L’histoire concernant les flux de trésorerie de Coherent est démodée. Le livre d’ordres indique un appétit pour l’achat.

L’histoire des flux de trésorerie de Coherent est obsolète. Le livre d’ordres indique une tendance à l’achat.

Le marché continue de considérer les 1,1 milliard de dollars de dépenses de capital de Coherent comme une cause de destruction des flux de trésorerie structurels. Le chiffre principal est effrayant : le flux de trésorerie d’exploitation…La valeur a diminué de 633,6 millions de dollars pour l’exercice 2025 à 79,5 millions de dollars pour l’exercice 2026.Et les actions ont chuté de 5 % au cours du trimestre difficile. Mais l’entreprise raconte déjà une histoire différente. Les commandes…En fait, tout est complètement réservé ; les engagements de commande s’étendent jusqu’à l’année 2028.Et les accords à long terme se poursuivront jusqu’à la fin de la décennie. La baisse des flux de trésorerie est un problème de timing : le fonds de roulement augmente, et les investissements ponctuels en CAPEX augmentent pour financer la capacité de production. Ce n’est pas un problème lié à la qualité des revenus.

Le résultat du quatrième trimestre n’a pas surpris. Les prévisions, en revanche, étaient attendues.

Les résultats de Coherent au quatrième trimestre ont rempli toutes les conditions requises. Les revenus se sont élevés à…2,05 milliards de dollars, dépassant les 1,98 milliard de dollars.Estimation de consensus : +34 % par rapport à l’année précédente. Le chiffre d’affaires non conforme aux normes GAAP s’est élevé à 1,74 dollar, dépassant les attentes de 1,62 dollar. Il est également plus que doublé par rapport à 1,00 dollar enregistré l’an dernier. Les revenus d’exploitation ont augmenté de 253,9 millions de dollars, soit une hausse de 4 063 % par rapport à l’année précédente. Cela indique que l’avantage opérationnel lié au développement des technologies d’IA et de réseaux optiques est maintenant réel.

Le secteur des data centers et des services de communication, qui représente maintenant environ 79 % des revenus totaux, a connu une croissance de 58,6 %, atteignant 1,62 milliard de dollars. Le secteur industriel, quant à lui, a diminué de 15,8 %, s’étant situé à 0,43 milliard de dollars. Mais c’est le vieux secteur d’activité qui déclinera, et non un signe de croissance.

Plus important que les chiffres de performance était le plan de production. Les prévisions pour le premier trimestre de l’année fiscale 2027 étaient bien meilleures que celles des analystes : les revenus seraient entre 2,2 et 2,4 milliards de dollars, le taux de marge brute serait compris entre 39,5 % et 41,5 %, et le bénéfice par action non GAAP entre 1,85 et 2,05 dollars. La direction anticipe que les revenus trimestriels dépasseront 3 milliards de dollars à la fin de la période fiscale 2027. Ce n’est pas un scénario encourageant. Il s’agit plutôt d’un plan de production où les contrats de prise ou de paiement servent à soutenir la demande.

Le problème de flux de trésorerie est réel. Mais il est également temporaire.

Le chiffre clé relatif aux flux de trésorerie est médiocre, mais il vaut la peine d’être lu. Les dépenses de capital ont atteint 1,103 milliard de dollars pour l’exercice 2026, soit une augmentation de 150 % par rapport à 440,8 millions de dollars l’année précédente. Les flux de trésorerie opérationnels sont tombés à 79,5 millions de dollars, car cette augmentation des dépenses de capital était due aux investissements dans les stocks et les créances, qui ont augmenté plus rapidement que les dettes à payer pour soutenir la production.

Cela est important pour une raison : une fois la construction terminée et les revenus continuant d’augmenter, le flux de trésorerie libre change complètement. L’augmentation des investissements en capital fixe a été faite en amont, afin de répondre à une demande qui existe déjà. La production de lasers à 6 pouces de diamètre par Coherent progresse à un rythme d’environ 80 % par an, ce qui permet de passer de la technologie 800G aux technologies 1.6T. Les dirigeants ont noté que la progression vers la technologie 1.6T s’accélère même plus rapidement que prévu trois mois avant. L’intégration verticale dans la fabrication des composants permet de maintenir les marges internes – les coûts qui auraient été externalisés auprès des fournisseurs de lasers restent donc intégrés dans l’entreprise.

Le fonds de roulement qui a entraîné une diminution du flux de trésorerie opérationnel se résorbera à mesure que la production se stabilise. Les revenus augmentent de 34 %, tandis que les dépenses opérationnelles ne diminuent que de 1,3 %. Cet avantage opérationnel signifie que chaque dollar supplémentaire de revenus est converti en revenus opérationnels à un taux croissant. Les 253,9 millions de dollars de revenus opérationnels du quatrième trimestre, sur une base de 2,05 milliards de dollars de revenus, représentent une marge opérationnelle d’environ 12,4 %.

Pourquoi les actions ont chuté en fonction du rythme des marchés

Cette baisse n’était pas due à des problèmes liés aux activités commerciales. C’était plutôt un réflexe de rebalancing du portefeuille. L’action avait augmenté de 200 % au cours des 12 derniers mois, et avait gagné 44 % la semaine précédant les résultats financiers. La baisse avant les résultats…environ 12 % le 10 aoûtIl s’agissait simplement d’une opération de profitisation, avec des traders qui cherchaient à se protéger contre les pertes en utilisant des ratios de options puts/call élevés avant la publication des résultats. Lorsque les résultats étaient positifs, il n’y avait rien à récupérer. La hausse initiale de 8,2 % pendant la journée a été annulée lorsque les traders ont quitté leurs positions, et le marché a absorbé ces nouvelles.

