Le deal de LightSolver de CollPlant : Une actualité dans le domaine de la photonique financée par des dilutions

CollPlant Biotechnologies (Nasdaq: CLGN) a annoncé lundi queIl acquerra LightSolver.C’est une start-up israélienne qui développe une technologie de calcul basée sur des lasers (« photoniques »). Le marché a accueilli cette nouvelle avec une hausse intra-journée d’environ 24 % pendant les transactions du lundi. Les actions ont été échangées à environ 0,36 dollar par action, pour près neuf millions d’actions – soit environ 44 % du capital de l’entreprise entièrement échangé en une seule matinée. Pour un lecteur qui ne lit que les titres des journaux, cela semble être une petite société qui s’intègre dans le mouvement du calcul photonique, après avoir été longtemps une entreprise de biotechnologie.

Cependant, en tenant compte de la monnaie utilisée dans l’accord, la situation est différente. CollPlant ne paie pas en espèces pour LightSolver. Il paie en actions nouvellement émises. C’est donc l’équation liée à ces actions – et non les lasers – qui détermine vraiment la valeur réelle de cette acquisition pour les détenteurs actuels.

Ce que le acheteur était vraiment avant aujourd’hui

CollPlant est une entreprise de médecine régénérative basée à Rehovot, en Israël. Elle produit du collagène humain recombinant issu de plantes. Une collaboration en matière d’esthétique existe déjà avec AbbVie. C’est aussi une entreprise de petite taille, qui manque de financement pour continuer à fonctionner.Le 31 mars 2026, il détenait 4,3 millions de dollars en espèces. Il a également dépensé environ 3 millions de dollars au cours du trimestre, alors que les revenus n’étaient que de 73 000 dollars.. Les 2,4 millions de dollars qu’il a enregistrés pour tout l’année 2025Il s’agissait principalement d’un paiement de 2 millions de dollars en tant que montant de développement de la part d’AbbVie, et non de ventes de produits.

Ce problème de liquidités a influencé le bilan tout au long de l’année.En février, CollPlant a récolté 2 millions de dollars en vendant des actions à 1,25 dollar par action.. À la fin du mois de juin, il a levé encore 2,6 millions de dollars à un taux de 0,34.Des ordres de vente ont été émis pour près de 23 millions d’actions supplémentaires. La Bourse Nasdaq a alerté l’entreprise en mars.En raison du manque d’une offre minimale de 1 dollar, il lui est accordé jusqu’au 21 septembre pour se corriger.En juillet, CollPlant a demandé aux actionnaires de…Augmenter les actions autorisées de 30 millions à 500 millions.— une augmentation de plus de 16 fois — et lors de la réunion spéciale du 18 août,Les actionnaires ont approuvé à la fois ce changement de capital.etUne division inversée entre un rapport de 1 pour 8 et 1 pour 10La action est toujours échangée à 0,36 $. Par conséquent, la réduction de capital n’a pas encore été effectuée. C’est une option que l’entreprise a elle-même choisie d’accepter ou non.

C’est le profil d’une société qui se prépare à devenir un véhicule financier : une petite quantité d’actions émises, une date limite sur Nasdaq, le pouvoir de déposer des centaines de millions d’actions, et un mécanisme de division inverse permettant de maintenir le prix au-dessus du seuil de cotation de 1 dollar.

Qu’est-ce que LightSolver, honnêtement…

LightSolver est une technologie réelle, qui mérite d’être mentionnée clairement avant de parler de sa structure.Fondé en 2020 par deux physiciens de l’Institut Weizmann., il construitUne Unité de traitement laser (LPU) : un ordinateur entièrement optique.Dans ce système, une série de lasers couplés permet de coder physiquement un problème mathématique. Ainsi, le calcul se fait à travers la lumière elle-même, et non via des transistors. Le système fonctionne à température ambiante (sans utilisation de cryogénie quantique). Il peut être intégré dans une boîte de taille ordinaire, et est destiné à l’optimisation, aux simulations ingénieriales et aux tâches liées aux équations différentielles partielles. Les fabricants affirment que les machines classiques et les GPU ne peuvent pas traiter ces tâches aussi rapidement. La disponibilité commerciale est prévue pour l’année 2028.

Les indicateurs de crédibilité sont authentiques et méritent d’être énumérés :12,5 millions d’euros de soutien du Conseil pour l’innovation européenne en 2024, Reconnaissance du Forum économique mondial de 2025 en tant que pionnier en matière de technologie., Une partenariat stratégique avec Boeing annoncé en avril 2026Pour accélérer les simulations d’ingénierie à grande échelle.Recherche conjointe avec le centre de supercomputing HLRS en Allemagne, présentée lors de la conférence ISC 2025.L’entreprise affirme également avoir des partenariats avec une grande institution financière, ainsi qu’avec des acteurs du secteur de la défense et de l’énergie.

Aucun de ces éléments ne représente des revenus. « Prévu pour 2028 » est une prévision concernant le moment où un produit pourrait entrer sur le marché. Chaque relation établie est donc une relation de développement, et non un ordre de vente. Les activités menées par LightSolver…Les financements les plus récents ont été de 12,5 millions d’euros (13,7 millions de dollars), quelques jours avant cet accord.– C’est l’échelle d’une startup bien financée, et non celle d’une entreprise traditionnelle.

La partie que l’article de titre ne mentionne pas : les calculs financiers liés aux actions.

