Le nouveau mode « Pulse Mode » de Coinbase ne concerne pas vraiment les frais liés aux transactions, mais plutôt le USDC.

Le 11 septembre, Coinbase a activé son service.“Mode de pulsi”Dans sa propre carte de garde : une interface de trading en options perpétuelles reconstruite pour s’agrandir comme un flux de données sociales, plutôt que comme une interface de trading Bloomberg. Cela permet de naviguer dans des centaines de marchésrypto avec un levier pouvant atteindre 50 fois. Il est évident que Coinbase s’attaque au plus grand et plus rentable marché crypto – les options perpétuelles – juste au moment où il a vraiment besoin de gagner. Son dernier rapport trimestriel était mauvais :Perte nette de 359,5 millions de dollarsLes revenus sont tombés à 1,2 milliard de dollars, contre 1,5 milliard l’an dernier. C’est une troisième année consécutive de baisse des résultats. Il est évident que la solution consiste à augmenter les volumes de ventes. Mais si l’on regarde où se trouvent réellement les fonds, le problème est différent de ce qui est indiqué dans les chiffres publics.

Le réseau social qui échange

Commencez par décrire ce qu’est cette fonctionnalité. Le mode de pulsation est un niveau de couche simplifié sur les produits financiers perpétuels que Coinbase a déjà intégrés à son portefeuille en août. Ce mode est alimenté par Hyperliquid, un livre d’ordres en ligne lié aux chaînes de blocs. Cette intégration en août a permis…Plus de 290 marchés par personne– Les actions et les produits de commerce échangés en tokens, avec un levier pouvant atteindre 50x. Le moment de l’lancement est important : il se produit juste au moment où Coinbase a rebaptisé son “Base App” en “Coinbase Wallet”. Cela montre que l’identité de plateforme sociale qu’elle avait prônée pendant environ un an n’a pas réussi à attirer l’attention des utilisateurs. La nouvelle identité est donc celle d’une plateforme de trading.

Voici la partie qui devrait vous faire hésiter avant de penser que Coinbase va s’emparer des frais de transaction. Le Wallet est…autocustodieCoinbase ne détient jamais les fonds des utilisateurs – et elle ne gère pas le système de trading. C’est Hyperliquid qui le fait. Pour chaque transaction, les frais liés au matching appartiennent au service qui gère les transactions, et non à Coinbase. Coinbase n’est pas l’exchange qui gère cette carte bancaire ; c’est plutôt la porte par laquelle les transactions se font.

Où se trouve réellement le paiement

Alors, qu’obtient vraiment Coinbase ? Deux choses, toutes deux liées au processus d’achat en lui-même.

D’abord, le “flywheel” des stablecoins. Chaque transaction dans la carte de paiement est mise en équilibre et convertie en USDC. Coinbase, en tant que plus grand partenaire de distribution de USDC, a déclaré qu’elle capte…près de la moitié de l’économie de tous les USDCPlus les traders déposent de garanties dans le portefeuille pour financer des trades à hausse, plus la valeur du stablecoin augmente. C’est déjà une donnée importante dans le tableau des revenus : Coinbase a rapporté…Revenu provenant des stablecoins : 292 millions de dollarsDans le quart, et en moyenne, le montant d’USDC détenu dans ses produits a atteint un niveau record de 20 milliards de dollars.

Deuxièmement, il y a le “funnel” vers les produits dérivés réglementés – le canal “Everything Exchange” qui permet de transférer les revenus liés aux frais de transaction sur le tableau des revenus. C’est Coinbase qui a ouvert une voie réglementée aux acteurs mondiaux, qui ont acheté des produits Deribit, et qui enregistrent les frais de trading.Le commerce de produits dérivés cryptographiques a généré 83 millions de dollars.Le dernier trimestre a été stimulé par une augmentation du volume des produits dérivés. C’est là que les comptes sont enregistrés, et non sur l’écran de paiement.

Et c’est là le signe qui distingue les deux pistes. Le levier dans la carte de crédit n’est disponible que pour…Utilisateurs non américains éligiblesLes réglementations américaines isolent cela : cela signifie que ce système de surveillance des consommateurs ne peut pas constituer un moyen de génération de revenus pour les détaillants locaux, quel que soit l’aspect attrayant de l’interface utilisateur. Dans un portefeuille de type “self-custody” qui ne dispose pas d’un système correspondant, la manière dont Coinbase gère les revenus est très fragile : il s’agit plutôt d’une fluctuation du stablecoin et d’un système de transfert de fonds, et non d’une marge bénéficiaire solide.

Le chiffre qui compte

Les titres à terme sont…Environ 80 % du volume mondial des transactions en cryptomonnaies— C’est le plus grand pool sur le marché… Donc, viser ces acteurs est une décision judicieuse. Mais il faut être honnête sur l’ampleur de ce mouvement, et de ce qui ne l’est pas. Il s’agit d’une stratégie de consommation progressive et de utilisation de stablecoins, afin de soutenir une machine qui paie les factures de Coinbase en devises “soft”. Ce n’est pas la solution pour remédier à des échecs.

Les revenus des produits dérivés sur les actions en question dépendent de la voie réglementée. C’est là que l’écart reste encore énorme. Le jour dernier, l’intérêt actif des produits dérivés de Coinbase était proche de…1,2 milliard contre environ 42 milliards de dollars de DeribitLes Perps sont le but ultime ; Coinbase est loin d’avoir le contrôle sur cette entreprise.

Aucun de ces facteurs ne constitue une raison pour rejeter le Pulse Mode. Il oriente la carte bancaire vers les transactions à haute fréquence sur le marché, et renforce ainsi la sécurité du stablecoin, qui déjà permet d’éviter les périodes de volatilité. Mais cela se fait lentement – il s’agit d’une accumulation progressive, pas d’une augmentation brutale des frais. Pour l’investisseur, le chiffre important à suivre n’est pas le nombre de 50x. C’est plutôt savoir si les actifs en USDC et le volume de transactions continuent de augmenter dans ce domaine réglementé où Coinbase réalise effectivement les revenus. C’est là que se trouve l’essence comptable du système.