Le problème de l’AI Margin de Cisco : Pourquoi la pression liée au bénéfice brut ne remet pas en question la thèse

Le problème de l’AI Margin chez Cisco : pourquoi la pression liée au bénéfice brut ne remet pas en question la thèse

Que veulent-ils de plus des investisseurs chez Cisco ? Après avoir annoncé des revenus du quatrième trimestre fiscal de 17,3 milliards de dollars, soit un chiffre supérieur aux 16,8 milliards de dollars attendus par les analystes, avec une croissance de 8 % par rapport aux prévisions, et en anticipant des revenus annuels bien supérieurs à la moyenne de Wall Street, l’action a chuté d’environ 9 % aujourd’hui. C’est une réaction qui fait se demander si les vendeurs prennent en compte une situation catastrophique que les chiffres ne permettent pas… ou si l’action est simplement prise en compte avec trop d’optimisme, compte tenu de sa performance de 63 % depuis le début de l’année.

Le marché est concentré sur la réduction du bénéfice brut. C’est le véritable moteur ici. Le bénéfice brut total selon les normes non GAAP est tombé à66,3 % contre 68,4 % l’année précédenteEt le taux de marge brute sur les produits est tombé à 64,8 % contre 67,5 %. La direction a estimé que le taux de marge brute pour le premier trimestre de l’exercice 2027 serait entre 65 % et 66 %, ce qui montre que la pression ne diminue pas. De plus, les revenus liés aux services ont été…Plutôt bon, à 3,79 milliards de dollars.Manque l’estimation de 3,81 milliards de dollars.

C’est là le problème. Le marché constate que les équipements de réseau d’IA à coût moindre diminuent les marges, à mesure que le volume augmente. Il s’inquiète donc que ce changement structurel soit permanent.

C’est là que commence le problème. Cisco a rapporté9,3 milliards de dollars en commandes d’infrastructures liées à l’IAPour l’exercice 2026, les commandes provenant des hyperscalers s’élèveront à 4 milliards de dollars rien que pour ce trimestre. L’entreprise anticipe que les revenus liés aux infrastructures d’IA doubleront presque, passant d’environ 4 milliards de dollars l’an dernier à 7,5 milliards de dollars en 2027. Ce n’est pas un événement temporaire – c’est un processus de développement sur plusieurs années. La compression des marges que Cisco subit actuellement est celle qui se produit lorsqu’on augmente le volume de production dans une catégorie à forte croissance, à des prix compétitifs. Ce n’est pas une rupture de barrières concurrentielles. C’est plutôt un investissement dans la part de marché.

Cinq entreprises de côté de vente ont relevé leurs objectifs de prix après ce rapport, malgré la baisse des actions. Cela montre que l’opinion des institutions n’a pas changé. Rosenblatt a relevé son objectif à 165 dollars, contre 150 dollars, en affirmant que la trajectoire de croissance était « plus forte qu’avant ». Wells Fargo a également relevé son objectif à 150 dollars, contre 130 dollars, en soulignant un « super-cycle de développement du réseau ». Morgan Stanley, KeyBanc et Barclays ont tous relevé leurs objectifs. Même les entreprises qui exprimaient des inquiétudes liées aux marges bénéficiaires – Barclays a signalé un risque lié à l’intensification des activités d’IA, tandis que KeyBanc a alerté sur une décélération des revenus au deuxième trimestre – ont maintenu leur position de préférence.

Les prévisions économiques sont ce que les chiffres nous disent vraiment. Cisco a estimé que les revenus pour le prochain trimestre seraient entre18 milliards et 18,2 milliards, bien au-delà des 16,8 milliards de dollars estimés par les analystes. Prévisions de revenus pour l’année entière 2027.72,2 milliards de dollars à 73,4 milliards de dollarsL’estimation moyenne de 68,69 milliards de dollars est dépassée. Les prévisions du BEP ajusté se situent à la moyenne.$5.08Le chiffre d’affaires a augmenté de près de 6 %. Un taux de croissance des revenus d’environ 15 % pour l’année en cours n’est pas négligeable pour une entreprise de la taille de Cisco.

