Le “Quarter Mixed” de Chubb est en réalité une sanction liée au développement économique… Est-ce temporaire ou un signe de ralentissement ?

Chubb a indiqué un bénéfice net inférieur aux normes GAAP, ainsi que des revenus d’exploitation plus élevés. Ces deux chiffres sont vrais ; la différence entre eux représente donc le rapport précis. GAAPLe bénéfice net est tombé à 2,85 milliards de dollars, contre 2,97 milliards de dollars auparavant.Il y a un an, en termes de revenu opérationnel par action.a augmenté de 18,2 % pour atteindre 7,26 $.Et cela remet en question le consensus actuel. À environ 338 $, avec des hausses de prix d’environ 22 % sur douze mois, la question qui se pose est de savoir si la diminution du premium commercial de Chubb est une sanction intentionnelle à court terme visant à protéger les résultats à long terme, ou bien le premier signe que le moteur de croissance de l’entreprise ralentit.

Faits partagés.À partir du 10 septembre, Chubb se négocie autour de 337,62 $. Son capitalisation boursière s’élève à 130 milliards de dollars. Au quatrième trimestre de juin…Les primes nettes émises par P&C n’ont augmenté que de 3,0 %.— mais6,3 % si vous détenez des comptes importants et des actifs liés à l’énergie et aux services énergétiques.Les deux marchés les plus doux.Les primes commerciales en Amérique du Nord ont diminué de 2,3 %.Parce que la direction a choisi de ne pas renouveler les contrats qu’elle considérait comme sous-évalués. Les produits immobiliers et d’assurance…Le taux de rendement combiné est passé à 83,8 % après avoir été de 85,6 %.Valeur comptable tangible par actionRose a augmenté de 17,1 % pour atteindre 131,93 $.Consensus attend encore environ 22 dollars par action de bénéfice prévisionnel. C’est le chiffre commun ; les différentes opinions ne se accordent pas sur la signification de ce chiffre.

Phase 1 : Une prime plus lente, ou une prime plus intelligente ?

Le meilleur coup de Bear.L’entreprise réduit sa principale source de croissance des revenus. En même temps, la direction affirme ouvertement que le marché est en déclin. Le département commercial en Amérique du Nord, qui représente l’un des moteurs de croissance de l’entreprise, a enregistré une baisse de 2,3 %.Les comptes majeurs et les actifs spécialisés ont diminué de 9,0 %.La manière de présenter les choses par le PDG était la suivante :Les conditions d’attribution trop souples persistent.Avec des comptes importants et des actifs en E&S à l’échelle mondiale, cette tendance vers la faiblesse se propage également dans certains domaines liés aux risques et aux finances. C’est une situation défavorable : les obstacles augmentent, et la réponse de Chubb est de renoncer aux revenus qu’elle pourrait percevoir.

Réponse de Bull.Éloignez-vous des biens pour lesquels on ne peut pas être payé suffisamment pour les prendre. Chubb le dit clairement.Ne voudra pas souscrire de manière consciente au péril de sa propre perte.Et cela peut assumer cette position, car il n’a pas besoin de chaque dollar de prime. La baisse se concentre là où les prix sont les plus élevés : le marché moyen et les petites entreprises commerciales.a augmenté de 8,9 %Et la croissance de 6,3 % en dessous des segments moins performants montre bien la demande que Chubb souhaite réellement avoir pour ses produits. C’est la différence entre perdre des clients à cause de la concurrence et refuser de les acheter.

Le taureau gagne cette manche, mais de justesse.— La discipline est réelle, mais la croissance reste négative dans le segment phare. C’est justement ce que le marché peut corriger.

Deuxième étape : Des marges plus belles, ou des marges exagérées ?

Le meilleur coup de Bull.Le taux combiné est tombé à 83,8 % par rapport à 85,6 %. Le taux actuel pour l’année des accidents, en dehors des catastrophes, est resté à 82,2 % – une légère augmentation par rapport à un taux déjà élevé de 82,3 %.Les revenus nets d’investissement avant impôts ont augmenté de 12,3%.À un record, en nourrissant…21,2 % de rendement opérationnel sur l’actif tangibleC’est un outil qui permet de calculer la valeur comptable d’un actif en chiffres doubles, sans avoir besoin de emprunter beaucoup d’argent pour cela.

