Le deuxième trimestre 2023 de Coinbase s’est montré moins bon… Mais 88 % des revenus non liés à la BTC et une part de marché record racontent une histoire différente.

Le bénéfice négatif annoncé a eclipsé les signaux positifs liés aux activités opérationnelles.

Le marché a réagi au titre de journalisme le plus simple, et non à celui qui était plus constructif. Les actions de Coinbase ont chuté.Plus de 7 % après le coup de clocheAprès que la société a annoncé une perte de 1,36 dollar par action, contre une perte prévue de 17 cents par action ; les revenus s’élevaient à 1,2 milliard de dollars, contre une prévision de 1,3 milliard de dollars. C’était également le troisième trimestre consécutif où Coinbase ne respectait pas ni les prévisions de revenus ni celles de bénéfices.

Pourquoi l’état des résultats financiers peut tromper

Les revenus rapportés sont particulièrement volatils pour Coinbase, car l’entreprise doit indiquer ses grandes quantités de cryptomonnaies détenues chaque trimestre. Ces gains et pertes non réalisés peuvent affecter les états financiers, même lorsque les activités opérationnelles principales ne changent pas de manière significative. Pour cette raison, le chiffre d’affaires par action est un indicateur insuffisant pour comprendre la trajectoire à court terme de l’exchange.

Ce que le marché pourrait sous-payer

Le signal de nettoyage était le gain partagé. Coinbase a rapporté10,3 % de la part de marché du volume des transactions en cryptomonnaiesUn nouveau record historique, ce qui signifie que la part de marché a augmenté pendant trois trimestres consécutifs, malgré des conditions moins favorables sur le marché dans son ensemble. Cela ne nie pas les mauvaises prévisions, mais cela indique que la plateforme se renforçait, même si les revenus générés par l’impression étaient insuffisants.

La diversification de Coinbase a amélioré sa situation, même si ce trimestre reste inférieur aux attentes.

Le changement le plus important dans le rapport du deuxième trimestre de Coinbase était de nature structurelle, et non seulement cyclique. L’entreprise n’a pas simplement vu une augmentation des activités ; la composition de ces activités s’est améliorée.

Une moindre dépendance au Bitcoin modifie la composition des revenus.

Coinbase a déclaré que88 % des revenus nets proviennent de la négociation spot non liée aux BTC.Cela est important, car une entreprise qui dépend moins de changements liés à un seul actif est généralement moins dépendante d’un cycle marché particulier. Cela ne supprime pas la cyclicité du marché, mais cela réduit la dépendance du prix de Bitcoin en tant que moteur principal des revenus commerciaux.

Cette diversification se produit tandis que Coinbase continue de gagner en place sur le marché. Les performances remarquables de la société en termes de part de marché indiquent que ce changement de stratégie s’effectue sur une plateforme en croissance, et non après que la position concurrentielle de l’entreprise a déjà diminué.

Les stablecoins et les abonnements sont prometteurs, mais pas une isolation complète.

Les stablecoins restent le point faible majeur, mais ce trimestre a offert aux sceptiques une opportunité facile. L’article mentionnait précédemment des pertes liées aux revenus des stablecoins ; il est plus sûr de dire que la diversification de Coinbase n’est pas encore parfaite. Aucun secteur n’a pu protéger entièrement l’entreprise contre une situation défavorable, mais les sources de revenus de Coinbase deviennent de plus en plus visibles.

La même nuance se retrouve dans les revenus liés aux services et aux activités récurrentes. La description du premier trimestre a souligné que…Autres revenus : 73,63 millions de dollars, contre 68,54 millions de dollars attendusIl semble que ces entreprises puissent être plus performantes lorsque le marché est tendu. Le point positif est que les revenus récurrents et les revenus liés aux services peuvent aider à stabiliser la situation économique. Le point négatif est qu’elles restent trop petites pour pouvoir compenser pleinement une baisse du marché.

Ce qui déterminera si la situation a été mal interprétée.

Les deux prochaines trimestres sont importants, car ils permettront de déterminer si le deuxième trimestre a été le début d’une tendance positive, ou s’il s’agit simplement d’une période de croissance temporaire dans un contexte général faible.

La retenue des utilisateurs est le premier avantage concurrentiel à vérifier.

Le panneau d’avertissement est réel :Le nombre d’utilisateurs qui effectuent des transactions chaque mois est tombé à 8,2 millions.En dessous de l’estimation moyenne de 9,24 millions. Si les utilisateurs ne sont présents que pendant les périodes de volatilité élevée, les gains en parts peuvent sembler durables, mais ils s’estompent lorsque le marché se calme.

Mais il y a un signal de retenue plus fort dans le même cycle de revenus :Le montant moyen de USDC détenu dans les produits de Coinbase a atteint un record historique de 20 milliards de dollars.Les positions tenues ne sont pas la même chose que les transactions motivées par l’adrénaline. Elles indiquent plutôt une raison plus solide pour que les utilisateurs restent dans l’écosystème.

Qu’est-ce qui confirmerait le cas de lecture plus approfondie ?

Au cours des deux prochains trimestres, les confirmations les plus utiles sont simples à interpréter :

• La monétisation des stablecoins reste significative.Pas seulement impressionnant en une saison.
• Les revenus provenant des abonnements et des services continuent d’augmenter.après avoir dépassé les attentes du quatrième trimestre précédent.
• Les utilisateurs qui effectuent des transactions chaque mois cessent de diminuer.Idéalement, tant que l’USDC conservé dans les produits de Coinbase reste fort.

Qu’est-ce qui affaiblirait la thèse ?

• Un autre déclin dans le nombre d’utilisateurs actifs par mois.
• Les USDC stockés dans les produits de Coinbase ne conservent plus leur valeur élevée.Indiquant que l’avantage écologique de cet écosystème diminue.
• La composition des revenus s’élargit en théorie, mais les nouveaux segments ne parviennent pas à se développer à grande échelle.De manière significative.

La conclusion la plus équilibrée concernant cette période n’est pas que Coinbase a été justifiée. C’est plutôt que les informations principales ne représentent qu’une partie de l’histoire. Le portefeuille d’investissements semble plus diversifié que ne le montre la réaction du marché. Mais les investisseurs ont encore besoin de preuves que les nouveaux sources de revenus et les solides résultats financiers pourront tenir bon lorsque l’activité du marché se normalisera.