Coinbase : Une franchise meilleure… mais qui ne fait encore pas de profits.

Lorsqu’une société de Wall Street attribue une notation “Hold” à une action, avec une cible de prix supérieure de 40 % par rapport à son cours actuel, la réaction naturelle est de se demander ce qui ne va pas avec cet analyste. C’est précisément ce problème que Morgan Stanley a créé pour Coinbase (COIN) :Évaluation de poids égal— Le mot poli pour « Hold » — avec unCible de 250 $, contre un clôture à 172,28 $.Lisez en dehors du classement ; la note est plus intéressante que le tampon. L’analyste, Michael Cyprys, dit clairement que…Il est “plus constructif en ce qui concerne les actions, que les actions à la valeur actuelle”.Dans cette seule phrase réside toute la question que un débutant doit se poser : une entreprise vraiment meilleure mérite-t-elle un prix plus élevé ? Ou bien le marché a-t-il raison de ne pas être convaincu ?

La raison pour laquelle la réponse est vraiment difficile, c’est que la valeur de Coinbase varie en fonction du cycle des cryptomonnaies. Or, c’est ce cycle que la direction ne peut pas contrôler.Le commerce de cryptomonnaies au détail représente environ 40 % des revenus.C’est une activité qui connaît des hauts et des bas. Les chiffres actuels montrent bien le côté difficile de cette activité.Les revenus ont atteint 1,2 milliard de dollars au cours du trimestre jusqu’en juin, contre 1,5 milliard de dollars l’année précédente.Et les ventes ont diminué pendant quatre trimestres consécutifs, depuis leur pic de environ 1,9 milliard de dollars à la fin de l’année 2025. L’entreprise…Perte de 359,5 millions de dollars, soit 1,36 dollar par action, au deuxième trimestre – c’est la troisième fois consécutive qu’elle ne réalise pas ses objectifs.Même après avoir corrigé le EBITDA, qui est le chiffre sur lequel la gestion s’appuie, ce montant a diminué d’environ un tiers par rapport au premier trimestre.207,8 millions de dollars.

C’est la situation à court terme ; cela explique pourquoi Morgan Stanley ne poursuit pas les actions en question. Les calculs effectués par la société elle-même montrent clairement ce qu’il en est : Cyprys décrit…Une gamme de 50 à 400 résultats possibles.C’est exactement ce que signifie une évaluation neutre : l’analyste ne peut pas prévoir où se situer les résultats financiers, car ceux-ci dépendent d’un cycle qu’il est impossible de prédire.

Mais c’est là que le commentaire sur la « franchise » prend tout son sens. En dessous des revenus en baisse, Coinbase se diversifie de manière significative.Les abonnements et les services représent 48 % des revenus nets au cours du trimestre.passant de 29 % à la fin de 2024. Il a capté…Part de marché record de 10,3 % du volume des transactions cryptomonnaies en temps réeltroisième trimestre consécutif de gains, alors que les volumes de l’industrie ont chuté de plus de 20 %.Le montant moyen des USDC détenus sur la plateforme a atteint un niveau record de 20 milliards de dollars.Les marchés de prédictions, l’un des jeux d’argent plus récents…Avec un chiffre d’affaires annuel de 100 millions de dollars, elle a connu une croissance de 106 % par trimestre.La manière de présenter les choses par le management est trop directe :Coinbase n’est plus simplement une entreprise qui se concentre uniquement sur le prix de la Bitcoin., et88 % des revenus nets proviennent désormais de transactions de commerce non spot en bitcoin..

C’est un progrès réel, et c’est pourquoi cette action n’est pas simplement considérée comme une “trappe de valeur”. Une entreprise qui possède…246 milliards d’actifs clientsElle continue d’augmenter sa part de marché, et ses revenus liés aux abonnements atteignent maintenant la moitié du total. C’est une meilleure situation commerciale qu’il y a deux ans. Une plus grande partie de ses revenus provient désormais de revenus récurrents, moins sensibles aux variations des volumes, ce qui permet à la direction de se protéger dans ces conditions.

