Cisco à 112 dollars : L’histoire de croissance de l’IA est réelle, mais le titre n’est pas bon marché.

Cisco a enregistré sa meilleure année financière de l’histoire. Les revenus ont atteint…63,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 12%.— et seulement le quatrième trimestre a enregistré…17,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 18%.commeLes commandes de produits liés au réseau ont augmenté de 40 %.L’entreprise a guidé…Les revenus fiscaux pour l’année fiscale 2027 seront compris entre 72,2 milliards et 73,4 milliards de dollars., bien au-delàEstimation de 68,7 milliards de dollars de Wall Street.

Le stockLa valeur a chuté de plus de 9 % pendant les transactions du début..

L’affirmation principale selon laquelle Cisco serait en situation d’échange en dessous de sa valeur juste, alors que la demande en IA augmente, semble logique… Mais il faut vérifier les chiffres. À son prix actuel d’environ 112 $, Cisco a un ratio P/E de environ 43x et un multiple EV/EBITDA de 25x. Morningstar, l’un des principaux soutiens de cette idée, a récemment établi…Estimation du prix de marché à 115$.– Trois dollars de plus sur une action qui a…Cette année, cela a augmenté de plus de 60 %..

Il n’y a pas de fissures ici. Le marché n’a pas manqué l’information. La question est de savoir si cette information peut maintenir le prix.

L’angle lié à l’IA est réel. Cisco a généré cela.4 milliards de dollars en revenus liés à l’infrastructure de l’IA pour l’exercice 2026Et il dit que ce chiffre va augmenter.environ 7,5 milliards d’euros l’année budgétaire suivanteCela provient des commandes des hyperscalers pour leurs systèmes de commutation Silicon One et les équipements optiques Acacia – ces infrastructures qui permettent de connecter les centres de données d’IA entre eux. Les commandes pour l’infrastructure d’IA sur toute l’année ont atteint…9,3 milliards de dollars pour l’année fiscale 2026, approximativement4,5 fois l’année précédente.

Cisco ne construit pas de puces d’IA. Il construit plutôt le réseau qui les relie. Et les hyperscalers ont besoin de ce réseau pour pouvoir s’étendre.

En dehors des hyperscalers, un cycle de mise à jour du réseau des campus sur plusieurs années est en cours.Les commandes sur le campus ont augmenté de 20 % au dernier trimestre.Cisco affirme que son portefeuille de produits de nouvelle génération se développe plus rapidement que les précédentes sorties. En ce qui concerne la sécurité et l’observabilité – des domaines où Cisco a acquis des entreprises afin de renforcer sa position – on s’attend à ce que ces domaines connaissent une croissance de plus en plus importante l’année prochaine.

L’effet de levier opérationnel est impressionnant.Le bénéfice d’exploitation non conforme aux normes GAAP a atteint 35,9 % au quatrième trimestre.Pour une entreprise de taille comparable à celle de Cisco, il ne s’agit pas d’une amélioration marginale – c’est un changement structurel.Les dépenses opérationnelles ont augmenté de seulement 5 % en glissement annuel, tandis que les revenus ont augmenté de 18 %.L’entreprise a réussi.Ce que cela appelle ses plus hautes métriques de productivité en 30 ans.

La croissance des revenus de 12 % pour l’ensemble de l’année, avec une prévision de près de 15 % l’année suivante, n’est pas ce que les investisseurs associent habituellement à une entreprise de réseaux traditionnelle. Cisco n’est plus le type d’action boursière à croissance lente qu’elle était il y a dix ans. L’entreprise connaît désormais une croissance positive.

C’est là que les calculs de flux de trésorerie sont importants.

Cisco a généré 14,2 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnel au cours des douze derniers mois. Le flux de trésorerie libre s’est élevé à 12,8 milliards de dollars, après des dépenses de capital de 1,4 milliard de dollars. Cela correspond à un taux de flux de trésorerie libre d’environ 20 % – contre 17 % il y a deux ans. Ce taux est ensuite en baisse, car les volumes de revenus ont augmenté et les stocks ont augmenté également.

L’inventaire représente le premier signe d’alarme dans le domaine de la plomberie. Le solde des stocks de Cisco a presque doublé au cours de l’année écoulée : il est passé d’environ 2,8 milliards de dollars à 5,7 milliards de dollars. C’est ce qui se produit lorsque les commandes augmentent rapidement – on stocke donc des composants avant même que la production commence. Ce n’est pas nécessairement un problème, mais c’est du fonds de roulement qui n’a pas encore été transformé en revenus. Si le rythme de la demande ralentit, cet inventaire devient un frein pour l’entreprise.

