Coinbase s’est diversifié en éliminant le Bitcoin. Les actions continuent de être négociées comme celles liées au Bitcoin.

Autour de 175 $, près du niveau bas d’une plage de 52 semaines qui s’étend de139 à 402Coinbase a perdu plus de la moitié de sa valeur par rapport à son pic.Manque des prévisions de revenus et bénéfices de Wall Street pour trois trimestres consécutifs.Sur chaque mesure de surface, la situation est considérée comme close.

Ensuite, le PDG de l’entreprise a dit l’inverse de ce que la bande magnétique indique.Coinbase n’est plus simplement une entreprise spécialisée dans le prix du Bitcoin.Brian Armstrong a déclaré aux investisseurs après le trimestre de juin : dans un marché où la valeur du Bitcoin se situe autour de 78 000 dollars, soit environ 40 % en dessous de son niveau record de 125 500 dollars. Cette affirmation mérite d’être examinée de près, car sa véracité détermine la valeur de cette action.

La diversification est réelle.

Commencez par les principaux responsables de la gestion des chiffres. En Q2 2026,88 % des revenus nets ne dépendent plus du commerce de Bitcoin à l’échelle immédiate, contre 45 % au milieu de l’année 2020.Les revenus liés aux abonnements et aux services ont atteint 555 millions de dollars – soit 48 % du total, contre 29 % à la fin de 2024. Les revenus liés aux stablecoins ont eux-mêmes atteint 292 millions de dollars. Les marchés de prévisions ont généré des revenus annuels de plus de 100 millions de dollars, soit une augmentation de 106 % par rapport au trimestre précédent. Mais rien de tout cela n’a empêché l’entreprise d’atteindre un record de 10,3 % du volume des transactions mondiales – ce qui représente une augmentation de parts de marché sur trois trimestres consécutifs. De plus, il y a eu 14 trimestres consécutifs de bénéfices positifs en termes d’EBITDA ajusté, pour un montant de 207,8 millions de dollars.

En termes de composition des revenus, Armstrong a raison. Ce n’est pas l’entreprise qui a profité de la hype liée au Bitcoin en 2021.

…et donc c’est le beta.

Mais regardons ce qui s’est passé pour cette ligne qui est encore la plus importante. Les revenus liés aux transactions – c’est-à-dire les frais de trading – ont atteint 599 millions de dollars au cours du trimestre, soit moins que les 636 millions de dollars prévues par les analystes. En effet, le volume des transactions a diminué en raison des prix faibles et de la faible volatilité des marchés. Cette seule ligne représente les revenus à marge la plus élevée que Coinbase génère, et c’est elle qui varie le plus avec le cycle économique. Le résultat global est donc…Revenus de 1,22 milliard de dollars, soit une baisse de 14 % par rapport au trimestre précédent, et inférieure aux 1,29 milliard de dollars attendus par les analystes.Et une perte nette de 359,5 millions de dollars, contre un bénéfice de 1,43 milliard de dollars l’an dernier. Les règles comptables obligent Coinbase à communiquer les valeurs de ses actifs en cryptomonnaies chaque trimestre ; donc une partie de cette variation est due à des éléments non réels. Les actions ont chuté de plus de 5 % après le rapport.

La diversification n’a pas déconnecté les prix, car les lignes de prix plus stables restent néanmoins liées à l’économie des cryptomonnaies. Les revenus liés aux stablecoins de Coinbase proviennent du profit sur les soldes USDC stockés sur sa plateforme ; ces revenus ont atteint…Record de 20 milliards de dollarsC’est une fonction de l’argent déposé en crypto, et non une barrière contre un marché baisseur. Même les revenus liés aux abonnements et aux services ne suffisent pas pour protéger l’entreprise contre ce type de situation.Il a manqué son propre objectif de 565 à 645 millions de dollars.Cette modification de la composition des actifs a augmenté le seuil de revenus dans un marché difficile. Cependant, cela n’a pas rendu l’économie de revenus indépendante de ce marché.

Lisez le jugement du marché des actions en tant que jugement honnête : la valeur des actions de Coin a diminué avec celle de Bitcoin, et les transactions se situent près de leurs minima. En revanche, la valeur de Bitcoin reste bien au-dessus de son niveau record. La direction peut modifier la composition des revenus, mais le marché évalue la valeur monétaire marginale. Or, la valeur monétaire marginale n’est rien d’autre qu’une commission de transaction qui disparaît lorsque la volatilité augmente.

Qu’est-ce qui fait bouger ce dollar marginal ?

Deux forces déterminent cela, et aucune ne est sous le contrôle de Coinbase. La première est le cycle économique en lui-même. Une faible volatilité est l’ennemie de Coinbase, tout comme les prix bas – les frais sont facturés sur les transactions effectuées, et les transactions cessent lorsque personne ne fait des transactions. Un niveau de peur/avidité de 69 et un pourcentage de domination du Bitcoin à 59 % indiquent qu’il s’agit d’un marché qui est plutôt stable, plutôt que en état de crise. Et un marché stable est justement le type de marché qui empêche une entreprise de trading de prospérer.

Le deuxième est une mesure législative. La loi sur la structure du marché des actifs numériques – le projet de loi qui permettrait à Bitcoin et Ethereum d’obtenir un statut de marchandises conformes aux règles de la CFTC, et qui soumettrait les bourses à un régime de registration fédéral – a été adoptée par la Chambre des représentants il y a plus d’un an. Elle est encore en cours de traitement au Sénat.Les chances de que les prix atteignent des niveaux records sont tombées à environ 24 % sur les marchés de prévisions, en raison d’un impasse éthique. Une votation en septembre est possible, mais peu probable.Ici, les enjeux sont plutôt structurels et non trimestriels : ce passage permettrait de mettre fin à une décennie d’ambiguïté juridique concernant les actifs qui sont considérés comme des valeurs mobilières et ceux qui sont des matières premières. Il ouvrirait la voie aux flux institutionnels et à un éventail plus large de tokens réglementés. De plus, cela donnerait une base juridique à l’idée de Coinbase de constituer une “bourse de tout”. Le blocage juridique maintient donc le seuil fixé.

Lire honnêtement

L’affirmation selon laquelle il ne s’agit plus d’une “sorte de pari sur Bitcoin” est à moitié vraie. En tant que description de la composition des revenus, elle est exacte : elle a effectivement élevé le seuil minimum de revenus, a permis d’obtenir une part de marché record, et a permis de maintenir un rachat de près de 2 milliards de dollars pendant cette période. Mais en tant que description du comportement de cette action en bourse, cela n’est pas encore vrai : jusqu’à ce que le volume de transactions et la volatilité retrouvent leur niveau normal, COIN reste une action liée au cycle des cryptomonnaies, avec une influence importante au Sénat.

C’est là la véritable situation. La diversification permet de réduire le coût de détention pendant les périodes difficiles. Mais le jour où le cycle change, c’est le jour où cette action se déplace le plus. Le prix de la diversification pour le côté négatif représente en réalité une protection ; quant au prix du bêta pour le côté positif, c’est ce que vous obtenez vraiment – ce ne sont pas la même chose.