La Colombie emprunte plus d’argent, tout en promettant de dépenser moins.

La Colombie a publié un décret le 10 septembre, augmentant ainsi les émissions de dette intérieure.8 milliards de dollars – 25 trillions de pesos – pour financer le budget de 2026.Le moment choisi rend cela semblable à une contradiction. Le nouveau président du pays, Abelardo de la Espriella, est entré en fonction en août, après avoir remporté les élections sur la base d’une politique de consolidation budgétaire. Il a promis de réduire l’appareil étatique.40 %, suppression de 700 000 emplois dans le secteur public, et réduction du déficit à 3,7 % du PIB d’ici 2028..

Un gouvernement qui promet de réduire les dépenses augmente les emprunts de 8 milliards de dollars. Qu’est-ce qui a changé ?

La réponse concerne deux événements qui se sont produits les uns après les autres en août. Le 10…Un séisme de magnitude 7,4 a frappé l’ouest de la Colombie, tuant près de 300 personnes.Et des bâtiments s’effondrent dans les villes comme Cali et Pereira. Le gouvernement estime les dommages initiaux à9,6 milliardsLe 15, après des élections tendues et controversées, de la Espriella a été nommé au poste en question.

L’augmentation des emprunts de 8 milliards de dollars correspond à une somme équivalente au coût du séisme. Ce n’est pas une dépense structurelle. C’est un financement d’urgence pour un gouvernement qui a hérité d’un déficit budgétaire et d’une catastrophe en même temps.

Mais pour les investisseurs – en particulier ceux qui ont des participations via des fonds d’obligations des marchés émergents – la question intéressante n’est pas de savoir si de l’argent est nécessaire. C’est plutôt de savoir si le marché s’est déjà éloigné trop dans la mauvaise direction, en anticipant une reprise budgétaire qui pourrait être plus difficile à réaliser que ce qu’ont promis les partenaires concernés.

Le trou budgétaire derrière l’annonce principale

Les finances de la Colombie étaient déjà fragiles avant l’entrée en fonction du nouveau président. Le dette nette devrait atteindre…61 % du PIB en 2026 – le niveau le plus élevé dans l’histoire du paysL’administration précédente, sous la direction du président Gustavo Petro, a suspendu la règle budgétaire qui limite les emprunts. Le déficit s’est alors accru.Près de 8 % du PIBDeux des trois principales agences de notation ont retiré la Colombie du statut de « investissement » en 2025.S&P a abaissé la note à BB- : c’est le niveau le plus bas que le pays ait jamais atteint..

Il y a une différence entre ce que le gouvernement annonce comme étant le déficit et ce que les analystes indépendants prévoient. Le ministère des Finances et le FMI ont des objectifs spécifiques.5,2 % du PIB pour l’année 2026L’organisme indépendant de surveillance budgétaire colombien, CARF, prévoit jusqu’à7.4%Cette différence de 2,2 points de pourcentage n’est pas un erreur de calcul : c’est la différence entre un plan de consolidation manageable et une crise.

L’administration nouvelle doit faire face à un déficit qui représente au moins la moitié du PIB de la Colombie. De plus, il y a encore 9,6 milliards de dollars de dommages causés par les tremblements de terre. L’augmentation des emprunts de 8 milliards de dollars constitue donc une préparation pour affronter cette réalité, et non une annulation de l’agenda de réforme.

Ce que le marché a déjà fixé en prix

Les marchés ont réagi de manière agressive face au résultat des élections. Le peso a augmenté en valeur relative.15 % au cours de l’année, et 7 % supplémentaires après le premier tour de vote.. LeLe rendement des obligations souveraines à 10 ans a diminué d’environ 150 points de base.Les investisseurs récompensaient le passage de la plateforme résistante aux réformes de Petro à l’agenda favorable au marché de de la Espriella.

Puis, un fonds s’est détaché de la foule. PIMCO a acquis une position dominante sur le marché des dettes en devises locales en Colombie, avec une contribution d’environ…13 milliards de dollars pendant le mandat de Petro – avec une augmentation de 1,4 % à 27 % des participations étrangères.D’autres investisseurs importants ont fui : le fonds souverain de Singapour, Franklin Templeton, le GPIF japonais, Vanguard et PGGM ont tous réduit ou annulé leurs positions. PIMCO a profité de cette opportunité, tandis que les autres investisseurs ont vendu leurs actions. L’investissement a donc porté ses fruits. Les obligations locales colombiennes ont généré des rendements d’environ…38 % en termes de dollars jusqu’à présent cette année, ce qui dépasse de loin le gain moyen de 3,2 % observé dans un indice Bloomberg.De la dette en monnaie locale des marchés émergents.