La croissance du flux de trésorerie libre est négative d’année en année, à environ -4 %, même si les revenus ont augmenté de 12 %. Cette divergence est causée par l’accumulation des stocks.Un coût de restructuration de 1 milliard de dollars, que l’entreprise a annoncé en mai.Cette charge financière reflète les coûts réels liés au passage de l’ingénierie vers le silicium, les optiques, la sécurité et l’IA. Mais c’est aussi un rappel que cette transformation n’est pas gratuite.

La dette a augmenté de près de 55 milliards de dollars il y a deux ans à 79 milliards de dollars aujourd’hui. La dette nette s’élève à 13,6 milliards de dollars, après déduction des 7,2 milliards de dollars en liquidités. Le ratio dette/equité est de 0,59, ce qui se situe bien dans la zone confortable. Cependant, l’augmentation de la dette mérite d’être suivie de près. Cisco utilise la dette pour financer des rachats de actions – environ 8 milliards de dollars de rachats sont encore autorisés, sans date de fin. Cela est avantageux pour les actionnaires, dans un marché en hausse. C’est aussi une forme de levier qui figure sur le bilan, que le cycle du réseautage soit favorable ou non.

Le dividende raconte une histoire plus stable. Cisco a augmenté ses…Dividend trimestriel de 0,42 dollars par action, marquant15 ans consécutifs de augmentationsLe taux de distribution des dividendes représente environ 55 % des revenus. Les flux de trésorerie libres suffisent à couvrir le montant total des dividendes avec une marge suffisante. La distribution est donc sûre. Le rendement d’environ 1,5 % est modeste, mais fiable.

Maintenant, parlons de ce que les multiples disent vraiment.

Sur une base rétrospective, Cisco est évaluée à 33 fois les bénéfices et à 25 fois le EV/EBITDA. Sur une base prospective, en utilisant le point médian…Indicateurs de performance de 5,05 à 5,11Le ratio P/E pour les entreprises de ce secteur est d’environ 43x. Ce ne sont pas des ratios typiques d’une entreprise de matériel historique oubliée. C’est plutôt des ratios liés à une histoire de croissance que le marché connaît déjà.

La comparaison avec les concurrents ne facilite pas non plus l’argument selon lequel les valeurs de NetApp sont en dessous du juste prix. NetApp est une entreprise de stockage qui n’est pas un concurrent direct de Cisco, mais qui opère dans le même domaine d’infrastructure d’entreprise. Son ratio P/E est de 28x, et son ratio EV/EBITDA est de 19x. Les multiples de Cisco sont significativement plus élevés pour tous les indicateurs. La valeur actionnaire de Cisco n’a pas été en reste par rapport à ses concurrents. Elle a plutôt progressé.

Le ratio PEG – P/E divisé par la croissance des bénéfices – se situe à environ 1,1. Selon les critères d’investissement basés sur la valeur, tout indice supérieur à 1,0 n’est pas bon marché. C’est juste, à condition que la croissance annoncée se réalise effectivement.

La valeur réelle estimée par Morningstar, soit 115 $, signifie une hausse d’environ 3 % par rapport aux niveaux actuels. Une analyse DCF sur un échantillon de entreprises de Simply Wall St…Suggère une sous-évaluation de 28 %.Mais les modèles DCF pour les entreprises à forte croissance sont très sensibles aux taux de rendement final et à l’horizon de croissance supposé. Une petite modification dans l’un ou l’autre de ces paramètres peut faire basculer les conclusions obtenues.

L’analysteObjectif de prix de consensus d’environ 130 dollarsCela signifie une augmentation d’environ 16 %. C’est un objectif raisonnable si Cisco respecte ses prévisions et les conditions de soutien mentionnées. Ce n’est pas donc un niveau de sécurité suffisant.

C’est là que entre en jeu la lecture contraire.

L’article que vous avez lu – celui qui affirme que Cisco est sous-évaluée par rapport à sa valeur marchande, en raison de la demande pour l’IA – ne se trompe pas sur la demande en AI. Cependant, il a tort quant à l’écart d’évaluation. Les performances opérationnelles de Cisco sont les plus fortes qu’elle ait connues ces dernières décennies. Les revenus augmentent, les marges s’étendent, et les commandes liées à l’IA se multiplient. L’entreprise se porte bien.

