Le cercle D drops de 5 % après la baisse de Morgan Stanley à 38 ; Cowen, quant à lui, propose un prix d’achat de 82. C’est le véritable signal.

Morgan Stanley et TD Cowen considèrent Circle de manière différente.

Les actions du groupe ont chuté rapidement. Les entreprises liées au cryptage se sont vendues.Le Bitcoin est tombé en dessous de 63 000 dollars.CRCL a été le principal acteur de la baisse des actions cryptomonnaies de grande taille. Les actions ont chuté de plus de 5 % avant les transactions de pré-vente.

Morgan Stanley a intensifié cette pression. L’entreprise a reclassé Circle en catégorie « Underweight » et a abaissé son objectif de prix à 38 dollars, plutôt que de 106 dollars. L’entreprise a affirmé que…La contraction de USDC révèle la sensibilité aux revenus des réserves.Le scénario bearish est simple : si Circle est toujours considéré principalement comme une entreprise de revenus liés aux taux, alors un rythme de croissance plus lent des stablecoins et une économie plus fragile en raison de son exposition aux fonds tokenisés peuvent entraîner une réduction du multiple de valorisation.

TD Cowen fait l’argument contraire. Il a commencé sa couverture par…Évaluation positive et objectif de 82 $.On dit que le marché continue de voir Circle uniquement à travers cette perspective ancienne, même si l’entreprise cherche à élargir sa base de revenus en dehors des revenus liés aux réserves.

Le débat central : risque lié aux revenus de réserve ou expansion de la plateforme ?

Ce que Morgan Stanley met en avant

Morgan Stanley se concentre sur la partie du modèle de Circle qui permet de compresser d’abord. L’entreprise a réduit ses…2027 : Assumptions en USDC de 33%Et ses hypothèses pour le USDC en 2028 ont augmenté de 44 %. Cela est dû à la pression exercée par les fonds de marché monétaire tokenisés et les dépôts sur les soldes et les taux d’intérêt. Il a également indiqué que les fonds de marché monétaire tokenisés présentent…Économie structurellement plus fragileSi la croissance des stablecoins ralentit, les investisseurs pourraient continuer à appliquer un multiple plus faible, jusqu’à ce que de nouveaux produits démontrent qu’ils peuvent compenser cette pression.

Pourquoi le cas “bull” dépend de la combinaison des frais, et non seulement de l’échelle.

Le cas de TD Cowen ne concerne pas simplement le fait que Circle soit une entreprise importante. Il s’agit plutôt du fait que Circle pourrait développer des sources de revenus liées aux paiements, aux activités de trésorerie, aux actifs réels tokenisés, à l’interopérabilité et aux services pour développeurs. L’entreprise a augmenté ses revenus.51 % au cours des douze derniers mois, soit 2,86 milliards de dollars., tandis queLe montant des USDC en circulation a atteint 77,0 milliards de dollars à la fin du trimestre.Le volume des transactions sur le réseau USDC a également augmenté de 263 %, atteignant 21,5 billions de dollars au cours du trimestre. Cela indique que l’utilisation de USDC se déroule au-delà des simples mouvements sur le bilan bancaire.

Cette distinction est importante. Un volume de paiements plus élevé ne garantit pas nécessairement une valeur plus élevée. Une réévaluation est plus probable si les revenus liés aux frais augmentent plus rapidement que le chiffre d’affaires, et si les investisseurs commencent à considérer Circle comme une plateforme d’infrastructure financière plus large, plutôt que simplement comme un indicateur de revenus de réserve.

Les nuances que la baisse des prix pourrait masquer

L’éventail de produits de Circle pourrait permettre une base de revenus plus stable. Cependant, le marché punira les actions si les marges ne s’améliorent pas en même temps que l’expansion de l’activité. TD Cowen anticipe que la circulation de USDC augmentera à un taux de croissance annuel composé d’environ 31 % jusqu’en 2030. Mais la question importante est de savoir si les revenus basés sur les frais augmenteront encore plus rapidement.

Comment penser à CRCL après la répartition de la baisse de rating ?

La configuration est conditionnelle, pas automatique. Le cercle a déjà une échelle, avec77,0 milliards de USDC en circulation21,5 billions de transactions sur la chaîne en premier trimestre, et unPrésale des tokens ARC de 222 millions de dollarsAppuyé par un groupe incluant a16z Crypto, Apollo, ARK Invest et BlackRock. La vraie question est de savoir si cet écosystème commence à générer des revenus liés aux frais, ou si les investisseurs continuent de considérer Circle comme un substitut à la place d’une stablecoin sensible aux taux d’intérêt.

Qu’est-ce qui pourrait soutenir une nouvelle évaluation ?

• Arc semble stratégique plutôt que symbolique.Une valeur de réseau complètement diluée de 3 milliards de dollars.Et le soutien des principaux investisseurs institutionnels.
• Les produits plus récents commencent à contribuer une part plus importante aux revenus et aux bénéfices.
• Le marché commence à récompenser l’ensemble de l’écosystème USDC, plutôt que de se concentrer uniquement sur les revenus provenant des réserves.

Qu’est-ce qui empêcherait les prix de rester limités ?

• Le cas grave domine à nouveau. Morgan Stanley déclare queLa contraction de USDC révèle la sensibilité des revenus de réserveEt cela a réduit ses hypothèses pour l’USDC en 2027 et 2028 de 33 % et 44 %, respectivement. Si cette approche est adoptée, Circle sera probablement resté fidèle à une multiple plus faible.
• La concurrence des fonds et des dépôts sur le marché monétaire tokenisés continue à exercer une pression sur les bilans et les taux d’intérêt.

Pour l’instant, CRCL ressemble davantage à un acteur qui achète uniquement lorsque le marché est en baisse, plutôt qu’à un investisseur qui suit simplement la tendance du marché sans aucune prise de décision. Si la composition des revenus s’améliore au cours des prochains trimestres, le potentiel de réévaluation pourrait dépasser la baisse du marché. Sinon, le discours concernant une dégradation de la notation du titre risque de continuer à dominer le marché.