CIO Weekly : Pourquoi l’augmentation des taux de réel représente la véritable menace pour les actions

Les rendements réels, et non seulement l’inflation, sont le point de pression du marché.

Les titres concernant l’inflation ont dominé les discussions, mais le problème plus sérieux pour les actions concerne les rendements réels. RSM note que…Les rendements réels sur tout le spectre de durées d’amortissement américain ont augmenté.Les investisseurs prennent en compte les risques liés à une inflation plus élevée, les problèmes fiscaux et la concurrence pour le capital. Cela est important, car les rendements réels reflètent mieux le coût réel du capital : lorsque ces rendements augmentent, la valeur actuelle des bénéfices futurs tend à diminuer.

Des données de croissance solides ont non seulement permis une augmentation des rendements ; elles ont également entraîné une hausse significative.Réajustement du chemin de politique de la FedCet contexte rend les arguments optimistes plus sélectifs, mais pas automatiquement infirmés. J.P. Morgan continue de voir queBénéfices à deux chiffres dans les marchés développés et émergentsIl est partiellement soutenu par des investissements basés sur l’IA et une croissance résiliente. L’essentiel est que les rendements réels se situent à la fois dans les cas de tendance haussière et de tendance baissière.

L’augmentation des rendements réels a persisté malgré plusieurs chocs.

Cela ne ressemblait pas à un pic de volatilité habituel. Les taux réels continuaient d’augmenter, même alors que les tensions géopolitiques affectaient le marché en mars. Annaly a noté que…Une réévaluation significative des taux d’intérêtCela s’est produit en même temps que des conditions financières plus strictes, car le conflit en Iran a perturbé les marchés pétroliers et a affecté l’attitude des investisseurs envers les risques. Si cette réaction n’était qu’une surréaction motivée par des titres de presse, les taux de rendement réels auraient probablement diminué à mesure que les craintes augmentaient. Mais en réalité, la pression est restée intacte.

La partie longue de la courbe reste élevée.

Le contexte général reste stable.Le rendement des obligations du Trésor sur 10 ans est de 4,75 %.Cela est supérieur à son niveau d’hier et à sa moyenne à long terme de 4,25 %. Cela signifie que le taux de référence utilisé pour évaluer les actions, les logements et les investissements en entreprise est déjà bien au-dessus de la normale.

Puis sont venus les données sur l’inflation en juillet.Le CPI a augmenté de 3,5 % par an.Plus calme que prévu, mais la réaction des marchés montrait une histoire plus complexe. Le titre du Trésor à 2 ans a chuté de plus de 7 points de base, tandis que celui à 10 ans a chuté moins de 2 points de base. Le marché des obligations à court terme a réagi à des informations moins encourageantes et aux attentes de la Fed ; le marché des obligations à long terme est resté relativement stable.

La question est de savoir si les rendements réels plus élevés sont temporaires ou structurels.

Les optimistes peuvent affirmer que juillet a montré une diminution de l’inflation, ce qui ferait que l’augmentation récente des taux d’intérêt est plus cyclique qu’permanente. Les pessimistes, en revanche, voient les choses autrement : un régime de taux d’intérêt élevés, causé par une croissance plus forte, des dépenses budgétaires accrue et des dépenses liées aux technologies liées à l’infrastructure de l’IA.

Ma vision est que le marché ne traite plus d’une simple hausse temporaire. Que cette hausse soit liée aux attentes en matière d’inflation, à l’offre budgétaire ou à la demande de financement pour les centres de données, l’effet pratique reste le même : le coût du capital augmente. Pour les actions, cela mérite plus d’attention que n’importe quel chiffre relatif à l’inflation.