La présentation réglementaire de Coinbase est une distraktion ; le multiple de 12,8x n’est pas significatif.

L’action de Coinbase a été affectée de manière grave, car le projet de loi Clarity est au bord d’une nouvelle pause dans les travaux du Congrès. Le Comité bancaire du Sénat a approuvé le projet de loi relatif aux cryptomonnaies en mai.Le leader de la majorité au Sénat, John Thune, a déclaré qu’il s’attendait à une première votation avant la pause de cette semaine.AlorsLes démocrates du Sénat sont prêts à bloquer la clôture de la séance.Et le sort du projet de loi est devenu plus incertain. L’histoire qui s’ensuit était prévisible : aucune clarté législative, Coinbase subit donc encore plus de difficultés.

Le problème est que le système de calcul des revenus de Coinbase a dépassé de loin la notion de dépendance réglementaire. Le marché se concentre sur la mauvaise variable.

Voici ce qui est vraiment important.

La diversification des revenus n’est plus une idée – c’est le principe fondamental de l’entreprise.

Coinbase a rapporté112 millions de dollars de chiffre d’affaires au deuxième trimestreL’annonce principale était incorrecte : on s’attendait à un chiffre de 1,29 milliard de dollars, mais le chiffre était en baisse d’environ 15 % par rapport à l’année précédente. Les actions…baissé de 12 % le lendemainMais caché dans les résultats se trouve le changement structurel que le marché n’a pas pris en compte.Les revenus liés aux abonnements et aux services – provenant des revenus provenant des stablecoins, des intérêts et des frais de financement, ainsi que des paiements de staking et de garde des actifs – ont augmenté, passant de 6 millions de dollars au deuxième trimestre 2020 à 555 millions de dollars au deuxième trimestre 2026.Cela représente 48 % des revenus totaux, contre presque rien il y a six ans. L’entreprise n’est plus une entreprise spécialisée dans les options Bitcoin, mais plutôt une plateforme de trading.

La part de marché continue de croître, même si le marché des cryptos dans son ensemble se refroidit.

Alors que Wall Street se concentrait sur les pertes de revenus, Coinbase a augmenté sa part du volume des transactions en cryptomonnaies mondiales à un niveau record de 10,3 %. C’est le troisième trimestre consécutif où cette part atteint un niveau record. Les revenus ont diminué car le marché des cryptomonnaies dans son ensemble s’est contracté : les prix plus bas et la volatilité élevée pendant plusieurs années ont réduit l’activité de trading. Mais Coinbase continue d’acquérir une part de marché dans un marché qui se réduit. Ce n’est pas un problème structurel ; c’est plutôt une histoire de partage de marché qui s’aggravera lorsque le cycle se transformera.

3. Bénéfice net ajusté positif pendant trois trimestres consécutifs de pertes.

Coinbase a enregistré son troisième trimestre consécutif de pertes nettes. Le deuxième trimestre s’est terminé par une perte de 359 millions de dollars.EBITDA ajusté… était de 208 millions de dollars.Les pertes nettes reflètent des dépenses ponctuelles, des rémunérations liées aux actions et des pertes dues à la baisse des prix des cryptomonnaies. Il ne s’agit pas d’un problème lié aux flux de trésorerie opérationnels. L’entreprise possède 8,6 milliards de dollars en liquidités, avec un endettement net négatif de 2,3 milliards de dollars. Le bilan peut donc supporter cette situation difficile.

Le problème est réel. Trois pertes trimestrielles consécutives entraînent une détérioration de la patience des investisseurs. Le projet de loi Clarity ne sera peut-être pas adopté par le Sénat avant les vacances d’août. Sans lui, l’incertitude réglementaire persiste – en particulier en ce qui concerne les dispositions relatives aux rendements des stablecoins, qui constituent le point de friction entre les partisans et les critiques du projet de loi. Si les prix des cryptomonnaies restent bas et si la volatilité reste à des niveaux historiquement basses, les revenus liés aux transactions continueront de diminuer. Une récession économique majeure, qui affecterait davantage les prix des actifs cryptographiques, pourrait entraîner une contraction encore plus grave des revenus que les activités diversifiées ne peuvent compenser.

Mais les chiffres prévisionnels ne correspondent pas à la situation actuelle. Avec des revenus futurs de 12,8 fois plus élevés, l’action est vendue bien en dessous de la trajectoire de croissance que la base de revenus diversifiée a montrée au cours des six dernières années. Coinbase est passée de 6 millions de dollars de revenus par abonnement à 555 millions de dollars en 24 trimestres. Ce taux de croissance annuelle composé dépasse largement le multiple actuel.

Les indicateurs globaux d’AInvest indiquent que Coinbase devrait être considérée comme une opportunité d’achat, ce qui contraste avec la pression de vente observée après le deuxième trimestre. L’action peut encore avoir besoin de trouver un niveau bas – l’état technique de l’action après une baisse annuelle de 55 % est plutôt mauvais – mais c’est la différence entre le multiple futur et la trajectoire des revenus réels qui fait que cette situation mérite une attention particulière. Le vote sur le Clarity Act peut arriver ou non. Les calculs financiers de l’entreprise ne dépendent pas de cela.