Cependant, « au-delà de l’échange » n’est pas la même chose que « au-delà du cycle ». Morgan Stanley fait attention à le préciser. C’est là la différence entre la franchise et les actions. L’objectif de 250 dollars ne repose pas sur les flux de trésorerie du prochain année – c’est…Prévision de l’EBITDA pour l’année 2028 : environ 3 milliards de dollars.Sur une chronologie qui suppose que les niveaux de réinitialisation cycliques atteignent leur point bas en 2026, l’activité se redresse fortement en 2027, avant de se normaliser vers 2028. Avoir une part dans Coinbase à 172 dollars signifie donc soutenir une reprise qui est encore à environ deux ans de distance, et qui n’est pas encore visible dans les chiffres rapportés. Ce type de normalisation prévisionnelle est exactement l’« illusion de contrôle » dont un investisseur sceptique devrait se méfier : tout dépend du calendrier prévisionnel.17 analystes ont déjà réduit leurs estimations à court terme..

Alors, comment un investisseur de détail peut-il déterminer si 172 est un prix avantageux ou une arnaque ? Arrêtez de regarder le prix cible, et observez plutôt les flux de trésorerie libres – c’est ce seul critère qui permet de distinguer une entreprise en déclin d’une entreprise en mauvais état. Au cours des douze derniers mois, Coinbase a généré environ 1,7 milliard de dollars de flux de trésorerie libres, ce qui reste encore une somme importante. Mais cette valeur a diminué de 48 % par rapport à l’année précédente. Avec une valeur d’entreprise d’environ 43 milliards de dollars, la valeur boursière de l’action se situe à environ 25 fois le flux de trésorerie libres récent. Ce n’est pas une bonne affaire pour une entreprise dont la génération de trésorerie diminue ; il ne s’agit d’une opportunité que lorsque la situation change.

La partie encourageante, c’est que les signes d’une reprise sont visibles. Les 48 % de parts de marché correspondent au principe selon lequel les revenus devraient augmenter – c’est donc la part du marché qui est la plus susceptible de faire en sorte que l’année 2026 ressemble à une phase de basse, même si les volumes de cryptomonnaies restent faibles. Si les flux de trésorerie gratuits cessent de diminuer et que les revenus se stabilisent, Coinbase deviendra justement le type de entreprise qui vaut la peine d’être achetée avant que la foule ne lui fasse confiance : le marché a déjà abandonné l’idée de vendre ces actions à un prix élevé, et les résultats opérationnels commenceraient à s’améliorer.

Mais la preuve nécessaire n’est pas encore arrivée. Le flux de trésorerie libre continue de diminuer, les revenus continuent de baisser, et l’entreprise continue de perdre de l’argent selon les normes GAAP. Ce qui permettrait de prouver que c’est une situation préoccupante, c’est savoir si les entreprises diversifiées capables de maintenir un niveau de prix stable peuvent compenser cette baisse des activités commerciales lorsque le cycle économique reste faible. Si elles y parvennent, les chiffres pour l’année 2028 qui sont liés à cet objectif de 250 dollars deviennent crédibles, et l’action devient intéressante à 172 $. Si elles ne y parviennent pas, le BEBIDA normalisé qui soutient cet objectif continue de diminuer, et donc le niveau de prix sous lequel l’action est vendue aussi.

L’interprétation honnête du rapport de Morgan Stanley, qui indique « Garder l’action avec un potentiel de hausse de 40 % », est qu’il s’agit d’une affirmation, et non d’une contradiction. La situation de l’entreprise s’améliore, mais les chiffres pour l’année suivante continuent de se détériorer. L’analyste choisit clairement une option plutôt que l’autre. Une entreprise plus forte n’est pas un motif pour acheter une action dont le flux de trésorerie diminue, à un prix de 25 fois celui de l’action. C’est plutôt un signal pour attendre patiemment – et pour laisser le flux de trésorerie libre, et non un objectif pour l’année 2028, vous indiquer quand la situation va vraiment changer.