C’est là que l’acquisition ne relève plus d’une histoire technologique, mais devient une histoire de structure de capital. L’annonce décrit les conditions d’acquisition en quatre parties.

• En avance : 3,734,476 nouvelles actions – soit 19,7 % de CollPlant à l’état actuel lorsque l’accord a été signé.
• Bons de sous-financement : 6 134 363 actions supplémentaires, à un prix d’exercice de 0,00001 dollar par action. À un centième de centime, il s’agit de actions économiquement gratuites.
• Options de reprise : 2,261,966 actions pour les détenteurs d’options de LightSolver.
• Garantie de Milestone : 224,078,345 actions – soit 224 millions d’actions – à être versées en trois tronçons, également à un prix de 0,00001 $. Ces actions peuvent être exécutées lorsque LightSolver atteint les objectifs technologiques et commerciaux spécifiés.

Faites les calculs sur les deux premières lignes. Le chiffre de 19,7 % mentionné dans l’ titre représente simplement le début des chiffres, et non le nombre lui-même. Les 3,73 millions d’actions prépayées, ajoutées aux 6,13 millions d’actions financées à l’avance, font environ 9,9 millions d’actions. Cela représente environ 48 % du total.~20,6 millions de actions en circulationAvant de compter les options de renouvellement, il convient de compter ensemble les actions initiales, les warrants préfinancés à faible coût, et les options de renouvellement. En les combinant, on constate que les détenteurs actuels de CollPlant seraient environ 63 % de la société.

Il y a ensuite la partie de 224 millions d’actions. Si toutes les parts étaient attribuées, le nombre d’actions atteindrait environ 257 millions. Les actionnaires actuels de CollPlant posséderaient alors une action sur douze des actions résultantes. Ces garanties sont des documents de type “earnout” : l’avenir dans lequel LightSolver opère est également l’avenir dans lequel les actionnaires actuels seront dilués au point d’être presque insignifiants. Ce n’est pas un hasard ; c’est la nature du accord. CollPlant avait besoin que le futur propriétaire du secteur photonique soit le bénéficiaire de son succès. La seule monnaie qu’il avait était ses propres actions.

Comme il est évident pour une transaction basée sur l’émission de actions, les parties de cette transaction qui dépassent le plafond de 19,99 % fixé par Nasdaq nécessitent l’approbation des actionnaires. L’annonce indique que la clôture de la transaction devrait avoir lieu la semaine où elle a été signée. Les 500 millions d’actions autorisées sont précisément ce qu’il faut pour rendre cette demande possible.

Structure vs. histoire : ce que dit le point de vue de l’investisseur

Le calcul photonique est une véritable vague bien financée…Lightmatter, l’entreprise la plus connue dans ce domaine, a réussi à lever des centaines de millions de dollars.Vers un matériel informatique IA accéléré par la lumière… Mais la logique qui rend les histoires liées aux chaînes d’approvisionnement intéressantes ne s’applique pas ici. LightSolver n’est pas le nœud critique et difficile à qualifier qui contrôle toute l’opération ; c’est plutôt une petite entreprise sans revenus avant 2028, située dans un sous-segment spécifique. Elle s’insère sur le marché public via une société fictive en difficulté financière. De même, CollPlant n’est pas un modèle idéal : l’entreprise survivante continue de faire fructifier son argent pour des activités de biotechnologie, et elle prévoit également de lancer un produit en 2028. Ainsi, aucune des deux entreprises ne favorise l’autre ; l’entité combinée a donc besoin de lever des fonds pour financer les deux activités.

Il existe même des exemples de la manière dont ces accords peuvent se terminer. La technologie de LightSolver a été licenciée en septembre 2025 à une autre petite entreprise publique – à l’origine TNF Pharmaceuticals, puis Q/C Technologies – pour être utilisée exclusivement dans le domaine de l’extraction de cryptomonnaies.Le contrat Q/C a été résilié en juin 2026.La technologie n’était pas le problème dans cette transaction ; c’était la fantaisie commerciale qui posait problème.

Rien de tout cela ne signifie que l’acquisition ne peut pas réussir. Cela montre simplement que le fossé entre les objectifs annoncés – « entrer sur les marchés de la superordinateurie et de l’informatique photonique » – et les réalités concrètes est très grand. Les acheteurs d’aujourd’hui ne paient pas pour un flux de revenus basé sur des lasers ; ils paient plutôt pour avoir une option sur un produit sorti en 2028. Or, cette structure financière fait que la dilution, et non la demande, est la première chose qui apparaît dans les comptes financiers.

Ce qui changerait vraiment les choses dans le calcul : une clôture propre et l’approbation des actionnaires ; une réponse claire quant à celui qui financera les dépenses de la société combinée (les大约 3 millions de dollars par trimestre dépensés ne s’arrêtent pas pendant que les lasers sont construits) ; les définitions des jalons indiquées dans le rapport annuel, car ceux-ci déterminent quand les 224 millions d’actions seront libérées ; et LightSolver qui transforme ses activités liées à Boeing ou aux financements en revenus réguliers avant 2028. Jusqu’à then, la description honnête de cette action n’est pas « leader dans le domaine des photoniques ». C’est plutôt « un instrument public pour une entreprise prévendante ». Les 24 % de demandes d’achat au premier jour du marché ont déjà été pris en compte dans le document que vous allez acheter.