Ce qu’est vraiment le “Catalyst” de Citi pour Baidu : une opération de mise en ligne, et non un événement lié à l’IA.

Citi a renouvelé son avis « Acheter Baidu » (NASDAQ: BIDU) le 3 septembre et a mis en place un suivi pour les opportunités de croissance sur 30 jours.Objectif de prix : 166Le cours de l’action se situe à environ 95 dollars. Cela représente une baisse d’environ 27 % par rapport au niveau le plus élevé qu’il a atteint au cours des 52 semaines dernières. De plus, le ratio entre les revenus futurs et les bénéfices actualisés est d’environ 7,7 fois. C’est un prix très bas, pour presque toutes les raisons. La question est de savoir si les changements que Citi souligne constituent vraiment un “nouvel catalyseur” pour l’action.

À première vue, on dirait une autre histoire de croissance liée aux infrastructures d’IA. Les revenus liés aux GPU dans le cloud de Baidu…A augmenté de 283 % en glissement annuel au deuxième trimestre, avec une accélération par rapport à 184 % au trimestre précédent.Et sa infrastructure cloud d’IA est réelle et en croissance. Mais le facteur clé que Citi a identifié ne concerne pas vraiment le secteur de l’IA. Il s’agit plutôt de la manière dont les actions sont cotées, et de qui a le droit de les acheter.

Le « nouveau catalyseur » est un événement des marchés de capitaux.

Le 1er septembre, la transformation de Baidu en entreprise cotée avec deux titres principaux à Hong Kong est entrée en vigueur.Il met à niveau sa cotation secondaire actuelle à Hong Kong en la faisant passer au statut de cotation principale, tout en restant coté sur Nasdaq.L’entrepriseLe conseil d’administration a approuvé ce changement à la mi-juillet.Avec l’objectif déclaré de développer sa base d’investisseurs et d’améliorer la liquidité.

L’avantage pratique est l’accès à Stock Connect, ce canal transfrontalier qui permet aux investisseurs chinois de la Chine continentale d’acheter des actions cotées à Hong Kong. Une cotation secondaire ne suffit pas ; une cotation principale, en revanche, est requise. Citi et d’autres banques considèrent cela comme une opportunité pour un nouveau groupe d’acheteurs venant du sud… Une estimation indique que les flux d’argent seront importants.De 3 milliards à 6,8 milliards de dollars au cours des six à douze premiers moisIl existe une précédence pour ce mouvement visant à lever les actions :NetEase a augmenté de plus de 15 %.Après avoir annoncé une conversion similaire. Le suivi du catalyseur qui se déroule jusqu’au début d’octobre est essentiellement une prédiction selon laquelle l’inclusion dans l’indice ou les flux de fonds dépendront des changements structurels.

Rien de tout cela ne change ce que Baidu gagne. Ce qui change, c’est qui peut posséder cette entreprise. Avec un multiple de valorisation de 7,7 et une valeur boursière d’environ 0,75 fois la valeur comptable, le marché ne attend pas que des investisseurs se manifestent. C’est là la stratégie que Citi utilise.

L’industrie de l’IA est bien réelle, mais ses résultats sont irréguliers.

La question plus profonde est de savoir si le catalyseur des flux de capitaux suffit, car les éléments liés aux infrastructures d’IA qui sous-tendent cette situation sont plus complexes que ne le suggère l’expression “croissance”.

Au deuxième trimestre, les activités basées sur l’IA de Baidu ont généré environ 12,5 milliards de RMB, soit une augmentation de 25 % par rapport à l’année précédente. C’est la première fois que cela se produit.50 % des revenus d’entreprise généraux – en hausse par rapport à 38 % l’année précédente.Le produit phare, l’infrastructure cloud d’IA, a été introduit.7,3 milliards de RMB, soit une augmentation de 50 % par rapport à l’année précédente.Cela semble solide, mais si on le compare au trimestre précédent…La croissance s’est ralentie, passant de 79 %, et les revenus ont diminué de 17 % au cours du trimestre.Le volume de l’infrastructure GPU en nuage a triplé, mais le pool de services cloud plus large qui les héberge varie considérablement d’un trimestre à l’autre.

La caractéristique de “grosseur” est importante, car la partie liée à l’IA n’est pas encore suffisamment grande ou stable pour compenser les difficultés du secteur principal de Baidu.Les revenus totaux ont diminué de 4 % par rapport à l’année précédente.Les publicités en ligne – qui restent la principale source de revenus – sont toujours sous pression, tandis que Baidu met l’accent sur l’expérience de recherche IA plutôt que sur la monétisation des publicités. La direction a déclaré que…Les faiblesses en matière de publicité persisteront durant la seconde moitié.Donc, il s’agit d’une entreprise qui investit beaucoup dans le développement de l’IA, alors que son apport de financements diminue. C’est précisément le moment où la chaîne de commercialisation peut soit devenir un avantage concurrentiel, soit rester un coût supplémentaire pour l’entreprise.

C’est aussi pourquoi CitiElle a abaissé sa cible de prix à 166 dollars, plutôt que 177 dollars, le 18 août.Just avant le moment de vérification du catalyseur, il est à nouveau à un niveau de 166, comme cela avait été confirmé avec l’ordre d’achat. Une banque d’investissement peut émettre un ordre d’achat lorsque la valeur actuelle est faible, et en même temps réduire la cible d’investissement, car elle considère que la croissance des services cloud liés à l’IA ralentit. Ces deux jugements se situent donc dans le même contexte.

Ce qui distingue une actualisation réelle d’une tendance populaire

Ainsi, le cadre honnête sépare deux catalyseurs différents. L’événement qui se produit est une question de demande pour les actions : les fonds provenant du sud, l’inclusion dans un indice, ou les deux… tout cela peut entraîner une réduction de la remise sur les actions. L’infrastructure IA, quant à elle, est une question liée aux activités commerciales : celui-ci peut-il éviter une baisse de 17 % par trimestre, et commencer à générer des revenus suffisants pour compenser la diminution des revenus générés par les publicités ?

Ni l’un ni l’autre ne suffisent seuls pour compléter la thèse. Une progression soutenue sur une base de 7,7x peut être réelle et mérite d’être respectée, tant que les fondamentaux restent stables. Mais une réévaluation durable – celle qui permet de conserver les gains – nécessite le deuxième élément : une infrastructure cloud en matière d’IA qui s’améliore trimestre après trimestre, et une part des revenus liés à l’IA qui augmente suffisamment pour que les revenus totaux deviennent positifs à nouveau.

Le chiffre à surveiller n’est pas le prix de l’action, ni le marché des GPU en nuage, dont la croissance à trois chiffres est plutôt flatteuse pour une base de valeur faible. Il s’agit plutôt du pool d’infrastructures cloud liées à l’IA : il faut voir si sa croissance annuelle de plus de 50 % se maintiendra, et si les deux prochains trimestres ne vont pas continuer à être négatifs. Si des flux d’argent venant du sud arrivent et que ce pool se renforce, alors l’histoire de Baidu comme entreprise à forte croissance deviendra plus solide. Mais si les infrastructures restent instables, avec des pertes continues liées à la publicité, Baidu sera, dans un quarter, exactement comme aujourd’hui : une action avec de nouveaux acheteurs, mais une entreprise qui continue de rétrécir.