Le nouveau centre de clearing de CME n’est pas destiné aux actions. C’est un point de contrôle pour les titres du Trésor.

Selon les annonces, CME Group lance la mise en place de services de compensation des valeurs mobilières. Si vous interprétez cela comme une tentative de CME de prendre le contrôle du monopole de la compensation des actions, alors vous avez raison… mais vous avez tort de penser que c’est des valeurs mobilières. CME Group est une bourse de produits dérivés.A obtenu l’approbation du SEC en décembre 2025.Il s’agit de l’enregistrement d’un nouveau partenaire central, appelé CME Securities Clearing Inc. Ce partenaire devrait entrer en fonction au deuxième trimestre 2026. Mais les “valeurs mobilières” qu’il représente sont des obligations américaines et des accords de rachat, et non des actions. De plus, la société à laquelle il s’adresse appartient à l’autre partie du DTCC. Cette distinction est essentielle pour comprendre la situation.

Pour comprendre pourquoi, il faut savoir ce qu’est un contrepartie central et ce qui se passe sur le marché des dettes du Trésor américain. Un contrepartie central, ou CCP, se place entre chaque acheteur et chaque vendeur. Ainsi, si une entreprise échoue, la société de compensation prend en charge les conséquences, et tous les autres continuent à commercer. La SEC, par une règle adoptée en décembre 2023, oblige désormais la plupart des transactions sur le marché des dettes du Trésor américain à passer par ces institutions.Les transactions en espèces éligibles doivent être effectuées avant le 31 décembre 2026. Les transactions de type repo éligibles doivent être effectuées avant le 30 juin 2027.Un mandat juridique de ce type représente une poussée garantie de volume. Chaque transaction éligible doit désormais passer par un CCP. Pour les titres d’État, il y a, depuis des décennies, effectivement une seule façon de le faire : la Fixed Income Clearing Corporation, ou FICC, une filiale de la DTCC qui effectue des liquidations à un niveau record.Plus de 13 billions de dollars en titres du Trésor en une seule journéeVers le début de décembre 2025. Lorsqu’un régulateur oblige un marché à se centraliser, et qu’une seule entreprise peut le faire, cette entreprise reçoit des revenus en échange de son rôle de centre de distribution.

CME souhaite obtenir une partie de ces revenus, et ce n’est pas le seul nouveau participant sur le marché. Face à la concentration dans un seul centre de clearing, le système mis en place par la SEC a ouvert les portes aux concurrents. Aujourd’hui, un marché qui avait un seul prestataire de clearing central compte désormais trois prestataires : FICC, le nouveau service de clearing de CME Securities, et ICE (via ICE Clear Credit).A obtenu l’approbation de la SEC en janvier 2026, et est déjà opérationnel à 100 %..

La question plus intéressante pour ceux qui s’intéressent aux marchés est de savoir comment CME espère gagner en volume dans un domaine où il n’a aucune expérience. En effet, les frais liés aux transactions ne constituent pas vraiment le produit principal de l’activité de CME. Le produit principal est le collier de garantie. Lorsque les positions qui se compensent mutuellement sont liquidées au même endroit, elles peuvent être nettoyées l’une contre l’autre, ce qui permet de réduire les marges que CME doit déposer. La proposition de CME consiste en une approche de nettoyage des marges : une entreprise qui détient des obligations gouvernementales et une position en futures de taux d’intérêt de CME qui se compense mutuellement, dépose donc moins de collier de garantie sur son portefeuille total.Il a comparé les futures de cette société avec les positions du Trésor de FICC depuis 2004.Et en avril 2026, les régulateurs ont approuvé.Élargir cette organisation aux clients finaux.Avec le DTCC déclarant que le programme plus restreint suffit déjà.environ 1 milliard de dollars par jour pour les compensations de risqueEn effectuant soi-même le clearing des liquidités et des opérations de repo, plutôt que de simplement négocier les futures avec les FICC, CME peut offrir à ses détaillants un endroit où se trouvent à la fois les activités liées aux liquidités et celles liées aux produits dérivés. C’est une efficacité en matière de marge que les entreprises qui ne effectuent que le clearing des obligations fixes ne peuvent pas facilement imiter.

Ensuite vient la partie qui rend le titre de l’article particulièrement trompeur. CME concurrence avec FICC du DTCC pour les services de compensation des titres d’État, tout en collaborant avec FICC du DTCC dans le domaine du cross-margining.Les deux entreprises ont déclaré qu’elles n’ont pas de plans pour perturber cet arrangement.Des concurrents au niveau d’une couche, des partenaires commerciaux à l’autre… C’est la situation normale dans l’infrastructure du marché. C’est pourquoi le terme “clearing de titres” semble incorrect. Le titre de l’article fait penser que CME cherche à prendre contrôle du système de clearing du marché boursier. En réalité, CME ne s’intéresse guère à cette activité, qui est en fait propriété de NSCC. Le véritable champ de bataille, c’est le secteur des obligations fixes ; l’arme utilisée est le marge. CME entre dans ce domaine en tant que concurrent des FICC et en même temps comme client de ces entreprises.

Pour un investisseur, la question ouverte est de savoir si il s’agit d’une histoire de croissance ou d’un simple erreur de calcul. Les documents destinés aux investisseurs de CME présentent cette évolution comme une entrée dans « l’univers des valeurs mobilières ».Innover au-delà des futursC’est une nouvelle voie supplémentaire sur la route de péage existante. En quelque sorte, c’est une solution peu coûteuse : le mandat garantit l’existence du volume de transactions ; ce qui est incertain, c’est le partage des bénéfices. La concurrence n’est pas hypothétique. FICC est bien établie, et réalise plus de onze billions de dollars en titres de la Réserve fédérale en un seul jour. Elle possède une status de société systémiquement importante, et a accès à la Réserve fédérale. ICE, quant à elle, propose diverses structures de compte permettant aux détaillants de participer aux transactions. La date limite pour les transactions de type repo au milieu de l’année 2027 est la plus difficile à respecter. Si les efforts de développement sont insuffisants ou si les conditions économiques ne permettent pas aux détaillants de participer aux transactions, la clearinghouse de CME pourrait rester petite pendant des années. Avec une valeur de marché d’environ 99 milliards de dollars et un ratio dividenduel d’environ 4 %, CME est une société mature, avec des marges élevées – mais pas une entreprise à haut potentiel de croissance. Donc, cette introduction de nouvelles fonctionnalités est plutôt une opportunité pour acheter des options sur des titres de revenu fixe, plutôt que motivant l’achat de la société en elle-même.

La manière la plus efficace de gérer tout cela : la SEC a justement établi un nouveau volume de liquidités à utiliser pour les transactions financières. La CME construit également une “barrière” qui empêche les transactions illégales. Cette barrière permet à la CME de récupérer l’argent des clients en contrepartie des transactions de futures. Ce mécanisme, plutôt qu’une fraise plus basse, est ce qui fait que les clients choisissent la CME. Il s’agit d’une bataille intéressante à suivre, mais c’est le mandat qui rend cette situation sérieuse, et non un projet sans importance.