L’objectif de Cisco de 9 milliards de dollars pour les projets d’IA ressemble à une opportunité importante. Mais la valorisation actuelle ne semble pas le montrer.

Cisco a levéL’objectif de commande de l’IA est de atteindre 9 milliards de dollars.Pour l’exercice 2026, le chiffre s’est presque doublé par rapport aux 5 milliards de dollars qu’il avait fixés en mai. L’action a réagi positivement.60 % ont été vendus jusqu’à présent., fermeture proche$121Et il approche de son plus haut niveau depuis 52 semaines, soit 130,37 dollars. La situation est claire : un fournisseur de services de réseautage traditionnel rencontre le renouveau de l’IA.

Le problème est que les prix des actions avaient déjà pris en compte la plupart de ces améliorations avant que la direction ne mette à jour les chiffres. Avec un cours d’environ 121 dollars, Cisco dispose d’une capitalisation boursière de 479 milliards de dollars. Selon l’analyse de simplywall.st datée du 6 août, la valeur juste de Cisco selon le modèle DCF est d’environ 122,50 dollars. Cela représente une différence de 1,2 %. Ce n’est pas une erreur de calcul. C’est simplement une différence de valeur juste.

Voici pourquoi le titre concernant l’ordre d’IA ne résout pas la question du potentiel de hausse.

Les commandes sont réelles. La conversion des revenus est limitée.

Cisco a enregistré 1,9 milliard de dollars en commandes d’infrastructure IA auprès des hyperscalers au troisième trimestre seulement, ce qui représente une augmentation de trois fois par rapport aux 600 millions de dollars enregistrés l’an dernier. Au cours de l’année, les commandes liées à l’IA ont atteint 5,3 milliards de dollars. La société a ensuite augmenté son objectif pour l’ensemble de l’année à 9 milliards de dollars. Le secteur d’optique Acacia – qui concerne les interconnexions optiques de haute vitesse que Cisco a acquis pour concourir dans le domaine de l’IA – a généré plus de 1 milliard de dollars au troisième trimestre. Les dirigeants prévoient une croissance de plus de 200 % par rapport à l’année précédente pour l’année fiscale 2026.

Mais les commandes ne représentent pas des revenus. Cisco anticipe de réaliser environ 4 milliards de dollars de revenus liés aux infrastructures d’IA au cours de la année fiscale 2026. Cela représente environ la moitié des 9 milliards de dollars de commandes reçues. Le reste sera généré plus tard. Ces 4 milliards de dollars représentent environ 6 % des 62,8–63,0 milliards de dollars de revenus totaux prévus pour cette année fiscale. L’industrie de l’IA se développe rapidement, mais elle reste encore une partie mineure de l’ensemble des activités de Cisco. Les 94 % restants des activités de Cisco ont connu une croissance de 5 % au cours de l’année fiscale dernière.

La croissance s’est accélérée. Mais pas assez pour justifier l’action.

Les revenus de Q3 ont atteint un record de 15,84 milliards de dollars, soit une augmentation de 12 % par rapport à l’année précédente et supérieure aux attentes.15,56 milliards de dollars selon le consensusLes bénéfices par action non conformes aux normes GAAP ont été atteints.$1.06L’estimation de 1,04 milliard de dollars est dépassée, et l’extrémité supérieure des prévisions est également dépassée. Les revenus liés aux produits de réseau ont augmenté de 25 %, atteignant 8,82 milliards de dollars. Les commandes totales de produits ont augmenté de 35 % par rapport à l’année précédente.

Ces chiffres sont très intéressants pour une entreprise qui a passé la majeure partie d’une décennie à se développer à un rythme modéré. Mais le taux de croissance des revenus global – 9,2 % en glissement annuel – ne correspond pas à celui d’une action qui a augmenté de 60 % au cours des 12 derniers mois. Un taux de croissance des revenus inférieur à deux chiffres, combiné à un ratio P/E de 40x, signifie que le marché paie un multiple élevé pour un développement modeste. L’accélération de la croissance est réelle. Le rattrapage de la valorisation est donc intervenu en premier.

La pression des marges est le contre-poids silencieux.

Cisco a subi une baisse de 330 points basiques dans son marge brute des produits non conformes aux normes GAAP au troisième trimestre, en raison de l’augmentation des coûts liés aux composants de mémoire. Selon certains rapports, la marge brute des produits non conformes aux normes GAAP était de 66 %, soit une diminution de 260 points basiques par rapport à l’année précédente. Cette réduction de la marge représente des difficultés liées à l’investissement important nécessaire pour développer les équipements d’IA, mais ce n’est pas une défaillance structurelle. Cependant, cela limite les avantages possibles pour les actionnaires, ce qui rend plus difficile la défense du prix actuel de l’action.

