Cognyte : La croissance des logiciels s’accélère, même si les actions perdent de la valeur.

Cognyte Software (CGNT) a enregistré des chiffres très positifs ces matins : les revenus ont augmenté de 12 %, la rentabilité a augmenté de plus d’un tiers, et le bénéfice non conforme aux normes GAAP a presque doublé. On pourrait penser qu’il s’agit d’une action que le marché cherche activement. En réalité, l’action a plutôt baissé au cours de l’année écoulée : elle est tombée d’environ 12 % jusqu’à présent, et est à peu près un tiers en dessous de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, qui se situait autour de 12,31 $.

Cette distance entre le fait qu’une entreprise devient plus propre et le fait que le marché continue de payer les prix anciens est tout ce qui vaut l’attention.

L’histoire ancienne, et pourquoi elle est démodée

CognyteIl a été créé par Verint au début de l’année 2021.En tant que fournisseur indépendant de logiciels d’analyse de données, ces outils permettent de collecter les informations liées aux communications et autres données, afin que les forces de l’ordre et les analystes de renseignement puissent construire des preuves pour leurs enquêtes. Ce n’est pas un secteur glamour. Pendant des années, l’entreprise s’est comportée ainsi : la croissance était modeste, la rentabilité faible, et les actions n’avaient aucune raison d’intéresser qui que ce soit. La patience du marché finit par s’épuiser ; les attentes sont donc réduites.

La raison pour laquelle l’histoire ancienne est obsolète, c’est que les chiffres qui la sous-tendent ne collent plus entre eux.

L’exercice 2026 (l’année qui s’est terminée en janvier 2026), dont Cognyte a fait part en mars, a montré le début de ce changement :Les revenus ont augmenté de environ 14 % pour atteindre 400 millions de dollars. Le EBITDA a quant à lui augmenté d’environ 66 % pour atteindre 48,2 millions de dollars.L’entreprise a enregistré des revenus nets conformes aux normes GAAP, après avoir enregistré une perte l’année précédente. Les revenus non conformes aux normes GAAP se sont élevés à 0,28 dollar par action. Le stock de commandes à terme s’élevait à 433 millions de dollars à la fin de l’année, ce qui offre une perspective réelle pour l’année suivante.

Le trimestre récent marque un tournant plus important. Au deuxième trimestre de la période fiscale 2027 (trois mois s’étendant jusqu’au 31 juillet 2026),Les revenus totaux ont augmenté de 12 %, atteignant 109,2 millions de dollars.Mais le mélange des revenus est important : les revenus purement liés au logiciel ont augmenté de 21 %, atteignant 100,8 millions de dollars, soit plus de 92 % du total des revenus. Les revenus récurrents, quant à eux, ont augmenté de 18,4 %, atteignant 56,2 millions de dollars, soit un peu moins de la moitié des revenus totaux. Pour donner un contexte, les revenus récurrents n’ont augmenté que de 3 % tout au long de l’exercice 2026, représentant 48 % des revenus totaux. Ainsi, la partie des revenus récurrents du business commence enfin à progresser rapidement. Le EBITDA a augmenté de 35,7 %, atteignant 14,9 millions de dollars. Le EPS dilué non conforme aux normes GAAP a presque doublé, atteignant 0,15 dollar par action.

Le pont du flux de trésorerie libre

Les profits ne comptent que si ils deviennent quelque chose de vraiment tangible sur le plan financier. Le parcours des flux de trésorerie en est la preuve. CognyteL’exercice financier 2026 s’est terminé avec un flux de trésorerie opérationnel de 40,3 millions de dollars.Sur ces 48,2 millions de dollars d’EBITDA ajusté, on obtient environ 84 % de conversion ; en outre, le flux de trésorerie libre a augmenté de manière significative par rapport à l’année précédente. Le bilan financier est propre : environ 102 millions de dollars en liquidités à la fin du trimestre, aucune dette. La direction a également racheté des actions, pour un montant d’environ 40 millions de dollars, contre une autorisation de 60 millions de dollars depuis la fin de 2024.

La direction n’a pas revu à l’avant-propos pour l’ensemble de l’année ce matin ; elle a simplement réitéré son prévision. Mais l’objectif lui-même constitue le véritable pont vers 2027.Il contribue à environ 448 millions de revenus.Une augmentation de ~12 %, une valeur d’EBITDA ajustée d’environ 68 millions de dollars (une hausse d’environ 40 %), ainsi qu’une valeur d’EPS diluée non conforme aux normes GAAP de 0,47$. Compte tenu d’une valeur d’entreprise d’environ 500 millions de dollars, cela signifie que le cours de l’action se situe à un multiple d’EV/EBITDA inférieur à un chiffre unique par rapport au niveau actuel ; soit environ 17 fois les bénéfices non GAAP futurs. Si les rentrées de liquidités cette année restent stables, alors le rendement des flux de trésorerie futurs sera compris entre un chiffre unique et deux chiffres doubles. Aucun de ces chiffres ne représente une valeur dépréciée ; c’est plutôt une opportunité pour reévaluer le cours de l’action si la croissance et la rentabilité restent stables.

Ce qui prouverait qu’il est faux

Les préoccupations réelles sont bien réelles. La base de clients est dominée par les gouvernements ; les transactions sont difficiles à réaliser, et l’entreprise est basée en Israël – les risques géopolitiques et liés aux cycles budgétaires sont inséparables. Cognyte déjà…Les résultats de l’exercice récent ont été estimés à un niveau similaire à celui observé au cours du trimestre dernier, à l’été 2025.Un rappel que un seul ordre important peut déformer les résultats d’une période donnée. Les dirigeants préfèrent maintenir les chiffres à l’état, plutôt que de les augmenter. Ainsi, un chiffre stable pour l’ensemble de l’année après un trimestre performant est acceptable. C’est aussi la raison pour laquelle les actions n’ont pas encore été reévaluées aussi rapidement que les performances opérationnelles se sont améliorées.

La thèse repose sur un critère précis : cela dépend de savoir si le logiciel et la croissance des revenus récurrents continueront à progresser. La croissance des revenus récurrents, qui est passée de environ 3 % à 18 %, et qui représente plus de la moitié des revenus, est la preuve que le modèle a changé. Le marché a déjà réajusté ses attentes ; donc, il y a de l’espoir pour des surprises positives. Il ne s’agit pas d’excitation… C’est plutôt une entreprise qui pourrait bientôt être difficile à rejeter, dès que les flux de trésorerie libres apparaîtront… Et l’action en question est encore cotée comme celle de l’entreprise qui existait autrefois.