Le renouvellement de la marque de Coinbase en « Quoi que ce soit, partout » cache une histoire plus complexe : coûts de chauffage subventionnés, revenus en baisse.

Le 8 septembre, sans beaucoup de fanfare,Coinbase a discrètement renommé son application en Coinbase Wallet.C’est le nom qu’il portait avant son lancement remarqué en juillet 2025 sous le nom de « Base App ». Les titres de presse présentent ce changement comme une tentative de Coinbase de suivre une nouvelle tendance populaire : le trading sur plusieurs chaînes de valeurs « Partout, tout au monde ». De même, le nouveau système de blockchain de Robinhood semble faire exploser le monde des cryptos. En somme, on dirait que les deux entreprises sont en compétition ouverte, et que Robinhood gagne.

La refonte de la marque est bien réelle, mais ce n’est pas un geste de croissance. C’est plutôt une mesure de retrait. Il y a un an, Base devait être l’“application complète” de Coinbase : actualités sociales, messagerie, outils d’IA, etc. Mais cette stratégie n’a pas réussi à attirer les utilisateurs.Le fondateur de Base, Jesse Pollak, a décidé de se retirer de sa fonction de dirigeant en juillet, afin de se concentrer sur le domaine du blockchain.Comme l’a expliqué Ryan Kass, chef de produits chez l’entreprise, restaurer le nom original du portefeuille permet de recentrer le produit sur ce qu’il était toujours le meilleur pour : permettre aux utilisateurs de échanger n’importe quel actif sur n’importe quel blockchain, y compris Solana, les contrats à terme et les actions tokenisées. Coinbase affirme même que le portefeuille permettra de stocker des actifs provenant de la chaîne propre de Robinhood.Aucune entreprise ne peut se permettre d’exclure l’écosystème de l’autre..

Ce dernier point mérite d’être abordé en détail, car c’est la première faille dans l’idée que « Robinhood est victorieux ». Si c’était vraiment un système où le gagnant prend tout, alors Coinbase ne chargerait pas ses propres comptes avec les tokens de son concurrent.

Maintenant, le “chaleur”. Le blockchain de Robinhood est un Ethereum Layer-2.Lancé le 1er juilletGrâce à ses environ 28 millions de clients, les chiffres initiaux étaient vraiment impressionnants.La valeur totale bloquée a dépassé 300 millions de dollars en quelques semaines. Le volume quotidien des transactions sur les exchanges décentralisés atteint régulièrement 500 millions de dollars.et le réseauAvec une rapidité, il a surpassé la chaîne Base de Coinbase lui-même en termes de transactions quotidiennes.De toute façon, Robinhood a commencé plus rapidement que presque aucune chaîne de vente en ligne au monde.

Mais si l’on retire ces chiffres de la structure, la situation devient moins favorable. Une grande partie de ces transactions concerne des cryptomonnaies liées à des marques connues.soit environ 80 % du volume de prix sur le réseau— Et une grande partie de cela est causée par les bots de trading plutôt que par les utilisateurs permanents. L’activité est également subventionnée.Robinhood couvre les coûts de transaction pendant les 90 premiers jours. Cette subvention expire vers la fin du mois de septembre.Et le service de lancement qui a généré une vague de tokens, Noxa, a dû suspender sa création quelques jours après son lancement, car les stratagèmes utilisés par des bots ont épuisé la liquidité ; c’était un memecoin emblématique.Atteignant 200 millions de dollars à son apogée, avant de perdre environ 80 %.Lorsque le « launchpad » s’est brisé… Ce n’est pas une base stable. C’est plutôt une structure qui repose sur des incitations fortes. La situation est similaire à celle des cryptomonnaies meme, qui ont joué un rôle important dans l’évolution de Base et de Robinhood eux-mêmes.

