Coinbase : Trader comme une bourse défaillante… Alors que les systèmes de stablecoins ont généré 1,5 milliard de dollars.

Coinbase : Trader comme une plateforme défectueuse, alors que le système de stablecoins a généré 1,5 milliard de dollars.

Coinbase a été très affectée cette année : son cours a chuté de 34 % en comparaison avec l’année dernière. Il se négocie actuellement à 148 dollars, alors que son cours avait atteint 402 dollars il y a un an. Le marché a vendu ses actions parce que les revenus liés aux transactions boursières ont diminué de manière significative. Trois trimestres consécutifs de pertes ont entraîné une dégradation de la confiance du marché, et le cycle des cryptomonnaies est devenu hostile pour Coinbase.

Le problème est que le marché considère Coinbase comme une bourse cyclique. En réalité, il s’agit de l’infrastructure de règlement qu’elle a mis des années à développer. La plus grande émettrice de stablecoins au monde a récemment démontré à quel point cette infrastructure peut être rentable.

Tether – l’émetteur de USDT, la stablecoin dominante – a rapporté1,5 milliard de dollars en bénéfices d’exploitationpour le deuxième trimestre 2026. C’est une augmentation de 50 % par rapport au premier trimestre. Le volume d’USDT échangé s’élève à 184,6 milliards de dollars.500 millions d’utilisateursL’entreprise possède 187,75 milliards de dollars en actifs, avec un réservoir de liquidités de 4,11 milliards de dollars. Elle emploie environ 150 personnes.

Le modèle de stablecoin est une machine à imprimer de monnaie. Tether gagne des intérêts sur les réserves en dollars – actuellement déposées dans des obligations américaines à court terme, aux taux de 3,50 % à 3,75 % fixés par la Réserve fédérale – tandis que les utilisateurs ne reçoivent pas un centime. Pas de produits physiques, pas de bureau de trading, pas de gestion de portefeuille client. Il s’agit simplement d’une infrastructure permettant de transférer des dollars numériques et de collecter des commissions.

Cette année, Tether a également réalisé sa première vérification conforme aux normes des quatre grands fournisseurs de services financiers. KPMG a délivré…Opinion sans réserve sur les états financiers de Tether pour l’année 2025C’est le jugement le plus fiable que un auditeur puisse donner. L’audit a inclus une vérification physique des actifs, y compris les barres d’or et les actifs en Bitcoin. Il s’est avéré que les réserves dépassaient les passifs de 6,8 milliards de dollars. Pour une entreprise qui a passé plus d’une décennie sous étude pour assurer la transparence de ses réserves, cela élimine le principal problème de crédibilité qui pesait sur l’ensemble de l’industrie des stablecoins.

C’est ici que la relation avec Coinbase devient importante.

Le PDG de Tether, Paolo Ardoino, a fermé l’entreprise à plusieurs reprises.Des rumeurs disent que l’entreprise construit son propre blockchain.Il a qualifié les blockchains de « couches de transport » et a déclaré que le marché était déjà saturé. La stratégie est indépendante des réseaux : l’USDT se déplace là où il y a une demande, en utilisant les infrastructures existantes.

Cela signifie que le réseau Base Layer 2 de Coinbase – qui constitue la couche de règlementation blockchain de l’entreprise – ne fait l’objet d’aucune concurrence de la part des émetteurs de stablecoins dominants. Au contraire, Base bénéficie du fait d’être une infrastructure publique par laquelle les stablecoins sont de plus en plus acheminées. Coinbase émet également USDC via Circle, ce qui lui permet de participer directement aux revenus du marché des stablecoins, même si USDT domine en termes de volume.

Le marché se concentre sur les revenus générés par l’exchange de Coinbase. Ces revenus ont diminué de 10,4 % en glissement annuel, atteignant 1,27 milliard de dollars au deuxième trimestre 2026. Les bénéfices ont chuté, passant de 5,14 dollars pour le même trimestre de l’année dernière à des pertes de 24 cents par action. La tendance trimestrielle est très brutale : 5,14 dollars au deuxième trimestre 2025, puis 1,50 dollar au troisième trimestre, avant des pertes de 2,49 $, 1,49 $ et 0,24 $ au cours des trois trimestres suivants.

Mais le volume de transactions est cyclique par définition. Il suit le rythme du Bitcoin. Le prix du Bitcoin est passé de 68 200 à 58 600 dollars seulement au deuxième trimestre. Trois grandes bourses ont annoncé leur fermeture. C’est pourquoi les revenus des bourses ont diminué. L’activité liée à l’infrastructure – les paiements en stablecoins, les activités liées à Base, les services institutionnels, les staking – est, quant à elle, structurelle.

Coinbase est évaluée à 13,1 fois les bénéfices futurs. Cela signifie que le marché anticipe une rémunération annuelle d’environ 11,30 dollars par action. Cette estimation futuriste suppose que le volume de transactions se redresse et que les activités liées à l’infrastructure continuent de se développer. Compte tenu du taux de marge brute de 86 % et des flux de trésorerie gratuits s’élevant à 1,7 milliard de dollars, les bénéfices sont donc suffisants pour être obtenus lorsque le volume de transactions se remet en place.

Le bilan financier permet de soutenir cette attente. Il y a 8,6 milliards de dollars en liquidités, une situation de liquidités nette de 2,3 milliards de dollars, et un ratio dette/patrimoine de 49,6 %. L’entreprise ne dépense donc pas beaucoup de capitaux pour survivre à ce cycle.

Avec des revenus à terme de 13,1x, en baisse de 34% par rapport au début de l’année, et avec le modèle de stablecoins qui est désormais validé par une audit sérieuse réalisée par les fournisseurs de services de contrôle de qualité, ainsi que des profits trimestriels de 1,5 milliard de dollars pour le leader du secteur, Coinbase, est cotée à un prix qui suppose que le business de la plateforme n’aura jamais de retour. Le modèle à terme nécessite donc un retournement de situation… Mais les actifs infrastructurels génèrent déjà de la valeur dans un écosystème de stablecoins d’une valeur de 185 milliards de dollars, et cet écosystème continue de croître, plutôt que de diminuer.

La condition de pause est simple : le prix du Bitcoin se stabilise, le volume des transactions revient à la normale, et le marché classe Coinbase en tant que société d’infrastructure plutôt qu’en tant qu’exchange pure. Jusqu’à then, l’action pourrait avoir besoin de trouver un point bas avant que les investisseurs ne s’y engouffrent. Mais les projections financières, avec un rendement de 13x sur les bénéfices, pour une entreprise située dans le secteur de croissance rapide du finance numérique, sont déjà bien supérieures aux attentes liées au chaos financier.

Le risque est une récession macroéconomique plus grave qui entraînerait une baisse des volumes de transactions au-dessus de ces niveaux bas, ou des pressions réglementaires qui restreignent l’activité des stablecoins sur le marché américain. Mais les bénéfices de 1,5 milliard de dollars rapportés par Tether au cours du trimestre, ainsi que l’audit rigoureux effectué par KPMG, indiquent que l’industrie des stablecoins se dirige vers la légitimité, plutôt que vers son élimination.