Réponse de Bear.Le ratio combiné de North America Commercial est passé à 85,4 % contre 83,5 %, en raison des pertes plus élevées liées aux accidents, ainsi que d’un ratio de pertes par an plus faible. Ce n’est pas donc une amélioration significative. De plus, la qualité des bénéfices obtenus est à étudier de plus près.Le développement favorable sur la période précédente a contribué à 283 millions de dollars.etLes catastrophes étaient plus modestes : 475 millions de dollars contre 630 millions de dollars.Lorsque les facteurs positifs deviennent normaux, la comparaison devient plus difficile.

Le taureau gagne dans ce cas en termes de preuves, mais il admet le point.— L’amélioration rapportée est réelle, mais en partie due à la mixture ; quant à la détérioration commerciale, c’est le contrepoint honnête.

Phase Troisième : Le bilan régule la situation actuelle.

Les deux scénarios doivent être financièrement viables. Ici, le « ours » n’a aucune chance de réussir. Chubb possède seulement 18 milliards de dollars de dettes nettes, contre un flux de trésorerie opérationnel de 15,4 milliards de dollars, et un ratio dette/patrimoine proche de 0,22. Le taux de croissance du patrimoine tangible est de 17 % par an, et le bilan est très solide. Par conséquent, le « taureau » n’a besoin de capital externe pour continuer à fonctionner, et le scénario plus difficile du « ours » ne menace pas sa capacité de remboursement. Cela augmente les chances que le « taureau » puisse rester en position avantageuse.

Ce que le prix exige

Maintenant, faisons en sorte que les deux entreprises paient leur loyer. Le multiple de tendance semble plutôt ennuyeux : environ 11,6 fois le bénéfice historique. C’est moins que chez AIG, et proche de celui des nombreuses compagnies d’assurance sur les biens et les sinistres. Mais le multiple futur raconte une histoire différente : environ 15 fois le EPS futur de ~$22 que le marché estime. Cette différence est claire : cela signifie que le marché ne calcule pas en fonction du taux de croissance récent ; il dévalue déjà les bénéfices pour les normaliser en dessous du chiffre de ~$29.

Ainsi, le marché ne peut pas prétendre que l’action est peu valeur. Avec un multiple de revenus futurs de 15 fois les bénéfices réels, et avec une valeur comptable qui augmente de manière significative, le prix est raisonnable, mais pas un cadeau. Le marché paie donc un multiple normal pour une qualité de l’entreprise, tout en refusant de payer pour l’augmentation récente des bénéfices. Cela signifie aussi que le marché accepte l’idée que les marges actuelles ne dureront pas indéfiniment. La question n’est pas de savoir si les bénéfices vont se normaliser, mais si la rentabilité de Chubb va continuer à augmenter.

Décision

Le cas d’affaires est favorable au bœuf… et les actions aussi, sur une base de marge. Le manque de performance globale est dû à des problèmes de tarification, mais cela est compensé par une situation financière solide. Les chiffres importants sont un taux de croissance de 6,3 % et un rendement de 21 % sur l’actif tangible. Le “ours” a raison : les revenus ne resteront pas au niveau actuel, et la croissance commerciale est bloquée. C’est pourquoi ce n’est pas une offre évidente à un prix de 15 fois le cours futur.

La décision change si la pénalité liée à la croissance s’agrandit plutôt que de diminuer. Le critère de référence est le suivant : si les primes commerciales en Amérique du Nord restent stables, mais que leur montant diminue de plus de 2,3 % au cours du prochain trimestre, ou si cette tendance entraîne une augmentation encore plus importante du ratio de pertes commerciales durant l’année critique, alors l’argument selon lequel il s’agit d’une stagnation et non d’une opportunité se renforce. La direction espère que cette discipline se manifestera lorsque les prix changeront. L’événement clé qui permettra de savoir si les pénalités diminuent sera rapporté dans environ quatre-vingt jours.