Maintenant, parlons de la valorisation des actions. Cisco est évaluée à un P/E de 43,6 dans les prévisions futures. Ce n’est pas une valeur bon marché. L’action ne est pas très chère ; elle est plutôt élevée, ce qui reflète des années de rachats de actions réussis, un rendement d’intérêt de 1,48 %, ainsi que une revalorisation de l’infrastructure AI. Un ratio PEG de près de 1,07 indique que ce premium est justifié par la croissance de l’entreprise. Mais cette valorisation ne laisse pas beaucoup de marge pour les erreurs. Si les marges se réduisent plus que ce que la direction anticipe, ou si les dépenses liées à l’IA ralentissent, ce multiple sera rapidement mis à l’épreuve.

Cependant, le test du fossé est réussi. La position de Cisco dans le domaine des réseaux d’entreprise est très solide. Elle ne doit pas faire face à une menace existentielle comparable à celle que les fournisseurs de services cloud représentent pour les concepteurs de puces. Ses switches Silicon One, combinés à l’acquisition Acacia dans le domaine des réseaux optiques, lui permettent de gagner des parts de marché, car l’évolution des infrastructures d’IA nécessite des interconnexions de centres de données plus sophistiquées. Ce n’est pas une simple hypothèse – c’est une réalité du secteur de l’approvisionnement en matériel informatique. Les entreprises continuent de compter sur Cisco pour leurs réseaux d’entreprise, et les développements liés aux technologies d’IA offrent à Cisco un deuxième moteur de croissance, plutôt que de remplacer son principal moteur de croissance.

Les mouvements des prix sont une leçon de prudence. L’action a clôturé à 112,68 $ après avoir chuté de 9 %, contre…Le niveau le plus élevé de 52 semaines, à 130,37 $, a été atteint en juin.Le RSI se situe à 43, ce qui indique que le marché est en phase de refroidissement par rapport à la zone de surachat, mais n’est pas encore dans une situation de sous-achat excessif. L’évolution de 50 jours se situe à 118 $, et le prix s’est effondré en dessous de cet niveau pour la première fois depuis mai. L’évolution de 200 jours se situe à 91,55 $. Tout cela montre que la tendance à long terme reste intacte. Le volume a augmenté à 47,2 millions de actions, ce qui indique que la pression de vente institutionnelle est réelle, et non simplement une tendance de baisse due à des actions peu liquides.

Les indicateurs globaux d’AInvest indiquent que Cisco devrait être achetée, avec une note de fondamentalité de 4,05 sur 5. Cela correspond aux objectifs des investisseurs qui cherchent à augmenter leurs positions. Mais l’opinion générale des analystes ne remplace pas les calculs mathématiques.

La question essentielle n’est pas de savoir si Cisco est une entreprise rentable. C’est plutôt si l’hypothèse selon laquelle les marges diminuent justifient la vente dans un contexte de baisse des prix, après une performance annuelle de 70 % sur une période de 12 mois. Je pense que la trajectoire des marges de Cisco mérite attention – une réduction de 1,5 point du taux de marge brute est importante lorsque la valeur actionnelle de l’entreprise est élevée. Mais la direction des revenus, le volume d’ordres liés à l’IA et les objectifs institutionnels indiquent que le marché exagère en réaction à ce changement dans la structure des revenus, et confond cela avec une détérioration structurelle de l’entreprise.

Je ne pense pas que les investisseurs doivent se précipiter dans cette action pour l’instant. La situation reste constructive, mais le rapport risque/bénéfice optimal sera probablement atteint lors d’une récession plus profonde ou après que l’action se stabilise autour de la zone de 105 à 110 dollars. Pour les détenteurs d’actions, il n’y a aucune raison urgente de sortir du marché. Mais la valeur actuelle élevée signifie que la trajectoire des marges d’ici deux trimestres sera un indicateur important à surveiller. Si les marges brutes restent entre 60 et 70 %, et si les revenus liés à l’IA augmentent jusqu’à atteindre une fourchette de 7,5 milliards de dollars, alors la recommandation de rachat continuera. Si les marges diminuent davantage sans que les revenus augmentent suffisamment pour compenser, alors les contrats de valorisation seront annulés.

Je reviendrai sur la situation si le bénéfice brut de Q1 de l’exercice 2027 descend en dessous du seuil de 65 %. De plus, si les commandes liées aux infrastructures d’IA diminuent significativement par rapport au rythme de 4 milliards de dollars par trimestre. Jusqu’à then, l’hypothèse concernant les infrastructures d’IA de Cisco reste valable – le marché a simplement oublié que la croissance des volumes et l’expansion des bénéfices ne se produisent pas toujours en même temps.