Le record trimestriel de Ciena et le backlog de 8,5 milliards de dollars ne suffisent toujours pas… Le problème principal n’est plus la demande.

Ciena a juste atteint la meilleure performance de son histoire, mais le marché lui a infligé une perte d’environ 10 %. Cet écart entre les résultats obtenus et la réaction du marché constitue l’essentiel de l’histoire de Ciena. Cet écart montre moins l’avenir de l’entreprise que bien plutôt à quel point les attentes étaient déjà élevées.

Le quartier, en soi, semblait être complètement dévasté.Les revenus ont augmenté de 37 % en glissement annuel, atteignant un record de 1,67 milliard de dollars.À l’extrémité supérieure de la fourchette de guidance. Le EPS ajusté de 2,11 dollars représente plus du triple le chiffre de 0,67 dollars enregistré l’an dernier, et environ 20 % supérieur au consensus de ~1,74 dollar.Le bénéfice net ajusté a atteint 46,4 %, soit une augmentation de 450 points de base. Le bénéfice d’exploitation ajusté est également passé à un niveau record de 22,5 %.. Le backlog a augmenté de 800 millions à 8,5 milliards de dollars.Et la gestionProjet qui devrait dépasser 10 milliards de dollars d’ici la fin de l’année..

Cela signifie trois trimestres consécutifs de performance positive suivis par une baisse des valeurs. Le premier trimestre a dépassé les prévisions des analystes, mais les actions ont chuté de 14 %. Le deuxième trimestre a également été positif, mais les valeurs ont encore baissé de plusieurs chiffres. Maintenant, le troisième trimestre est positif, avec des hausses de prix, mais les valeurs continuent de baisser. Lorsqu’une action triple presque de valeur en un an grâce au marché de l’intelligence artificielle, un résultat de 85 points par trimestre peut encore permettre de surmonter une baisse qui a atteint 90 points.

Le marché ne discutait pas des résultats.

Le message plus subtil est que la direction a fait tout ce qu’un dirigeant pouvait demander, et les vendeurs n’ont pas bougé d’un pouce. Ils ont augmenté les prévisions pour l’année entière : la croissance pour le exercice 2026 sera maintenant d’environ 35 %. Et, de manière inhabituelle tôt dans le processus…Une estimation préliminaire pour l’année fiscale 2027 indique une croissance d’au moins 30 %. Ainsi, les revenus de l’année suivante seront inférieurs à environ 8,3 milliards à 8,4 milliards de dollars..

C’est là la partie qui mérite une attention particulière. La direction a décrit ce taux de 30 % comme un seuil, et non comme un plafond. Elle a expliqué pourquoi : la grande majorité des 8,5 milliards de dollars d’obligations à payer se rapporte aux demandes des clients qui devraient être payées avant la fin de l’exercice 2027. Ciena ne peut pas livrer ces obligations aussi rapidement que les clients le souhaitent, en raison de ses propres limites en matière de production et d’approvisionnement en composants. L’entreprise a été claire sur ce point.L’offre et la demande ne retrouveront pas l’équilibre avant la fin de l’année fiscale 2028..

C’est le contraire de ce qui s’est passé ces dernières années. Avant, la demande était le facteur déterminant pour toutes les entreprises du secteur optique et réseaux ; maintenant, les commandes sont déjà enregistrées, financées par la construction de centres de données. Elles restent donc en stock, ce qui fait que les revenus de l’année prochaine ne sont pas vraiment menacés.Les revenus directs provenant des fournisseurs de services cloud ont augmenté de plus de 80 % par rapport à l’année précédente.Les revenus liés aux interconnexions ont plus que doublé, et les livraisons de 800ZR ont également augmenté de manière significative. Ciena a même augmenté les prix sur toutes ses produits – des prix élevés, entre les dix-huit et vingt, ou des prix bas autour de vingt. C’est exactement ce que fait un fournisseur dont la demande dépasse sa capacité de production.

La vieille question – est-ce que la demande liée aux réseaux d’IA est réelle ? – a été résolue. La nouvelle question est de savoir si Ciena peut transformer ce stock de commandes en revenus réels aussi rapidement que le marché, qui l’a déjà prise en compte dans ses prix.

Quel est vraiment le prix demandé

C’est là que la baisse de 10 % ne semble plus étrange. La valeur des actions, qui est d’environ 317 dollars après cette réaction, représente encore environ 45 milliards de dollars de valeur de marché. Cela correspond à environ huit fois les revenus historiques, et bien au-dessus de soixante-dix fois le BEBIDA historique. Ce n’est pas le multiple requis pour qu’une entreprise augmente de 30 % en un an ; c’est plutôt le multiple nécessaire pour que l’entreprise maintienne ce rythme pendant plusieurs années.

Les vendeurs ne contestaient pas le cours de l’action. Ils se demandaient si la valeur terminale de l’action était déjà prise en compte par les banques – si l’action avait simplement augmenté trop rapidement, depuis un niveau bas de près de 117 dollars sur une période de 52 semaines, jusqu’à un sommet supérieur à 600 dollars. Par la suite, l’action a perdu près de 20 % de sa valeur. Même des banques optimistes comme BofA ont réduit leurs objectifs de prix.En citant les valeurs du secteur optique.

Les détails concernant les flux de trésorerie renforcent l’idée que l’entreprise continue à se développer, et non à décliner. Il convient cependant de faire attention. On s’attend à une diminution des liquidités opérationnelles au quatrième trimestre, car Ciena doit financer des accords de fourniture pour obtenir les composants dont elle a besoin. Il s’agit donc d’un coût lié au développement de l’activité, et non d’une indication de faible demande, tant que le retard dans la réalisation des projets se résout correctement. De plus, le bénéfice net du trimestre a augmenté d’environ 70 points de base grâce aux remboursements de taxes tarifaires – un phénomène ponctuel qui ne devrait pas être pris en compte sur une période annuelle. En revanche, les nouvelles taxes canadiennes représentent une charge annuelle d’environ 10 millions de dollars par trimestre.

Alors, qu’est-ce que ça signifie ?

Si vous possédez cet produit ou si vous en regardez les informations, racontez l’histoire de manière adaptée au marché actuel : il s’agit maintenant d’une opportunité de conversion, et non plus d’une opportunité liée à la demande. Observez si le stock en fin d’année pourra effectivement atteindre 10 milliards de dollars, si l’année fiscale 2027 peut dépasser le seuil de 30 %, une fois que les capacités seront libérées, et si les commandes liées aux services en ligne continuent d’augmenter.

La rupture la plus évidente dans le récit actuel est le guide pour la saison fiscale 2027, qui se situe plutôt en dessous que au-dessus de ce niveau. Il n’y a aucun signe que l’ondulation des investissements dans les centres de données derrière ces commandes puisse se poursuivre. Avec un prix environ huit fois supérieur aux ventes, il n’y a presque pas de marge de manœuvre pour les deux parties concernées. Le côté demande est effectivement confirmé ; mais le côté offre, ainsi que les nombreuses contraintes liées à cet aspect, restent encore à résoudre.