Mais le cours de l’action a anticipé tous ces développements. Il a augmenté de 68 % au cours de l’année écoulée, justement parce que les mêmes investisseurs qui ont lu les résultats financiers avaient déjà acheté des actions liées à l’intelligence artificielle il y a quelques mois. La baisse de 9 % après les meilleurs résultats financiers est typique : lorsque les attentes sont déjà très élevées, même un bon résultat semble plutôt une confirmation qu’une surprise.

Pour un investisseur orienté vers les valeurs intrinsèques, le point de entrée est la différence entre les prix du marché et les flux de trésorerie générés par l’entreprise. Cette différence n’existe pas à 112 $. Elle existait à 66 $, il y a environ 18 mois, lorsque Cisco était cotée à un P/E inférieur à 20, avant que l’accélération des commandes liées à l’IA ne devienne visible. Les investisseurs qui ont acheté ces actions ont multiplié leur capital de plus de deux fois. La question pour un nouvel investisseur est différente : cette action peut-elle encore augmenter ses valeurs intrinsèques ? Ou bien le rapport risque/rendement tend-il à s’inverser, si la croissance ralentit même légèrement ?

Les prévisions de Cisco indiquent une croissance des revenus d’environ 15 % et une croissance des bénéfices d’environ 17 % pour l’exercice 2027. Le secteur principal du business de Cisco – en excluant les 7,5 milliards de dollars de revenus liés à l’IA – devrait croître d’environ 10 %. C’est une bonne performance. Mais ce n’est pas une croissance explosive. Avec un taux de croissance de 10 % pour le secteur principal, et un ratio P/E de 43 fois, il est nécessaire que ce secteur continue de croître à ce rythme pendant des années. Une période de faiblesse dans les investissements liés aux rénovations des campus ou une diminution des investissements des géants du cloud pourrait entraîner une réduction rapide de ce ratio.

Les analystes ont souligné après la publication des résultats financiers que cette situation implique une baisse des marges brutes des produits à l’avenir – une forme de réduction des marges, car les produits informatiques d’IA à faible marge sont intégrés dans le chiffre d’affaires. Les produits informatiques d’IA ont une marge plus faible que les services de réseau d’entreprise traditionnels de Cisco. Si la part des revenus liés aux produits informatiques d’IA augmente, passant d’environ 6 % des ventes actuelles…20 % d’ici la fin de la décennie, selon les projections de Morningstar.Ces marges vont diminuer. L’effet de levier opérationnel dépend du fait que le volume peut compenser la compression des marges. C’est un risque réel lié à la mise en œuvre des stratégies de gestion des marges.

En somme, Cisco est une entreprise qui dispose d’une seconde phase de développement réelle, devant les investisseurs. L’opportunité liée à l’IA et aux réseaux est intéressante. La mise en œuvre est solide. Le bilan financier est stable, et les dividendes sont sécurisés.

Mais ce n’est pas un prix bas par rapport à la valeur réelle. La estimation de valeur reflète un marché qui a déjà intégré l’histoire du développement de l’IA et a fixé un prix trop élevé pour elle. Avec un multiple de 43 fois les bénéfices futurs, il n’y a aucun marge de sécurité – il ne reste que la chance que la croissance continue et que ce multiple ne diminue pas.

Pour un investisseur qui regarde Cisco aujourd’hui, le cas d’achat est plus solide que le cas de possession. Les actionnaires existants qui ont acheté des actions à un prix inférieur à 80 dollars profitent d’une tendance qui ne s’est pas brisée. Les nouveaux acheteurs, qui achètent à 112 dollars, ont besoin que les revenus liés à l’IA atteignent 7,5 milliards de dollars l’année prochaine. Ensuite, ils espèrent que ces revenus augmenteront jusqu’à atteindre 20 milliards de dollars à la fin de la décennie. Ils ont également besoin que le secteur principal continue de croître à un taux de 10 % – sans qu’il y ait une contraction significative du multiple de valorisation. Ce n’est pas impossible. Mais ce n’est pas facile.

La marge de sécurité représente la différence entre un bon commerce et une bonne investissement. Cisco fait partie des premiers cas. À l’heure actuelle, ce n’est pas encore le cas pour Cisco.