Les analyses de Barron’s indiquaient que la vente se poursuivait.Cela reflète les attentes de plus en plus élevées des investisseurs envers les fournisseurs d’équipements optiques.— En particulier après que le concurrent Lumentum a également rapporté de bons résultats. Cela confirme ce schéma. Ce n’est pas une détérioration de la situation. C’est plutôt une normalisation des positions.

Le Pont Financier

Le chemin vers une nouvelle évaluation repose sur trois points essentiels.

Trajectoire des revenus.Si les prévisions pour l’année fiscale 2027 restent dans la fourchette de 2,2 à 2,4 milliards de dollars, et si le rythme de croissance se maintient autour de 3 milliards de dollars par trimestre d’ici la fin de l’année, les revenus annuels pour l’année fiscale 2027 pourraient atteindre entre 8,5 et 9 milliards de dollars, contre environ 7,2 milliards de dollars en 2026. Cela représente une augmentation de quelque 18 % à 25 %, avec un taux de marge brute de 40 %.

Expansion des marges.La fourchette des marges brutes de 39,5 % à 41,5 % au premier trimestre de l’exercice 2027 est supérieure à la fourchette du quatrième trimestre. Le passage d’une offre de produits 800G à 1,6T, ainsi que l’internalisation des marges des composants grâce à l’intégration verticale, contribuent à cette tendance des marges. Si les marges brutes restent supérieures à 40 %, et si les revenus augmentent rapidement, l’expansion des marges opérationnelles suivra naturellement.

Normalisation du flux de trésorerie.Lorsque le cycle de dépenses d’investissement de 1,1 milliard de dollars se termine et que les fonds de roulement augmentent, les flux de trésorerie d’exploitation devraient reprendre des niveaux plus élevés. Les chiffres pour l’exercice 2025, soit 633,6 millions de dollars, ont été atteints avec seulement 5,3 milliards de dollars de revenus. Avec des revenus potentiels à double vitesse pour l’exercice 2027, et des marges d’exploitation entre 12 % et 14 %, les flux de trésorerie d’exploitation pourraient atteindre 1 milliard à 1,5 milliard de dollars. Si les dépenses d’investissement se normalisent à 600 millions à 800 millions de dollars (ce qui reste bien supérieur aux chiffres de l’exercice 2025, mais bien inférieur au pic de 1,1 milliard de dollars), les flux de trésorerie libérés seraient compris entre 400 millions et 900 millions de dollars. À l’heure actuelle…Capitale boursier de ~64 milliards de dollarsCela génère un rendement sur le flux de trésorerie libre de 0,6 % à 1,4 %. Ce chiffre n’est pas très impressionnant en soi, mais si l’on prend en compte une croissance de 20 %+, avec des marges qui augmentent également, c’est bien la trajectoire qui est importante.

Le indicateur le plus utile est le bénéfice futur. Si le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP annuel est compris entre 7,50 et 8,50 dollars (en croissance par rapport aux prévisions trimestrielles de 1,85 à 2,05 dollars), alors l’action, dont le prix est de 338 dollars, est évaluée à environ 40 à 45 fois son bénéfice futur. Ce n’est pas bon marché. Mais cela se situe dans la plage appropriée pour une entreprise dont les bénéfices augmentent de 50% ou plus chaque année, avec une demande qui diminue d’ici deux ans. Le multiple diminue au fur et à mesure que la base de croissance s’élargit – c’est là tout le point important à prendre en compte.

La configuration

Le marché continue de considérer cette interruption des flux de trésorerie comme un problème structurel. Les chiffres indiquent qu’il s’agissait d’un investissement en capital et d’une augmentation des fonds de roulement nécessaires pour financer une demande qui se poursuit jusqu’en 2028. La baisse de 5 % est simplement du bruit ; le cycle de positionnement résoudra ce problème.

Je ne fixe pas de prix mécanique pour l’action. Le simple multiple des résultats prévisionnels suffit pour cela. Si les bénéfices par action en 2027 restent dans la fourchette de 7,50 à 8,50 dollars, alors le multiple de 40 à 45 sera déjà pris en compte. Mais l’idée n’est pas de défendre le multiple actuel : il s’agit de ce qui se passera lorsque les revenus trimestriels atteindront 3 milliards de dollars, et que le flux de trésorerie par action augmentera significativement par rapport au niveau actuel. Dans ce cas, l’action pourrait atteindre entre 400 et 480 dollars, soit une augmentation de 20 à 40 % sur les 12 à 18 mois suivants. En effet, le marché reconnaîtra que le problème lié au flux de trésorerie est temporaire, et que l’expansion du marge bénéficiaire est réelle.

Le “tripwire” est la rampe de production de 1,6 T. Si la direction indique une réduction de la production sur cette rampe, ou si la demande dans les centres de données diminue significativement, le lien financier se brise. Le langage de la direction est en revanche le contraire : “Aucune réduction de la demande de CPO”, avec des clients qui augmentent la demande. Mais il faut surveiller attentivement les résultats du premier trimestre de l’exercice 2027. Si la production s’arrête ou si les marges brutes descendent en dessous de 38 %, alors la situation est douteuse.

L’histoire ancienne est que les flux de trésorerie de Coherent ont été perturbés. L’histoire nouvelle est que l’entreprise a dépensé pour développer des capacités de production, mais elle ne peut pas répondre à la demande assez rapidement. Le marché n’a pas encore pleinement réagi à cela.