s’est achevé récemment.par rapport à l’entreprise elle-même5,37 % de rendement récentFaites les gagnants continuer, mais ne supprimez jamais la discipline. Le processus de dégradation est ce qui fonctionne ; l’amélioration attend les données, et non une sensation de bien-être liée à la narration.