Cela met en évidence la différence entre ces deux entreprises. La situation est donc opposée à l’excitation qu’on pourrait imaginer. Robinhood est vraiment l’entreprise plus solide sur le papier : les revenus ont augmenté d’environ 38 % par an, le taux de marge opérationnelle se situe autour de 40 %, et les retours sur capitaux propres sont positifs. En revanche, Coinbase a enregistré un trimestre déficitaire pour la deuxième fois consécutive en juillet.Une perte nette d’environ 359 millions de dollars, alors que les revenus sont tombés à environ 1,2 milliard de dollars, contre 1,5 milliard l’an dernier. C’est la troisième fois consécutive que les résultats financiers sont négatifs.Les revenus liés au trading cryptomonnaies ont diminué. Au cours des douze derniers mois, ses revenus ont chuté d’environ 10 %, et son flux de trésorerie libre a diminué de près de moitié. Le rendement sur l’actif est négatif. Le marché s’en est rendu compte : la valeur actionnaire de Robinhood a augmenté d’environ 53 % en quatre mois, tandis que celle de Coinbase est restée autour de 172 $, soit une baisse d’environ 47 % au cours de l’année écoulée, et d’environ 24 % cette année.

C’est le problème qui rend Coinbase intéressante à examiner davantage que à jeter au rebut. Dans ce même trimestre difficile…La part de Coinbase dans le volume mondial des transactions en cryptomonnaies a atteint un record de 10,3 %, ce qui représente une hausse continue sur trois trimestres consécutifs.C’est l’inverse du problème habituel : le dirigeant perd de l’argent tout en augmentant sa part de marché. En un seul trimestre, il a même surpassé son propre record de volume de transactions et de part de marché, même si les revenus liés aux transactions ont diminué. Cela ne correspond pas au profil d’une entreprise en déclin ; c’est plutôt le profil d’une entreprise dont les revenus dépendent de la tendance du marché. Si le volume et l’volatilité des transactions en cryptomonnaies redeviennent normaux, le chiffre d’affaires record de Coinbase pourra finalement se traduire en revenus réels.

Pour un investisseur en ligne, la question honnête est de savoir ce que chaque prix représente réellement. Aucune des deux entreprises ne distribue de dividendes – il s’agit donc pas du tout d’une histoire liée à des retours en espèces. Par conséquent, l’évaluation totale repose sur une croissance qui n’est pas encore prouvée comme durable. Robinhood est évaluée comme si le boom était confirmé : environ 21 fois les ventes, contre environ 7 fois pour Coinbase. Cet écart montre que le marché considère que Robinhood a gagné. Robinhood a clairement construit une courbe de croissance plus rapide ces derniers temps, mais le volume de ses produits est principalement composé de cryptomonnaies liées aux marques, et cette subvention prend fin ce mois-ci.

Le fait marginal qui explique tout cela – celui que marque la date sur le calendrier – se produira dans les prochains mois. Lorsque les subventions sur les gaz expirent vers la fin du septembre, et que le marché des cryptomonnaies se refroidit inévitablement, Robinhood va-t-il garder ses utilisateurs pour les activités pour lesquelles la plateforme a été conçue : tokens d’actions, prêts, actifs réels… ou bien les utilisateurs s’éloigneraient-ils avec les incitations offertes par l’entreprise ? C’est là la question à résoudre. C’est la même question que celle que l’expérience sociale de Coinbase a échouée. Coinbase espère que le vainqueur sera l’exchange qui dispose de la plus large accessibilité à toutes les chaînes de valeurs. Elle est généreuse envers ses concurrents, car elle croit que la distribution entre différentes chaînes, plutôt que la propriété d’une seule chaîne, est ce qui perdure au long terme.

La refonte de la marque commerciale ne vous dit pas grand-chose sur l’avenir de Coinbase, contrairement à ce que montrent ses finances. Coinbase a abandonné sa stratégie de “application pour tout” et est retournée à sa mission principale : la négociation d’actions sur un marché en déclin. Son concurrent, quant à lui, profite d’une vague de memecoins subventionnés, avec une valeur de l’action qui suppose que cette vague ne se brise jamais. La situation durable est donc celle-ci : ni Coinbase ne gagne, ni Robinhood non plus. Il s’agit simplement que tous deux paient pour un développement encore non prouvé. Le volume des transactions sur le réseau, au cours du prochain trimestre, après retrait des subventions, vous indiquera quel état est le bon.