La direction décide de supprimer 5 % de son personnel – soit environ 1 milliard de dollars en indemnités et coûts connexes – afin de compenser une partie de la pression exercée sur l’entreprise. Cet impact unilatéral entraîne également une baisse des résultats comptables généralement acceptés pour l’année fiscale 2026. C’est d’où le ratio P/E futur indiqué par certains indicateurs se situe autour de 47x, tandis que les estimations non conformes aux normes GAAP se situent autour de 28x, soit un ratio de 4,28 dollars par action. En tout cas, la trajectoire des marges est plus importante que la définition du ratio P/E.

Le signal global d’AInvest indique « Acheter ». Le score composite indique quelque chose de plus faible.

L’analyse globale d’AInvest indique que Cisco est une bonne opportunité d’achat. Cependant, le score composite est de 3,48 sur une échelle de 10 points – un score moyen qui ne reflète pas une conviction optimiste. Le score fondamental, à 4,58, est plus élevé, mais toujours insuffisamment impressionnant. Le score de liquidité, à 7,72, est solide, ce qui montre la profondeur et la facilité de négociation de cette action. L’écart entre le score “Buy” et le score composite indique quelque chose : les possibilités de croissance sont limitées, et elles sont déjà partiellement prises en compte dans l’analyse.

La pièce de valeur équitable… une pièce piégée.

C’est une sorte de piège qui est plus difficile à décrire que l’excès de valorisation. Lorsqu’une action se négocie à son valeur juste après une performance de 60 %, on commence à penser qu’elle est sous-valorisée, car les commandes d’IA se développent plus rapidement que les activités traditionnelles. Le modèle DCF de simplywall.st indique une valeur intrinsèque d’environ 122,50 $. La valeur de l’action est quant à elle de 121,43 $. Vous ne vous procuriez pas une bonne affaire… Vous achetez à la valeur juste, en espérant que les hypothèses de croissance du modèle DCF resteront valables pendant la prochaine décennie.

Pour contextualiser, le flux de trésorerie gratuit de Cisco est en baisse de 7,9 % par rapport à l’année précédente, sur une base TTM. Bien que les revenus aient été supérieurs aux attentes, le flux de trésorerie opérationnel était de 13 milliards de dollars. Le flux de trésorerie après impôts est donc en baisse, car les besoins liés au liquidité et aux stocks d’IA ont entraîné une diminution des ressources en liquidité. Le ROIC se situe à 15,5 %, ce qui est solide pour une entreprise du secteur matériel. Cependant, ce taux de rendement ne justifie pas un ratio P/E de 40x sans une croissance plus rapide.

Qu’est-ce qui ferait que cela soit un achat plutôt qu’un prix juste ?

Trois choses changeraient les calculs :

1. Le cours recule considérablement – vers la fourchette de 90 à 100 dollars, où le modèle DCF commence à montrer une marge de sécurité significative, et non plus une différence de 1%.
2. Les revenus liés à l’IA en pourcentage des revenus totaux augmentent plus rapidement que les 6 % prévus selon les orientations actuelles. Cela conduit vers la projection préliminaire pour l’année fiscale 2027, où les revenus liés à l’IA atteindront au moins 6 milliards de dollars. Cela redéfinit également la trajectoire de croissance de Cisco.
3. Les marges se stabilisent et augmentent, malgré la pression liée aux coûts de mémoire. Cela montre que l’intégration d’l’IA est plus rentable sur le plan structurel, et non seulement plus grande en taille.

Condition de pause

Le problème n’est pas que les commandes d’IA de Cisco soient fausses ou que les hyperscalers abandonnent le marché. Le vrai problème est plus simple : à prix juste, on paie le prix plein pour une croissance qui ne a pas encore prouvé qu’elle peut augmenter les bénéfices à grande échelle. Les 43,5 milliards de dollars d’obligations restantes représentent une source de revenus, dont la moitié devrait se transformer en revenus liés à des logiciels et services à marge élevée au cours des douze prochains mois. C’est un niveau de base solide. Mais ces niveaux de base ne génèrent pas des rendements excessifs.

Si les dépenses des hyperscalers ralentissent, ou si Cisco perd des parts de marché dans le domaine de l’intelligence artificielle aux yeux des concurrents, la valeur de l’action pourrait baisser. Si les revenus liés à l’intelligence artificielle se traduisent avec la rapidité attendue par la direction, et si les marges restent stables, l’action pourrait augmenter modérément – vers une fourchette de 130 à 136 dollars, c’est-à-dire autour de la fourchette que plusieurs analystes ont fixée. Cela représente une augmentation de 8 à 11 % par rapport au cours actuel de l’action, qui est déjà de 60 %.

Cisco est une entreprise de qualité qui excelle dans le cycle d’amélioration basé sur l’IA. L’objectif d’une commande de 9 milliards de dollars n’est pas une simple fiction. Ce n’est simplement pas un signe de bonne opportunité pour acheter les actions de cette société, alors que le cours de l’action a déjà évolué.