Mais il y a une différence entre les prix du marché en cas de changement de gouvernement et les prix du marché lors d’une exécution réussie. Le peso a déjà changé de valeur. Les rendements ont déjà diminué. La question maintenant est de savoir si la prochaine étape sera une reprise fiscale – ou si l’on se rendra compte que le problème est plus grave qu’on ne le pensait.

L’écart d’exécution

De la Espriella a gagné.environ un point de pourcentage dans une élection partisane.Et il n’a pas de majorité automatique au Congrès. Une réduction de 40 % de l’appareil étatique nécessite des lois, et non seulement un décret présidentiel. La passation des responsabilités entre Petro et de la Espriella a déjà été marquée par des conflits.Les réunions de transition sont suspendues..

La réforme fiscale proposée vise à augmenter les revenus d’environ8,8 milliards de dollars en élargissant la baseEt simplifier la gestion administrative. L’élimination des taxes sur les transactions financières et des taxes sur le carburant vise à libérer de l’liquidity pour le secteur productif. La reprise de l’extraction par fracturation hydraulique et de l’exploration pétrolière pourrait permettre de renouveler les investissements dans la source de revenus la plus fiable de la Colombie.

Aucune de ces choses n’est garantie.Les investissements directs étrangers ont diminué de 33 % entre 2022 et 2025.Des milices armées opèrent dans certaines régions du pays, ce qui pose des problèmes de sécurité et diminue l’attrait pour les investisseurs.BBVA a averti que le peso pourrait déjà surestimer l’ajustement budgétaire que le Congrès effectera en réalité..

Où les investisseurs américains se situent-ils ?

La plupart des investisseurs en ligne américains ne détiennent pas directement des obligations du gouvernement colombien. Ils les possèdent indirectement, si tant est que ce soit possible, via des fonds d’investissement en obligations de marchés émergents. Le iShares J.P. Morgan USD EM Bond ETF (EMB) et le VanEck EM Bond ETF (EMBX) offrent tous deux une exposition au portefeuille de dettes souveraines des pays émergents, avec l’Amérique latine constituant une part importante de cette exposition. Le Global X TES Colombia Local Bond ETF (GXTESCOL), quant à lui, offre une exposition directe et ciblée aux dettes souveraines colombiennes exprimées en peso colombien – une stratégie plus concentrée, mais aussi plus volatile.

L’histoire de la Colombie est importante pour ces fonds, car elle illustre la dynamique structurelle de la dette souveraine des pays émergents actuellement. Cette classe d’actifs repose sur l’hypothèse que les pays respecteront à terme leurs promesses de réformes, et que les rendements élevés compensent le risque qu’ils ne le fassent pas. La stratégie de PIMCO concernant la Colombie correspond à cette hypothèse : acheter lorsque la notation du pays est de BB-; lorsque les investisseurs institutionnels fuient le marché; et lorsque le point de basculement politique devient évident. Les 38 % de retour en dollars cette année sont le résultat des fluctuations du marché entre la désespérance et l’espoir.

Le risque est le même que celui qui existe toujours dans les dettes étrangères : un retournement de situation. Si l’écart budgétaire se révèle plus important que 7,4 %, si le Congrès empêche la mise en œuvre des réformes, ou si les coûts de reconstruction suite au tremblement de terre doublent les emprunts déjà planifiés, le peso et les obligations peuvent changer de direction. Le même mécanisme qui a entraîné une perte de 38 % peut se renverser.

Que penser ?

L’augmentation des emprunts de 8 milliards de dollars est un symptôme, pas une cause. La Colombie emprunte plus parce qu’elle doit le faire – un déficit historique, des catastrophes naturelles récurrentes, et une série de réformes qui nécessitent du temps pour générer des revenus. Le nouveau gouvernement est crédible en termes de direction, mais pas en termes d’exécution ; les obstacles politiques sont réels.

Pour les investisseurs qui sont exposés via des fonds d’obligations en Amérique latine, la Colombie fait partie d’un ensemble diversifié de actifs. Le risque au niveau du fonds est dilué, mais la dynamique sous-jacente mérite d’être compris. La question n’est pas de savoir si la Colombie doit emprunter – elle le fait clairement – mais si le prix actuel du débiteur colombien reflète une situation optimiste ou une situation réaliste. Si c’est la première hypothèse, alors le rapport risque/rendement s’est déjà inversé.

Le marché est évalué en fonction de l’espoir. La question est de savoir si le décret deviendra loi.